新三板實(shí)質(zhì)是價(jià)值投資驅動(dòng)的市場(chǎng)，不是流動(dòng)性投機驅動(dòng)的市場(chǎng)，以投機和賺取預期政策紅利為主的投資邏輯并不可取。

新三板分層后，市場(chǎng)繼續冷清。中國基金報記者注意到，少部分新三板產(chǎn)品正悄然接近到期時(shí)間，到期能否順利退出成為多數投資者關(guān)注的問(wèn)題。對此，記者采訪(fǎng)了多位新三板投資機構負責人和主管。在他們看來(lái)，新三板實(shí)質(zhì)是價(jià)值投資驅動(dòng)的市場(chǎng)，不是流動(dòng)性投機驅動(dòng)的市場(chǎng)，以投機和賺取預期政策紅利為主的投資邏輯，更容易面臨退出問(wèn)題。

現在討論產(chǎn)品

退出問(wèn)題尚早？

記者發(fā)現，有期限較短的新三板產(chǎn)品在7月份即將面臨退出，部分新三板產(chǎn)品存續期只剩下一年或不到一年的時(shí)間。在當前流動(dòng)性欠佳的時(shí)期，新三板產(chǎn)品是否會(huì )面臨退出難問(wèn)題？一家參與新三板投資的私募機構指出，新三板產(chǎn)品一般在成立時(shí)就會(huì )考慮未來(lái)退出的問(wèn)題，現在新三板整體流動(dòng)性遇冷，每日做市成交額連3億元都不到，連續3個(gè)月日平均交易額超100萬(wàn)的企業(yè)只有70多家，這種現狀短期是沒(méi)有解決方案的。只有資本市場(chǎng)整體向好，才能帶動(dòng)新三板整體價(jià)值相對低估企業(yè)有補漲的可能，才能促進(jìn)融資，或資本運作會(huì )對企業(yè)股價(jià)有積極反應。另一種驅動(dòng)就是新政紅利刺激，比如降低投資者門(mén)檻，但是目前上述兩種情況離我們都比較遠，短期還看不到改善的可能。

該機構表示，在此現狀下，其實(shí)很多股票現在已經(jīng)面臨退出問(wèn)題，主要分為兩種情況：一是，所投企業(yè)較為優(yōu)質(zhì)、有潛力和處于成長(cháng)周期中，這類(lèi)產(chǎn)品退出同樣存在機會(huì )，例如現在一家機構或股東在如今流動(dòng)性低迷、估值偏低時(shí)，到期退出一兩千萬(wàn)份額就可能砸掉20%到30%的股價(jià)。若到產(chǎn)品集中退出的時(shí)候，確實(shí)是新基金對接取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好機會(huì )；二是，對于投資標的接盤(pán)價(jià)位較高和質(zhì)量較差，退出的可能性就很低，只能從折讓價(jià)值看是否有人愿意接盤(pán)，有能力的基金可能會(huì )考慮發(fā)新的長(cháng)期產(chǎn)品接盤(pán)，最差的可能就是產(chǎn)品兌付延期。

看清市場(chǎng)本質(zhì)

產(chǎn)品退出問(wèn)題不是事

天星資本主管合伙人、執行總裁蔡志明指出，2016年是新三板破局之年，如今市場(chǎng)已至冰點(diǎn)，沒(méi)有流動(dòng)性，投資者會(huì )有所顧慮，但新三板整體發(fā)展才兩年多，尚處于初級階段，但今年流動(dòng)性已到了阻礙企業(yè)融資的程度，雖然融資規模絕對數不少，但掛牌企業(yè)數量在不斷增加，相對融資規模放緩，投資者投資熱情不高，所以對于一些新三板投資產(chǎn)品，會(huì )面臨退出問(wèn)題，但只是小部分，很多短期產(chǎn)品都是在2015年新三板最熱時(shí)入市的，其投資邏輯還是以投機和賺取預期政策紅利為主，但新三板市場(chǎng)始終還是圍繞價(jià)值投資，眾多新三板專(zhuān)業(yè)投資機構的新三板產(chǎn)品存續期多在三年以上，符合當前的新三板發(fā)展速度，分層之后流動(dòng)性看似無(wú)變化，其實(shí)暗流涌動(dòng)，機構需要時(shí)間準備，投資好的標的也需要配資和新的產(chǎn)品設計等等，一切都需要時(shí)間，而不是短期效果立竿見(jiàn)影。

蔡志明表示，對于好的新三板投資產(chǎn)品，就算到期時(shí)因為流動(dòng)性等問(wèn)題不能及時(shí)退出，只要投資的企業(yè)優(yōu)質(zhì)、潛力大、成長(cháng)性好，一般來(lái)說(shuō)產(chǎn)品延期投資人是可以理解的，還有一種方法是受讓股份，投資要退出，可以轉讓給新的投資人，這些做法已經(jīng)在三板市場(chǎng)中相當成熟，這一切的前提就是投資標的夠優(yōu)秀。新三板實(shí)質(zhì)是價(jià)值投資驅動(dòng)的市場(chǎng)，不是流動(dòng)性投機驅動(dòng)的市場(chǎng)，如果沒(méi)有流動(dòng)性支撐就會(huì )有折價(jià)，而折價(jià)并不能反應真實(shí)價(jià)格，所以某些短期產(chǎn)品如果所投標的不錯，但市場(chǎng)導致估值價(jià)格降低，可以向投資者提出延期。

新三板投資

不能急功近利

去年年初至年中，大量入市資金因未來(lái)預期政策紅利，高價(jià)入場(chǎng)，至今部分新三板產(chǎn)品收益依然為負，對此，萬(wàn)噸資產(chǎn)董事長(cháng)俞岱曦指出，基于企業(yè)成長(cháng)價(jià)值的投資，是新三板投資的主要方向。對于那些基于政策紅利高位接盤(pán)的新三板產(chǎn)品，風(fēng)險是很大的，如果未來(lái)遇到退出難題也是正常的，就像5000點(diǎn)入市的很多基金，這跟機構投資邏輯和產(chǎn)品設計有很大關(guān)系，不能代表大多數。目前看來(lái)，新三板還是在向著(zhù)好的發(fā)展方向走，分層時(shí)間較短，需要更多時(shí)間來(lái)提升創(chuàng )新層的功能性，而后流動(dòng)性會(huì )隨之改善，投資價(jià)值還是基于企業(yè)的成長(cháng)性和基本面，“比如優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)從一塊錢(qián)漲到十塊錢(qián)，雖然流動(dòng)性不好，但是折價(jià)到八塊錢(qián)還是有人接盤(pán)的。如果因為追求政策紅利預期，企業(yè)股價(jià)只值五毛錢(qián)，你一塊錢(qián)也買(mǎi)，到期收益為負，還埋怨政策紅利不來(lái)，這不是新三板該有的投資邏輯。”

新鼎資本董事長(cháng)張馳指出，相比主板市場(chǎng)，新三板如今在制度設計上還是以機構投資為主，作為多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，如今制度建設處于完善階段，可以看到分層后監管越發(fā)嚴厲，但對降低投資者門(mén)檻和競價(jià)交易，要根據發(fā)展情況而定，如果盲目開(kāi)閘放水，可能會(huì )危害投資者的利益，也破壞了新三板市場(chǎng)以機構投資為主導的初衷，以美國納斯達克為例，這個(gè)市場(chǎng)用了十幾年才有如今的成熟發(fā)展，同樣新三板也需要時(shí)間去完善。