距離2015年6、7月的大跌，已經(jīng)過(guò)去一年了，A股市場(chǎng)逐漸有筑底企穩的跡象，但曾被寄予厚望的新三板，卻仍然在一級市場(chǎng)大擴容與二級市場(chǎng)大萎靡的矛盾中掙扎。

7月27日（本周三），新三板做市指數（899002）連續第16個(gè)交易日以陰線(xiàn)報收，盤(pán)中一度下探至1104.13點(diǎn)，尾市略有上翹，收于全天次低點(diǎn)1106.96點(diǎn)。距跌破去年7月8日創(chuàng )下的低點(diǎn)1103.78點(diǎn)僅一步之遙。

今年以來(lái)，新三板雖有創(chuàng )新層等重大利好出爐，但二級市場(chǎng)上鮮有像樣而持續的反彈，自年初以來(lái)，三板做市已經(jīng)下跌23.02%。相比去年4月高點(diǎn)2673.17點(diǎn)更是下跌58.59%，形成了標準的長(cháng)熊通道。

下跌因素一：流動(dòng)性之殤

為什么新三板的成交如此萎靡？從目前情況來(lái)看，流動(dòng)性緊縮、監管趨嚴背景下掛牌公司風(fēng)險暴露，成為壓制新三板估值的重要因素。

雖然近期新三板掛牌速度有所放緩，但總體來(lái)看，今年以來(lái)新三板仍然延續了2014年1月以來(lái)的擴容潮。截至7月27日，新三板掛牌家數已經(jīng)從去年末的5129家增加至7878家，年內已增加了2749家。而就在7月27日，創(chuàng )業(yè)板已上市公司數量不過(guò)518家。

與此同時(shí)，個(gè)人投資者500萬(wàn)元的門(mén)檻，也并未降低。即使可以通過(guò)券商資管產(chǎn)品等間接投資新三板，但一般來(lái)說(shuō)，這種資管產(chǎn)品100萬(wàn)元的門(mén)檻也制約了許多散戶(hù)的進(jìn)入。

華泰證券在7月25日發(fā)布的新三板周報中指出，目前，流動(dòng)性之殤已成為新三板市場(chǎng)的一致預期。“雖然市場(chǎng)已經(jīng)逐漸進(jìn)入了價(jià)值重塑新常態(tài)，但是對于深陷流動(dòng)性陷阱中的存量投資者來(lái)講，如何盡快脫離流動(dòng)性陷阱的慣性思維仍然占據很大的權重，這將會(huì )繼續推動(dòng)市場(chǎng)加速見(jiàn)底。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，增量資金在觀(guān)望，并不敢輕易入市，存量資金由于產(chǎn)品期限的臨近，退出的意愿在逐步增強，這直接導致了資金端在這個(gè)特殊時(shí)期的不均衡，加速著(zhù)市場(chǎng)的見(jiàn)底。”

下跌因素二：風(fēng)險在暴露

在監管趨嚴背景下，掛牌公司風(fēng)險暴露，也是讓投資者現階段持謹慎態(tài)度的重要原因。

如之前被市場(chǎng)關(guān)注的ST哥侖步（835494）董事長(cháng)兼總經(jīng)理魏慶華，在辭職前2個(gè)月將持有的公司股權全部質(zhì)押，并在股權質(zhì)押后失聯(lián)，導致公司面臨摘牌風(fēng)險。而參仙源（831399）則被查出2013年虛增利潤，被證監會(huì )行政處罰。

另外，朗頓教育（831505）、中成新星（831610）因未按規定期限披露2015年度報告被實(shí)施了強制摘牌。騰楷網(wǎng)絡(luò )（831164）、揚開(kāi)電力（831245）、澤輝股份（832122）、無(wú)錫環(huán)衛（832668）等同樣因為未披露2015年度報告，主動(dòng)提交了終止掛牌的申請。

諸如此類(lèi)的情況并不少見(jiàn)。而由于各種原因影響，一些停牌重組的企業(yè)，也未能順利實(shí)施重組，從而導致復牌后股價(jià)暴跌，進(jìn)一步拖累了市場(chǎng)。如品尚匯（833788）在停牌173個(gè)自然日后，從重大資產(chǎn)重組變成不構成重大資產(chǎn)重組而復牌，復牌首日下跌35.24%。

不過(guò)，市場(chǎng)人士對于因監管而逐漸規范的新三板市場(chǎng)，則報以相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

華泰證券指出，目前的新三板市場(chǎng)，從企業(yè)、投資人到中介機構，對于新三板的多樣化資本需求已經(jīng)到了非常強烈的程度，這些剛需也成為市場(chǎng)急需質(zhì)變的內在動(dòng)力。“今年是定調的監管年，其實(shí)就是新三板的質(zhì)變年。監管問(wèn)題其實(shí)正是為了解決公司治理規范等多層次資本需求。在此基礎上，再逐漸放開(kāi)其他的資本需求，最終實(shí)現從量變到質(zhì)變的轉換，而這個(gè)質(zhì)變的本質(zhì)就是存量企業(yè)優(yōu)勝劣汰、增量企業(yè)越來(lái)越好。”

華泰證券因此認為，目前的新三板市場(chǎng)已經(jīng)逐漸進(jìn)入了左側可關(guān)注區間，但從時(shí)間角度看，風(fēng)險偏好繼續低迷、產(chǎn)品到期帶來(lái)的市場(chǎng)加速出清將推動(dòng)市場(chǎng)在今年繼續觸底。因此“對于投資者的建議是下半年準備彈藥，多看少動(dòng)。”