新三板進(jìn)入了“分層時(shí)代”，在許多人看來(lái)，這次分層將是新三板企業(yè)大分層機制下大浪淘沙，一批創(chuàng )新領(lǐng)軍企業(yè)將異軍突起，并由此產(chǎn)生巨大的利益蛋糕。然而，現實(shí)的困境還有許多，比如資金問(wèn)題、比如做市券商太少，還有投資者門(mén)檻較高問(wèn)題。蛋糕會(huì )來(lái)，如何切分，還有許多要做。

6月1日，離全國股轉公司正式發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》已經(jīng)過(guò)去六天了，這六天對于在新三板掛牌的企業(yè)們而言也忙開(kāi)了鍋，研究的、咨詢(xún)的、制定計劃的……目標只有一個(gè)，那就是看自己能否盡快進(jìn)入創(chuàng )新層。

上海羅曼照明科技股份有限公司，這是一家在2014年3月掛牌的新三板企業(yè)。以景觀(guān)照明起家，去年開(kāi)始全面拓展智慧路燈、VR/AR技術(shù)應用等業(yè)務(wù)。對于新三板的分層方案，董事長(cháng)孫凱君自有一番體會(huì )。“分層方案出爐后，進(jìn)入創(chuàng )新層肯定是新三板掛牌企業(yè)們的努力方向，但我認為企業(yè)最終還要根據自身的發(fā)展需求，不能為進(jìn)而進(jìn)。創(chuàng )新層的企業(yè)必定會(huì )受到更多的關(guān)注，企業(yè)在并購定增方面受資本市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響也會(huì )更多，但這或許是一柄"雙刃劍"。”

流動(dòng)性將改善

6月1日，天空還飄著(zhù)蒙蒙細雨，位于上海秦皇島路的東碼頭園區內飄蕩著(zhù)清新的芳香。在園區內的辦公樓中接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)的孫凱君，談及新三板分層方案顯得非常理性平靜。

“分層方案出爐后，我們就看到新三板的三板成指和做市指數都出現了大漲，這說(shuō)明分層對新三板的交易量和活躍度都會(huì )帶來(lái)正面刺激，相信分層實(shí)施后，首先會(huì )解決的是新三板流動(dòng)性的問(wèn)題。”孫凱君向記者指出，一直以來(lái)，市場(chǎng)成交不活躍是掛牌企業(yè)最為頭痛的事情之一，往往是只有行情好的幾天里交易量爆棚，平時(shí)成交量非常少。

多位業(yè)內人士在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)也指出，新三板分層方案的推出，有利于解決新三板流動(dòng)性不足的“老大難”問(wèn)題，優(yōu)秀企業(yè)投資價(jià)值得以顯現，尤其創(chuàng )新層企業(yè)自然會(huì )受到更多資金的關(guān)注，由于每年進(jìn)行層級調整，即便在基礎層內的企業(yè)，有機會(huì )躋身創(chuàng )新層的，同樣會(huì )受到資金的追捧。

“未來(lái)市場(chǎng)90%以上的資金或將注意力集中在創(chuàng )新層公司上，使得創(chuàng )新層流動(dòng)性大幅提升，更重要的是分層后創(chuàng )新層有望迎來(lái)一系列差異化制度安排，這些政策無(wú)疑將進(jìn)一步提升創(chuàng )新層的流動(dòng)性。”國海證券分析師代鵬舉如此指出。

“分層對于投資者而言，也更容易篩選出優(yōu)秀的企業(yè)。”孫凱君指出，分層后市場(chǎng)分化也會(huì )更大，以往那些新三板“奇葩”企業(yè)，也將更加難以生存，這對于市場(chǎng)整體環(huán)境的維護是有好處的。

“雙刃劍”效應

根據分層方案，進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌公司需滿(mǎn)足的共同標準為：最近12個(gè)月完成過(guò)股票發(fā)行融資，且融資額累計不低于1000萬(wàn)元；或者最近60個(gè)可轉讓日實(shí)際成交天數占比不低于50%；以及公司治理方面條件。同時(shí)，試點(diǎn)方案分別從企業(yè)盈利性、成長(cháng)性和市值三個(gè)方面設定了三個(gè)獨立差異化標準：一、最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元；最近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）。二、最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且年均復合增長(cháng)率不低于50%；最近兩年營(yíng)業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)股。三、最近有成交的60個(gè)做市轉讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人。上述三條滿(mǎn)足其中一條即可。

孫凱君向記者坦言，根據現在公布的創(chuàng )新層的三個(gè)標準，公司距離不遠。“羅曼股份保持了每年20%-30%的盈利增長(cháng)，隨著(zhù)新興業(yè)務(wù)及其他領(lǐng)域的擴張，公司的成長(cháng)性將得到進(jìn)一步的提升，相信明年進(jìn)入創(chuàng )新層是志在必得的”。

就在不久前，羅曼股份宣布與多位自然人共同出資1000萬(wàn)元設立上海羅曼知淮數字技術(shù)有限公司，布局虛擬現實(shí)技術(shù)（VR）和增強現實(shí)技術(shù)（AR）。孫凱君表示，AR/VR業(yè)務(wù)將與公司現有的景觀(guān)照明主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同，未來(lái)AR/VR業(yè)務(wù)的布局領(lǐng)域有望進(jìn)一步拓展。

“相信這些創(chuàng )新業(yè)務(wù)的發(fā)力，會(huì )給明年進(jìn)入創(chuàng )新層加足砝碼。”孫凱君向記者指出，“進(jìn)入創(chuàng )新層更多的是看企業(yè)自身的發(fā)展，而不能為進(jìn)而進(jìn)，去粉飾財報或者為了達到指標做硬性沖刺，相信監管層對創(chuàng )新層企業(yè)的監管力度也會(huì )更加嚴格。”

作為一家已經(jīng)掛牌兩年多的新三板企業(yè)管理者，孫凱君深知資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)對企業(yè)的影響。“進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)會(huì )吸引到更多資本的追逐，但壓力同樣也會(huì )更大，二級市場(chǎng)價(jià)格的變化，對于企業(yè)并購定增的計劃都是會(huì )有影響的，這是一柄雙刃劍。”孫凱君表示會(huì )在今年內著(zhù)重觀(guān)察創(chuàng )新層企業(yè)的發(fā)展情況，為自己企業(yè)積累經(jīng)驗。

還需“挖池養魚(yú)”

根據最新數據顯示，在剛過(guò)去的5月間，新三板新增掛牌企業(yè)491家，做市轉讓53家，協(xié)議轉讓438家。截至5月底，新三板總掛牌企業(yè)家數已達到7436家。

然而，即便在分層方案發(fā)布后，新三板迎來(lái)了幾日的“狂歡”，但隨后三板指數又出現了明顯的縮量。例如，6月1日，新三板三板成指結束四連陽(yáng)，成交額為4.87億元，環(huán)比明顯縮量。三板做市指數也結束了三連陽(yáng)態(tài)勢，成交額回落至3.46億元，連續3個(gè)交易日逐日降低。

“沒(méi)有增量資金的入市，即便實(shí)施分層管理，并不能解決市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題。”聯(lián)訊證券分析師付立春指出，增加合格投資者，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提到引入公募基金投資新三板，公募基金將會(huì )成為改善新三板交投活躍度的主要資金來(lái)源，公募基金進(jìn)場(chǎng)后，陽(yáng)光私募、海外基金是否也可以列入候選名單，這有利于拓寬資金來(lái)源。

同時(shí)，付立春還指出，目前不到90家做市商參與1533家掛牌公司做市，體量上是不對稱(chēng)的，難以肩負活躍市場(chǎng)流動(dòng)性的重任，可以考慮增加合格做市商數量，或者加大做市資金杠桿。

另外，企業(yè)光上不退也必然影響新三板的流動(dòng)性，退市制度和限制掛牌制度將會(huì )緩解資金壓力。

“以上三點(diǎn)或將緩解流動(dòng)性不足的問(wèn)題，此前股轉系統發(fā)布的一系列增加存量資金的措施6也應該配合分層管理一并實(shí)施，從本質(zhì)上改變分層的意義。”付立春如此強調。

而作為企業(yè)方，孫凱君也表示，目前投資者門(mén)檻的限制也是新三板流動(dòng)性較弱的主因之一。“目前的投資者門(mén)檻注定了場(chǎng)內會(huì )有很多風(fēng)投存在，我們都知道風(fēng)投是逐利的，本身池子就這么大，分層后，更是會(huì )資本集中在幾家企業(yè)上，這樣其他同樣優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值就很難凸顯了，所以還需要"挖池養魚(yú)"。”

孫凱君認為，接觸不同的投資者，對新三板企業(yè)自身也是有好處的，“例如我們在開(kāi)股東大會(huì )時(shí)就發(fā)現，個(gè)人股東更關(guān)注企業(yè)分紅，機構更關(guān)注企業(yè)長(cháng)期盈利指標和進(jìn)入創(chuàng )新層以及未來(lái)轉板的概率，這些都是從不同角度對企業(yè)發(fā)展的鞭策。”

值得注意的是，此前，股轉系統副總經(jīng)理隋強曾公開(kāi)表示，新三板市場(chǎng)的分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，這意味著(zhù)新三板不只會(huì )分兩層。

申萬(wàn)宏源分析師李筱璇強調，“目前我們的眼光不應該僅僅局限在創(chuàng )新層或者目前的兩層能夠帶來(lái)什么東西。新三板分層是分步走的，未來(lái)會(huì )有更高層次對接差異化制度安排。”

李筱璇認為，自下而上的分層路徑更為合理，新三板的兩個(gè)落腳點(diǎn)，一是服務(wù)對象為科技成長(cháng)型創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新中小微企業(yè)；二是服務(wù)手段為投融資，這決定新三板的制度建設路徑。新三板的制度基礎與納斯達克最為接近，其市場(chǎng)特征也接近，未來(lái)，分化將是新三板的常態(tài)。