6月20日，國務(wù)院總理李克強指出，要多渠道推動(dòng)股權融資，探索建立多層次資本市場(chǎng)轉板機制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區域性股權市場(chǎng)，促進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。

看到總理提出“探索資本市場(chǎng)轉板機制”，新三板上的一些人又展開(kāi)了想象的翅膀。

在6月24日股轉系統正式確定創(chuàng )新層名單之后，由于流動(dòng)性依然低迷，市場(chǎng)也在巴望新的政策，其中之一就是轉板制度。

但又有多少人知道轉板制度曾經(jīng)毀掉了香港的創(chuàng )業(yè)板？而香港創(chuàng )業(yè)板的夢(mèng)想也是成為“亞洲的納斯達克”！

到底是個(gè)啥情況，富姐現在就帶您去看看。

-1-

納斯達克市場(chǎng)的輝煌成就一直是很多國家和地區主政者的夢(mèng)想。

從一開(kāi)始設立，香港創(chuàng )業(yè)板就被寄予厚望。1999年11月25日，香港創(chuàng )業(yè)板開(kāi)埠，首發(fā)的7家企業(yè)星光燦爛，風(fēng)頭遠勝主板IPO新貴。

在地位上，港交所將香港創(chuàng )業(yè)板定位為主板市場(chǎng)以外的一個(gè)完全獨立的新股票市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)具有同等地位。也就是說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板與主板是彼此獨立，不存在任何依附關(guān)系！

但好日子總是太短暫。2000年，全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，科技網(wǎng)絡(luò )概念股云集的香港創(chuàng )業(yè)板也遭遇重挫，在不到三年的時(shí)間內，香港創(chuàng )業(yè)板指數跌去了90%。

與主板市場(chǎng)相比，經(jīng)歷過(guò)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂洗禮的香港創(chuàng )業(yè)板更顯蕭條。到底有多蕭條？先看一組數據。

在2000年12月末，創(chuàng )業(yè)板的總市值為670億港元，在2001年盡管新增了57家上市公司，但截至2001年12月末，創(chuàng )業(yè)板的總市值卻只有610億港元。

從指數來(lái)看，截至2001年末，創(chuàng )業(yè)板指數報199.42點(diǎn)，下跌36%，遠超同期的主板指數。在2000年，創(chuàng )業(yè)板指數由1000點(diǎn)下跌至309點(diǎn)，跌幅超過(guò)60%。

在這種情況下，有創(chuàng )業(yè)板企業(yè)就萌生了轉板之意。

據《國際金融報》2001年2月份報道，由于市況每日愈下，已有創(chuàng )業(yè)板公司開(kāi)始洽商轉板事宜，但具體公司名稱(chēng)該報并未透露。

對此，時(shí)任聯(lián)交所上市委員會(huì )委員的李如梁表示，創(chuàng )業(yè)板公司要成功轉主板公司實(shí)非易事，因兩者當中存在很大差異，加上轉板手續十分繁復，程序亦涉及股權問(wèn)題，而轉板同時(shí)會(huì )改變公司整體結構，因此，轉板等同公司重新上市，必須重新審核該公司之上市條件，方能由創(chuàng )業(yè)板公司轉為主板。

盡管困難重重，依然有企業(yè)前赴后繼。

2002年8月份，華翔微電、長(cháng)遠電信宣布將終止在創(chuàng )業(yè)板掛牌，并向聯(lián)交所申請轉主板上市。2003年1月29日，德維森正式在香港聯(lián)交所創(chuàng )業(yè)板摘牌，重新在香港主板掛牌上市．．．．．．

本來(lái)么，企業(yè)根據自身情況選擇去哪個(gè)市場(chǎng)上市那是企業(yè)的自由。但如果制度的制定者違反一個(gè)市場(chǎng)設立的初衷，為企業(yè)轉板大開(kāi)方便之門(mén)，那么這就開(kāi)了自廢武功的先河。

香港聯(lián)交所走的正是自廢創(chuàng )業(yè)板這條道路。

2004年，港交所修改了主板上市規則，新規則規定：只要是市值達40億港元、最近一個(gè)財政年度收入達5億港元、股東數目達1000名的企業(yè)，則無(wú)需具備3年盈利紀錄也可在主板上市。

也就是說(shuō)，港交所放寬了主板的上市標準。事實(shí)上，一些體量較大的公司正是因為達不到3年盈利紀錄才來(lái)到創(chuàng )業(yè)板上市。

因此，門(mén)檻一降低，一些創(chuàng )業(yè)板公司就按捺不住了，這其中就有昔日的創(chuàng )業(yè)板明星Tom公司。在新規正式生效前一周，該公司宣布：將自行撤去創(chuàng )業(yè)板上市資格，去主板上市。2005年7月20日，金蝶國際也撤出香港創(chuàng )業(yè)板，成功轉投主板上市。

不過(guò)由于條件仍較嚴苛，此后成功從創(chuàng )業(yè)板轉板至主板的企業(yè)并不多。根據港交所2008年年報，2004年-2006年每年只有2家，2007年則有4家。

從截圖中可以看出，與之前相比，2008年轉板公司數量可謂大幅增長(cháng)。

原因是什么？因為在這一年，香港聯(lián)交所對創(chuàng )業(yè)板進(jìn)行了重新定位。

在《有關(guān)創(chuàng )業(yè)板的咨詢(xún)總結》中，香港聯(lián)交所將香港創(chuàng )業(yè)板重新定位為升主板的踏腳石：

在發(fā)布完咨詢(xún)總結之后，港交所大幅修訂了創(chuàng )業(yè)板上市規則，指出，創(chuàng )業(yè)板上市公司轉往主板，不用先在創(chuàng )業(yè)板除牌，可直接“由創(chuàng )業(yè)板轉板上市”：轉板申請人的主板首次上市費將減免50%，轉板時(shí)公司還可以公告取代以往的招股章程，并且不需要重新聘請保薦人或財務(wù)顧問(wèn)。

這次修訂規則算是為創(chuàng )業(yè)板企業(yè)轉板掃除了障礙，也重新定義了香港創(chuàng )業(yè)板的地位---主板市場(chǎng)的預備板。

但這也正式敲響了香港創(chuàng )業(yè)板的喪鐘。

-2-

從2004年修訂上市規則到2008年重新定位創(chuàng )業(yè)板，港交所的目的只有一個(gè)：提升創(chuàng )業(yè)板的估值水平和流動(dòng)性。

那么港交所的這個(gè)目的達到了么？答案是沒(méi)有。

一個(gè)市場(chǎng)是否活躍，新增上市公司數量是一個(gè)重要的衡量指標。就這點(diǎn)來(lái)看，港交所的目的幾乎一點(diǎn)也沒(méi)達到。

根據港交所2008年披露的數據，2004年創(chuàng )業(yè)板上市的公司數量為21家，2005年降至10家，到2006年又降至6家，2007年到2008年則分別只有2家公司在創(chuàng )業(yè)板上市。

據富姐統計，截至2015年，香港創(chuàng )業(yè)板只有222家公司，就是算上從2004年開(kāi)始轉往主板的87家，香港創(chuàng )業(yè)板上市公司的數量也只有309家。（備注：數據來(lái)源于香港聯(lián)交所歷年年報）

2008年大幅放寬轉板條件后，創(chuàng )業(yè)板上市公司數量雖然有所上升，但總體來(lái)看跟2004年前相比，仍相差甚遠。

事實(shí)上，2008年金融危機之后，正是新經(jīng)濟企業(yè)蓬勃發(fā)展并上市的大時(shí)代。深圳證券交易所2009年推出的創(chuàng )業(yè)板，至今不過(guò)7年時(shí)間，實(shí)施的是嚴苛的核準制，企業(yè)上市難度遠大過(guò)香港的注冊制，但時(shí)至今日仍云集了512家企業(yè)。

從上圖可以看出，2008年轉板制度推出后，香港創(chuàng )業(yè)板的融資功能也在減弱。在2000年，TOM公司IPO獲得669倍超額認購，當日上漲3.5倍。整個(gè)2000年，香港創(chuàng )業(yè)板共有47家新公司上市，募集資金148億，平均每家近3億港元。而在2015年香港創(chuàng )業(yè)板有34家公司上市，募資額只有28億港元，平均每家僅為8235萬(wàn)港元。

業(yè)內人士指出，企業(yè)到香港創(chuàng )業(yè)板上市的平均成本大概在1000萬(wàn)港元左右。

較高的融資成本及較低的融資額勢必打擊企業(yè)來(lái)創(chuàng )業(yè)板上市的積極性，再加上轉板機制不斷把創(chuàng )業(yè)板的優(yōu)秀生輸送到主板市場(chǎng)，香港創(chuàng )業(yè)板也離“東方納斯達克”的夢(mèng)想越來(lái)越遠。

對一個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一旦沒(méi)有夢(mèng)想，它就不會(huì )有未來(lái)，沒(méi)有未來(lái)就不用談發(fā)展。

因此，失去夢(mèng)想的香港創(chuàng )業(yè)板的估值也非常低。

據富姐統計，香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的平均市盈率為10倍左右，有的市盈率甚至低至2-3倍，而A股創(chuàng )業(yè)板在經(jīng)歷暴跌之后，仍能達到60倍的市盈率。

從市值占比來(lái)看，經(jīng)過(guò)16年的發(fā)展，香港創(chuàng )業(yè)板總市值占比卻不升反降。

根據香港交易所歷年年報，在2001年，香港創(chuàng )業(yè)板市值占香港交易所上市公司總市值的比重為1.5%，截至2015年末，香港創(chuàng )業(yè)板市值為2580億港元，還不到蘋(píng)果公司市值的二十分之一，平均每家為11.63億，約合1.5億美元，而香港主板市場(chǎng)的市值為24.43萬(wàn)億港元。

除了市值占比下降，融資功能弱成交低迷之外，香港創(chuàng )業(yè)板現在也是“仙股林立，騙子成群”，儼然老千股的天堂！

據富姐統計，截至目前香港創(chuàng )業(yè)板239家股票中，有184家公司的股票價(jià)格在1元以下，每股價(jià)格低于0.1港元的股票有28只。

對于這些仙股，只需幾萬(wàn)港元的資金量就能把公司股價(jià)搞得雞飛狗跳！

-3-

看完香港創(chuàng )業(yè)板轉板的血淚史，那些還在冀望通過(guò)轉板來(lái)解決新三板流動(dòng)性的人也該醒醒了。

誠然，香港創(chuàng )業(yè)板曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的指數下跌，成交低迷，融資功能差，流動(dòng)性匱乏等問(wèn)題，眼下的新三板也都遇到過(guò)。

但解決這些問(wèn)題的手段絕不是推出諸如港交所在2008年那樣的轉板制度。

關(guān)于轉板制度對一個(gè)市場(chǎng)的作用，富姐可用個(gè)比喻來(lái)說(shuō)明：

如果你家孩子上了省級示范高中，你對他的期望就是三年后考個(gè)名牌大學(xué)。在這三年內，你會(huì )以你孩子讀的高中出過(guò)多少名人貴富而自豪，也會(huì )為孩子的成績(jì)名列前茅而到處炫耀，但你絕不會(huì )希望他在這個(gè)省級示范高中學(xué)習的時(shí)間超過(guò)三年。

至于為什么，原因也很簡(jiǎn)單：無(wú)論多好的高中它也不是大學(xué)！

事實(shí)上，對一個(gè)獨立的證券交易所而言，轉板制度的危害正在于此：它動(dòng)搖了整個(gè)市場(chǎng)的獨立地位，讓市場(chǎng)的主要參與者（企業(yè)）產(chǎn)生低人一等自我認同，從而努力逃出這個(gè)市場(chǎng)！

值得警惕的是，盡管股轉系統的定位也是一家與滬深交易所并列的全國性證券交易所，但這個(gè)市場(chǎng)的主要參與者（企業(yè)）對自己的認同顯然跟滬深交易所上市的企業(yè)不一樣。

眼下不少新三板企業(yè)正在走上2008年之前香港創(chuàng )業(yè)板企業(yè)走過(guò)的轉板之路：在新三板退市，然后申請主板重新上市。

這個(gè)時(shí)候，監管層如果像港交所一樣也為轉板大開(kāi)方便之門(mén)，那么股轉系統的全國性證券交易所的定位也勢必會(huì )被動(dòng)搖。

至于后果如何，香港創(chuàng )業(yè)板就是個(gè)活生生的例子。