毫無(wú)疑問(wèn)，自新三板市場(chǎng)擴容至今，定增是最為主要的融資方式。除此之外，機構和企業(yè)也在尋找新的融資途徑。

股權質(zhì)押業(yè)務(wù)便在這樣的需求中逐漸成長(cháng)起來(lái)，隨著(zhù)時(shí)間推移，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇股權質(zhì)押的融資方式。這在某種程度上與新三板不多的幾種融資方式有效地形成了互補。

近兩年發(fā)展迅猛

據廣證恒生最新公布的數據，以公告日期為標準，從2015年至2016年7月8日，新三板企業(yè)股東共有2318起股權質(zhì)押。2015年有471家新三板掛牌企業(yè)股東進(jìn)行過(guò)1036次股權質(zhì)押。

僅2016年1月1日至7月8日，就有691家新三板掛牌企業(yè)的股東進(jìn)行過(guò)1360次股權質(zhì)押，比2015年同期的280次，增長(cháng)達385.71%。

廣證恒生總經(jīng)理袁季表示，新三板股權質(zhì)押次數增長(cháng)迅速，預計隨著(zhù)新三板掛牌數的增多，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將保持穩定增長(cháng)態(tài)勢。

目前定向增發(fā)依舊是企業(yè)最為主要的融資方式，但因為定增屬于股權融資，企業(yè)在通過(guò)定增融資的時(shí)候會(huì )對股權稀釋?zhuān)蛘吖蓹噘v賣(mài)等情況有一定擔憂(yōu)，企業(yè)需要更加靈活利用手中股權且不會(huì )對股權造成影響的融資方式。因此，股權質(zhì)押成為企業(yè)愿意嘗試的一種手段。

北京地區一家“新三板”掛牌企業(yè)董秘表示，該企業(yè)股東一直在尋找股權質(zhì)押的融資渠道。因為股權質(zhì)押不會(huì )稀釋股權，也就避免了因增發(fā)喪失控股權的風(fēng)險。

與此同時(shí)，不少“新三板”掛牌企業(yè)為輕資產(chǎn)類(lèi)企業(yè)，在申請銀行貸款時(shí)并沒(méi)有很好抵押物，因此股權便成了這些企業(yè)股東不多能夠利用的資源。

“此類(lèi)輕資產(chǎn)公司大多數科技含量較高，創(chuàng )造價(jià)值的核心并不在于固定資產(chǎn)，而在于知識產(chǎn)權、無(wú)形資產(chǎn)等難以量化的資產(chǎn)。輕資產(chǎn)公司由于缺少銀行認可的抵押物而難以申請貸款。在股轉系統掛牌之前，其股權流動(dòng)性較差，且定價(jià)相對困難，股權質(zhì)押得不到銀行認可。掛牌之后，公眾公司的身份、流動(dòng)性的增強和變現渠道的出現為公司質(zhì)押的股權增加了保障，股權質(zhì)押融資也得以順利實(shí)現。”興業(yè)銀行(601166,股吧)一位參與過(guò)新三板企業(yè)股權質(zhì)押業(yè)務(wù)的人士如此表示。

盡管銀行在股權定價(jià)這一端面臨的問(wèn)題沒(méi)有解決，但實(shí)際上目前新三板市場(chǎng)銀行依舊是股權質(zhì)押業(yè)務(wù)主要的參與者。

券商作為“新三板”市場(chǎng)主要的機構參與主體，卻在近幾年中缺位股權質(zhì)押業(yè)務(wù)。僅有極少數的券商以不透明的方式進(jìn)行股權質(zhì)押業(yè)務(wù)，券商在股權質(zhì)押業(yè)務(wù)上仍需監管放行。

安信證券新三板首席研究員諸海濱就在報告中指出，銀行是目前新三板股本規模最大的質(zhì)押權人，截至目前在銀行端的股權質(zhì)押規模已達68.09億股，并且維持著(zhù)較高的增長(cháng)速率。

但證券公司作為質(zhì)押權人接受的股權質(zhì)押股本規模最小，2014至2015年規模保持不變，共1657.53萬(wàn)股，2016年股權質(zhì)押規模雖有較大幅度增長(cháng)，但整體規模相比于銀行等其他質(zhì)押方依然較小，截至目前，券商端的股權質(zhì)押規模為4527.53萬(wàn)股。

實(shí)際上，監管層也在多個(gè)場(chǎng)合表示將適時(shí)推出證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。業(yè)內認為，監管層在推出了針對上市公司，以及場(chǎng)外市場(chǎng)的有關(guān)政策之后，也將很快落地針對證券公司在“新三板”的股權質(zhì)押業(yè)務(wù)。

諸海濱對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，與券商業(yè)務(wù)相對的是，新三板市場(chǎng)中自然人作為質(zhì)押權人參與股權質(zhì)押規模在近兩年同樣成倍的增長(cháng)，目前股本規模已經(jīng)超過(guò)10億股，而2014年僅2.1億股。

股權質(zhì)押業(yè)務(wù)拉響風(fēng)險警報

盡管2014年至今，新三板市場(chǎng)股權質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但隨著(zhù)經(jīng)濟周期下行以及部分新三板企業(yè)老板對規則漠視，股權質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險也逐漸暴露。

“盡管做市商制度推出后有助于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現，但波動(dòng)仍然過(guò)大。此外，由于流動(dòng)性太差，一旦企業(yè)股價(jià)或經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化銀行沒(méi)辦法平倉。今年3月以后，新三板股權質(zhì)押融資業(yè)務(wù)基本上全停了。”一位股份制商業(yè)銀行人士說(shuō)。

袁季就表示，新三板當前股權質(zhì)押整體上風(fēng)險可控，但個(gè)股風(fēng)險不容忽視。股權質(zhì)押對質(zhì)押方主要風(fēng)險有三點(diǎn)，首先是股價(jià)下跌不能及時(shí)補倉導致公司股權變更。第二點(diǎn)則是掛牌企業(yè)有資金流動(dòng)性危機，無(wú)法按時(shí)還款。此外，借款人道德風(fēng)險。對質(zhì)押權人的風(fēng)險主要是股價(jià)跌破補倉線(xiàn)，質(zhì)押標的物不能及時(shí)變現。

其中掛牌公司質(zhì)押股東的信用缺失風(fēng)險尤為突出。以新三板掛牌企業(yè)哥侖步（835494）為例，董事長(cháng)兼控股股東在質(zhì)押所持全部股權后，失聯(lián)并辭去董事長(cháng)兼總經(jīng)理職務(wù)。

此外，東田藥業(yè)（834435）全部3名股東質(zhì)押2505萬(wàn)股（占公司總股本100%）融資2500萬(wàn)元后迅速摘牌的事件也對市場(chǎng)產(chǎn)生了惡劣的影響。

一家此前嘗試過(guò)新三板股權質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商人士便對記者表示：“新三板業(yè)務(wù)大家都怕踩地雷，類(lèi)似東田藥業(yè)這樣三名股東將100%的股權質(zhì)押后，宣布摘牌的事情讓所有機構都心有余悸。”

袁季也指出，新三板掛牌企業(yè)在公司治理上相比主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明，質(zhì)押權人難以對公司經(jīng)營(yíng)和財務(wù)狀況進(jìn)行持續跟蹤和了解。如質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股權未按時(shí)履行約定，質(zhì)押權人難以判定和預防。