IPO路漫漫。在已宣布接受首發(fā)上市輔導的195家新三板企業(yè)（見(jiàn)上證報6月15頭版刊登的《撥開(kāi)新三板公司“扎堆IPO”迷霧》）中，目前僅有23家獲證監會(huì )受理并發(fā)布預披露文件，等著(zhù)他們的是漫長(cháng)的等候期。有意思的是，在上述23家公司中，有13家入選了創(chuàng )新層名單。是選擇排隊等候IPO？還是選擇進(jìn)入創(chuàng )新層？這些企業(yè)何去何從，對于其他新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)頗具有參考意義。

23家企業(yè)首次預披露

6月17日，新三板掛牌公司圣迪樂(lè )村和時(shí)代裝飾在證監會(huì )網(wǎng)站首次發(fā)布預披露文件，接下來(lái)等待他們的將是輪候上會(huì )、審核、意見(jiàn)反饋乃至最終首發(fā)上市。與此同時(shí)，18日，股轉系統也向這兩家公司拋來(lái)創(chuàng )新層的橄欖枝，其中圣迪樂(lè )村符合標準一，時(shí)代裝飾同時(shí)符合標準一和標準三。

公告顯示，圣迪樂(lè )村和時(shí)代裝飾分別于2015年12月24日和2015年12月14日接受上市輔導。從開(kāi)始接受IPO輔導到獲證監會(huì )受理，時(shí)間間隔約為6個(gè)月。記者向多位投行人士求證，“6個(gè)月是比較正常的時(shí)間周期。”

據記者統計，除去12家IPO已過(guò)會(huì )的新三板企業(yè)（除中海陽(yáng)外，11家已經(jīng)上市），截至6月20日，在披露接受IPO輔導的195家新三板企業(yè)中，僅有23家獲證監會(huì )受理并發(fā)布預披露文件。從其宣布接受輔導的時(shí)間看，這23家企業(yè)均為2014年中至2015年末開(kāi)始接受上市輔導的。東財Choice數據顯示，在此期間共有75家新三板企業(yè)發(fā)布了擬IPO公告，這意味著(zhù)其中約有三分之一企業(yè)有了進(jìn)展。

在聯(lián)訊證券研究總監付立春看來(lái)，“三分之一”算是比較高的概率。“首先，從大的環(huán)境看，新三板企業(yè)接受IPO輔導半年內就能獲得受理，這個(gè)速度快于其他非新三板掛牌企業(yè)。另一方面，75家擬IPO企業(yè)中已有23家獲得證監會(huì )受理，也是比較高的概率。”

而安信證券新三板首席分析師諸海濱則認為，企業(yè)從宣布接受輔導到驗收結束一般需要半年時(shí)間，但何時(shí)報送證監會(huì )受理，還需要考慮企業(yè)的意愿。“在當前環(huán)境下，不排除一些企業(yè)輔導期已經(jīng)結束，但對創(chuàng )新層抱有預期，因此暫時(shí)沒(méi)有報送證監會(huì )受理。”因此，“三分之一”這個(gè)比例僅具有參考意義，仍不足以據此推算2016年擬IPO企業(yè)的情況。

滬上某投行人士告訴記者，大消費類(lèi)企業(yè)更有信心熬過(guò)漫長(cháng)的IPO排隊期。“這批已經(jīng)預披露的新三板企業(yè)中，很多都是消費行業(yè)的，這是市場(chǎng)自身的選擇。”

進(jìn)創(chuàng )新層 Vs 排隊I(yíng)PO

對于新三板掛牌企業(yè)而言，是選擇排隊I(yíng)PO，還是選擇進(jìn)入創(chuàng )新層，一直為市場(chǎng)所關(guān)注。在上述23家預披露的新三板企業(yè)中，有13家能夠進(jìn)入創(chuàng )新層，其所做的選擇對其他新三板企業(yè)而言，將具有一定的參考意義。

據記者統計，這13家準創(chuàng )新層企業(yè)分別為：圣迪樂(lè )村、新產(chǎn)業(yè)、時(shí)代裝飾、聚利科技、邁奇化學(xué)、佩蒂股份、博拉網(wǎng)絡(luò )、明德生物、龍磁科技、森鷹窗業(yè)、波斯科技、有友食品和海榮冷鏈。

從某種意義上而言，這13家企業(yè)無(wú)疑獲得了雙重保險——進(jìn)可IPO，退可入創(chuàng )新層。按照當前股轉系統相關(guān)政策，新三板企業(yè)向證監會(huì )申請上市的同時(shí)，僅需要在新三板暫停轉讓即可。直至公司上市申請獲得證監會(huì )發(fā)審委審核通過(guò)后，其才需要向股轉系統提交終止掛牌申請。

這些因排隊I(yíng)PO而停牌的新三板企業(yè)，依然獲準入選創(chuàng )新層，是否有違公平呢？在諸海濱看來(lái)，選擇IPO還是創(chuàng )新層，與公平無(wú)關(guān)，其實(shí)是市場(chǎng)博弈和企業(yè)自利下的選擇。只要符合一系列標準的企業(yè)，不需要人為審核，都可以進(jìn)入到創(chuàng )新層，這正是新三板“注冊制”的意義所在。同時(shí)，準創(chuàng )新層企業(yè)仍有一系列維持標準，這些擬IPO企業(yè)如果長(cháng)期停牌、沒(méi)有交易，最終還是會(huì )被“請出”創(chuàng )新層。

另一方面，進(jìn)入預披露階段后，企業(yè)仍需要經(jīng)過(guò)長(cháng)達兩三年的排隊等候，在此期間企業(yè)無(wú)法通過(guò)股權融資、并購等方式獲得外延式增長(cháng)，這對企業(yè)將是一個(gè)很大的挑戰。“上市對企業(yè)財務(wù)數據是有要求的，排隊過(guò)程中企業(yè)由于內外原因，極有可能會(huì )出現業(yè)績(jì)下滑。而且這中間不能融資。有些企業(yè)排隊一年半載或許還能撐得住，等他知道自己可能需要再熬兩年時(shí)，他自己就會(huì )衡量是繼續苦等IPO還是回創(chuàng )新層了。”

值得關(guān)注的是，這13家準創(chuàng )新層企業(yè)全部符合創(chuàng )新層標準一，個(gè)別企業(yè)還符合標準二或標準三。隨著(zhù)新三板市場(chǎng)從過(guò)熱走向理性，“投資成長(cháng)性企業(yè)”成為投資者的共識。據中信證券(600030,股吧)新三板團隊近期研報表示，符合標準二的創(chuàng )新層企業(yè)受市場(chǎng)關(guān)注更多。相比之下，以穩定增長(cháng)為特點(diǎn)的標準一企業(yè)，關(guān)注度稍弱。

上述13家之一的某企業(yè)董秘告訴記者：“公司運營(yíng)非常穩定，掛牌新三板以來(lái)估值也有一定程度的提升，但現在我們明顯感受到新三板投資者更喜歡那些主板稀缺的高精尖標的，而我們這樣相對傳統的企業(yè)，估值已經(jīng)出現了瓶頸甚至有下移的危險，上市最終還是為了讓企業(yè)有更高的估值、更多的成長(cháng)機會(huì )。”

“對于新三板企業(yè)謀求IPO，我們的態(tài)度是理解、支持的，但不鼓勵，因為并不是所有企業(yè)都適合在當前時(shí)點(diǎn)去排隊I(yíng)PO的，有些企業(yè)正處于高速發(fā)展的過(guò)程中，是否值得拿未來(lái)兩年不能融資的成本去換取一個(gè)排隊的機會(huì )？尤其是進(jìn)入創(chuàng )新層的擬IPO企業(yè)，我認為或許排隊上市的時(shí)間和新三板最終取得制度性突破、迎來(lái)轉板機遇的時(shí)間差，并不會(huì )太大。”浙商資管總經(jīng)理助理陳旻如此認為。