接著(zhù)昨天的內容《道士下山，3招教你如何去新三板捉妖》，今天我們來(lái)繼續在新三板上捉妖。

毛利率中的貓膩

毛利率是衡量一家企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)的重要標準。毛利率高意味著(zhù)企業(yè)的盈利能力強，資本回報率高。所以有些企業(yè)會(huì )想方設法提高毛利率。某三板企業(yè)由A企業(yè)旗下子公司Ｂ供貨300余萬(wàn)元，并銷(xiāo)售給A企業(yè)旗下子公司Ｃ大約1000萬(wàn)元。公告解釋是：A企業(yè)是一家化纖企業(yè)，該三板企業(yè)是一家環(huán)保企業(yè)需要A的原材料，而化纖企業(yè)的污水處理需要三板企業(yè)的供貨。有什么問(wèn)題么？理論上是沒(méi)有的。我們總體分析，企業(yè)整體的毛利率是55%，而這單業(yè)務(wù)的毛利率，超過(guò)了60%（加上加工費等），超過(guò)了其他的毛利率水平，有些不合理。因為該三板企業(yè)業(yè)務(wù)高度單一，單項業(yè)務(wù)毛利率應該接近整體業(yè)務(wù)毛利率。大家都是業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)的，你還賺我這么多錢(qián)？會(huì )不會(huì )不太地道？應當是這樣的：這項業(yè)務(wù)就類(lèi)似于來(lái)料加工業(yè)務(wù)，我賺的僅僅是加工費，只要保證我每一噸貨物的加工費就好了。一元錢(qián)買(mǎi)，兩元錢(qián)賣(mài)，毛利率是50%；五角錢(qián)買(mǎi)，1.5元賣(mài)，毛利率是66.7%，而我的加工費并沒(méi)有少賺，但是毛利率卻飚上去了。所以這種原因造成的毛利率提高并沒(méi)有那么實(shí)在。（本故事純屬虛構，如有雷同，純屬巧合）

收入、員工、生產(chǎn)能力三方面匹配

上面的方法太難以計算，而且誤差較多，有些則有點(diǎn)空穴來(lái)風(fēng)的意味。雖然可以懷疑，卻不能證實(shí)。但是收入、員工、生產(chǎn)能力三要素最容易匹配的。

學(xué)界有標準，一家企業(yè)的管理水平在維持不變的情況下，通常管理人員/其余員工的比例較為恒定。所以如果該項指標大浮動(dòng)波動(dòng)，而沒(méi)有解釋?zhuān)瑒t應該警惕。同樣，在企業(yè)員工沒(méi)有增加的情況下，尤其是生產(chǎn)性企業(yè)，如何能做到銷(xiāo)售大幅度增加？當然，企業(yè)解釋為使用了委托加工的方法，這也不是不可能。那么，相應的委托誰(shuí)加工？這個(gè)一定會(huì )在財務(wù)報表中有披露的，如果沒(méi)有披露，那么可以確定無(wú)疑，100%財務(wù)造假了。

毛利率增加也可以變成收入增加且員工不增加，但是行業(yè)情況擺在那兒，這個(gè)不好糊弄人。故而大多數的造假還是愿意虛構收入，維持毛利率。我們來(lái)看一下某三板企業(yè)收入、員工、工資、生產(chǎn)能力的匹配程度。

對于一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)，在企業(yè)沒(méi)有大規模進(jìn)行升級改造設備使用機械化的前提下，不可能出現銷(xiāo)售人數、生產(chǎn)人數銳減而收入增加的情況！而企業(yè)在固定資產(chǎn)和在建工程投入方面的確沒(méi)有大規模增加，毫無(wú)疑問(wèn)，這種企業(yè)不投也罷。最可笑的是，銷(xiāo)售人員都少了2/3，收入還能暴增？解釋?zhuān)航⒘碎L(cháng)期良好的合作關(guān)系。信不信由你，反正我是不信的。銀行好的時(shí)候，也要一個(gè)員工盯著(zhù)幾個(gè)大客戶(hù)免得被人搶了。證券公司對客戶(hù)更是噓寒問(wèn)暖，差點(diǎn)就當保姆了。憑什么采購這么大額的訂單，我要主動(dòng)送上去，還沒(méi)有降價(jià)?。ū竟适录儗偬摌?，如有雷同，純屬巧合）

所以，對于新三板企業(yè)，發(fā)掘財務(wù)造假應當從兩個(gè)思路入手：1.銷(xiāo)售的真實(shí)性；2.生產(chǎn)能力真實(shí)性；3.反常程度，是否違背行業(yè)規律；4.關(guān)注關(guān)聯(lián)交易。因為這是事物的兩面，如果事情是真實(shí)發(fā)生的，兩部分會(huì )同步發(fā)生改變進(jìn)化，如果是有人刻意造假，則必然會(huì )陷入顧此失彼，不能造出一份借貸相平衡的報表。

當然，如果有一些老油條企業(yè)，比如欣泰電氣，審計機構和企業(yè)狼狽為奸，那怎么辦？那么一定要關(guān)注企業(yè)本身體內資產(chǎn)、利潤表、現金流量表三個(gè)報表之間結構關(guān)系。只要是造假，必然會(huì )有一個(gè)結構不正常的大或不正常的小。那就需要實(shí)地調研等多方面驗證，不是一個(gè)普通投資者可以分辨出來(lái)的了。反常必是妖，泡泡吹太大了，報表雖然看不出來(lái)，去門(mén)口數出貨量就曝光了。

現在新三板報表有許多是有很多修飾成分在內，而且新三板剛興起，企業(yè)掛牌期才2年左右。造假前兩年，都屬于暗礁埋在水下。上新三板的企業(yè)家，都是有點(diǎn)家底的，或許熬一熬，能碰到幾個(gè)睜眼瞎？在造假的前期，單純看報表，不看注釋和真實(shí)性驗證是無(wú)法分辨出真偽的。大家在讀報表之前，一定不能只看利潤表和資產(chǎn)負債表就相信了。一定要多一層真實(shí)性驗證！