多層次資本市場(chǎng)建設重要一步，新三板分層方案終于落地。分層辦法實(shí)質(zhì)是頒發(fā)給部分優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)一張入場(chǎng)券，同時(shí)也是新三板市場(chǎng)歷經(jīng)數年發(fā)展所迎來(lái)的重要加冕時(shí)刻。 中國國際科促會(huì )新三板研究中心首席研究員布娜新認為，“讓一部分公司‘先富起來(lái)’，整體的盤(pán)子才能盤(pán)活，從而向著(zhù)獲取更大面積財富的方向前行。”

分層標準一手松一手緊，近千企業(yè)有望入創(chuàng )新層

正式發(fā)布的《分層辦法》給出了三套并行標準，以篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類(lèi)型公司進(jìn)入創(chuàng )新層。這三套標準分別為：

近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元；近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。

近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且年均復合增長(cháng)率不低于50%；近兩年營(yíng)業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)股。

最近有成交的60個(gè)做市轉讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人。

征求意見(jiàn)稿中的三套標準相比，標準一去掉了“最近3個(gè)月日均股東人數不少于200人”這一條指標，標準三增加了“合格投資者不少于50人”的指標。此外，將共同標準中的“最近3個(gè)月內實(shí)際成交天數占可成交天數的比例不低于50%”修改為“最近60個(gè)可轉讓日實(shí)際成交天數占比不低于50%”。標準一對股東人數限制的取消，標準三的多角度嚴格標準，防止“人造分層”。對于共同標準的調整是從市場(chǎng)活躍度上整體提高了創(chuàng )新層的門(mén)檻，成為削減創(chuàng )新層數量比例的主要手段之一。

全國股轉公司相關(guān)負責人表示，“標準一側重于掛牌公司的盈利要求，以滿(mǎn)足盈利能力較強、相對成熟掛牌公司的分層需求；標準二側重于掛牌公司的成長(cháng)性要求，以滿(mǎn)足處于初創(chuàng )期、高速成長(cháng)的中小企業(yè)分層需求；標準三側重于掛牌公司的做市市值要求，以滿(mǎn)足商業(yè)模式新穎、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的分層需求。”

公開(kāi)數據顯示，截至5月27日，新三板的掛牌公司合計已經(jīng)達到7394家。而根據聯(lián)訊新三板研究院統計，已有953家企業(yè)在嚴格的意義上符合了創(chuàng )新層征求意見(jiàn)稿的分層標準，入選率為12.9%。其中，符合三項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有20家；符合兩項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有162家；僅符合一項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有771家。從三項分層標準的入選難易程度來(lái)看，符合標準一的有465家，符合標準二的有517家，符合標準三的只有188家。

進(jìn)入創(chuàng )新層的好處顯而易見(jiàn)：企業(yè)知名度提升，成了投資者優(yōu)選的對象，還可能在融資、交易等方面優(yōu)先享受政策紅利，企業(yè)的流動(dòng)性想必也會(huì )顯著(zhù)的提升，估值也就隨之增高。而那些歸到基礎層的公司表現如何，就看各自的努力和“造化”了，具體情況還是要等到市場(chǎng)正式實(shí)施分層再靜觀(guān)其變。

挑戰”三重門(mén)，政策三紅利

新三板分層之后，創(chuàng )新層公司首先要面臨著(zhù)三重挑戰。

市場(chǎng)早已用腳投票，分層不會(huì )在本質(zhì)上改變投資人對股票長(cháng)期投資價(jià)值的判斷，5月以來(lái)日均成交金額500萬(wàn)以上僅66家；

加入創(chuàng )新層后企業(yè)的相關(guān)治理、人力、信息披露成本會(huì )相應提高；

每年需要面臨創(chuàng )新層考核，未來(lái)新三板創(chuàng )新層退出機制應該類(lèi)似于納斯達克，退板風(fēng)險如影隨形。

有挑戰自然會(huì )有相匹配的回報。分層之后的政策紅利也有較大的看點(diǎn)，主要體現在以下三個(gè)方面：

一是新三板需要打破現有做市商的壟斷地位，今日證監會(huì )和股轉系統的雙雙表態(tài)，令做市商擴圍顯露曙光；

二是公募基金入市可期，新三板需要培育堅持價(jià)值投資和長(cháng)期投資的新型公募基金；

三是分層目標應該是三層，兩層到三層的漸進(jìn)式過(guò)渡會(huì )提供競價(jià)交易制度改革基礎性條件。

分層就能解決流動(dòng)性困境？新三板起飛之路任重道遠！

分層就能解決新三板的流動(dòng)性不足嗎？顯然并不會(huì )如此簡(jiǎn)單。這就好比是把原有的一盒積木重新堆積了一遍，積木還是那些積木呀。當前對于新三板分層效果不樂(lè )觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)都多數是集中在了新三板依然存在的500萬(wàn)投資準入門(mén)檻和交易制度上。

比如有人建議，新三板投資準入門(mén)檻如果降低到50萬(wàn)，流動(dòng)性立馬就會(huì )增加，因為市場(chǎng)已經(jīng)出現了專(zhuān)門(mén)針對新三板開(kāi)戶(hù)的墊資公司，如此一來(lái)，500萬(wàn)門(mén)檻是形同虛設，還不如降低門(mén)檻，然后嚴守門(mén)檻。

另外，競價(jià)交易要比做市商制度更高效，新三板之所以采取做市商制度，而不是競價(jià)交易，是因為參與者太少，流動(dòng)性低，以及在信息披露、股權分散度等方面的不成熟。如果降低門(mén)檻，流動(dòng)性增加，再加上實(shí)現競價(jià)交易，市場(chǎng)就能愈加活躍起來(lái)。

當然，股轉公司也在加大研究措施改善流動(dòng)性。根據分層結果，全國股轉公司將對不同層次的掛牌企業(yè)進(jìn)行差異化制度安排。

一方面推動(dòng)創(chuàng )新層掛牌公司進(jìn)一步規范公司治理，切實(shí)加強信息披露、發(fā)行融資和并購重組的監管，提升創(chuàng )新層掛牌公司整體規范化水平，在此基礎上為市場(chǎng)的后續制度創(chuàng )新和服務(wù)創(chuàng )新打開(kāi)空間。

另一方面對基礎層掛牌公司加強服務(wù)和引導，針對基礎層掛牌公司大部分處于初創(chuàng )期、股權集中、融資交易不活躍的特點(diǎn)，引導基礎層掛牌公司主動(dòng)規范公司治理，優(yōu)化基礎層掛牌公司信息披露制度，加強基礎層掛牌公司資本市場(chǎng)監管規則的培訓，提供針對性培育孵化和融資對接、并購服務(wù)。

新三板分層，給市場(chǎng)帶來(lái)更多的深層次思考，也有利于新三板在未來(lái)走得更遠，成為中國的納斯達克。新三板起飛之路雖然任重道遠，但未來(lái)依然光明可期。（挖貝網(wǎng)轉自奔跑吧新三板微信號：bpbxsb）