作者： 鼎鋒資產(chǎn)合伙人 陳正旭

創(chuàng )新層的標準實(shí)際很高

根據新三板分層管理辦法可以看出，創(chuàng )新層的企業(yè)主要特點(diǎn)是“富、高、帥”。標準一側重于掛牌企業(yè)的盈利性要求，以滿(mǎn)足盈利能力較強、相對成熟掛牌企業(yè)的分層需求；標準二側重于掛牌企業(yè)的成長(cháng)性要求，以滿(mǎn)足處于初創(chuàng )期、高速成長(cháng)的中小企業(yè)的分層需求；標準三側重于掛牌企業(yè)的做市市值要求，以滿(mǎn)足商業(yè)模式新穎、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述3套差異化準入標準，進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌企業(yè)還需滿(mǎn)足企業(yè)治理、合法合規性以及交易或者融資要求。

從深層次角度理解，絕大部分傳統行業(yè)的公司，已很難達到“兩年平均凈資產(chǎn)收益率達到10%、平均利潤達到2000萬(wàn)元”標準；達到兩年連續增長(cháng)50%，有4000萬(wàn)元收入，2000萬(wàn)元股本的公司基本也只在新興產(chǎn)業(yè)；標準三沒(méi)有收入利潤要求，但要達到6億估值，還要6家做市商的認同，也基本只有在新興產(chǎn)業(yè)或強大的研發(fā)型企業(yè)才能達到。

因此，能夠進(jìn)入創(chuàng )新層或能持續待在創(chuàng )新層的新三板公司，實(shí)際要滿(mǎn)足的條件很多，符合國家利用多層次資本市場(chǎng)調整經(jīng)濟結構、推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國家戰略。正如股轉公司副總經(jīng)理高振營(yíng)在最近講話(huà)中要求的，大家要從國家戰略的高度來(lái)認識新三板市場(chǎng)的這次分層。

更多符合IPO標準的企業(yè)會(huì )進(jìn)入新三板

近期，IPO過(guò)會(huì )率已經(jīng)下降，重組否決率也在提升，新股發(fā)行節奏也顯著(zhù)變慢，較小規模的IPO項目據傳也正在被監管層勸退，給大家的感覺(jué)是全面收緊。我們大膽推測，監管層應該是希望有更多達到IPO標準的公司，通過(guò)新三板市場(chǎng)實(shí)現融資和上市，從而減少對現有IPO排隊和新股發(fā)行的壓力。實(shí)際上，從今年1月到截止分層期間，新三板市場(chǎng)融資金額已經(jīng)與創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)相當，而且根據我們的觀(guān)察，這些資金絕大部分進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟。

做市商擴容只是更多措施推出的前奏

目前新三板的做市商很少，實(shí)際已經(jīng)出現了做市商制度的異化?？梢韵胂?，即使只有幾百家做市商進(jìn)來(lái)，也會(huì )極大地改變目前新三板做市市場(chǎng)的生態(tài)，對現有交易方式、估值和流動(dòng)性有很大的影響。我們預期，監管層后續會(huì )對創(chuàng )新層企業(yè)有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)支持，如大宗交易、非交易過(guò)戶(hù)制度、公募基金入市等，新的投資機構和賣(mài)方分析師也將隨著(zhù)創(chuàng )新層進(jìn)行相應的指數產(chǎn)品設計，以及建立新的投研體系等。這些措施將會(huì )提升創(chuàng )新層企業(yè)的流動(dòng)性和交易活躍度，優(yōu)質(zhì)高成長(cháng)性企業(yè)在估值和流動(dòng)性方面會(huì )進(jìn)一步縮小與同類(lèi)A股上市企業(yè)之間的差異。

事中、事后監管將繼續強化

成功的證券市場(chǎng)必須建立良好的信息披露制度，充分保護中小投資者的利益?？梢钥匆?jiàn)，股轉公司今年明顯加強了市場(chǎng)的監管，比如年報披露、關(guān)聯(lián)方資金占用的清理，以及對違規行為的查處等。證監會(huì )和各地證監局也把新三板公司加入日常監管中。這是一個(gè)非常好的現象，但是，如何形成對違規行為的強大威懾力，建立真正的退市制度，以及建立獨立的證券法庭以充分保護中小投資者的利益，還需要更廣層面的制度創(chuàng )新。

進(jìn)一步分層可以期待

相比征求意見(jiàn)稿而言，本次分層制度讓更多的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層。我們認為，監管層已在為后續的進(jìn)一步分層，建立轉板和退市制度做準備。隨著(zhù)制度建設的推進(jìn)，可以設想，在不久的將來(lái)，在新三板創(chuàng )新層基礎上進(jìn)一步分層后，這個(gè)層次的公司將在信息披露、發(fā)行與交易方面真正實(shí)現注冊制，從而在新三板的更高層級，實(shí)現對現行證券發(fā)行和交易制度的變革。