在掛牌前通過(guò)以L(fǎng)P份額換GP公司股權，募集資金投向二級市場(chǎng)等情形將被扼殺，而九鼎投資、中科招商曾經(jīng)引以為傲的運作，將“后無(wú)來(lái)者”。

傳聞已久的私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)終于落地。

5月27日，證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍表示，將由全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司具體辦理私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的備案管理工作，從資本實(shí)力、專(zhuān)業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統和誠信記錄等方面，明確資質(zhì)條件，按照穩起步原則，擇優(yōu)選取機構試點(diǎn)。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司在相關(guān)準備完成后，將在其網(wǎng)站公告有關(guān)備案條件、材料和程序要求。

從2014年8月新三板做市商制度啟動(dòng)以來(lái)，尋找做市商為公司做市是新三板企業(yè)提高交易活躍度的重要路徑之一。

新三板分層方案（征求意見(jiàn)稿）發(fā)布后，交易活躍度成為重要指標，有意進(jìn)入創(chuàng )新層的新三板掛牌企業(yè)開(kāi)始選擇不少于6家做市商，供不應求的狀況更加突出。

PE機構對做市態(tài)度不一

截至2016年5月27日，全國股轉系統掛牌公司數量已達7394家，做市商數量88家。

“新三板掛牌企業(yè)為了得到做市商的垂青不得不賤賣(mài)，就算是做市后也沒(méi)有交易，做市企業(yè)有苦說(shuō)不出。其實(shí)，這是很簡(jiǎn)單的經(jīng)濟學(xué)知識，解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數量即可。”中科招商集團常務(wù)副總裁、中科沃土基金董事長(cháng)朱為繹在2月的一篇文章中指出。

硅谷天堂資產(chǎn)管理集團董事總經(jīng)理邵文海則公開(kāi)呼吁允許私募股權投資（PE）等機構也參與新三板做市。邵文海此前在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司年會(huì )現場(chǎng)表示：“目前，在新三板市場(chǎng)，能夠參與做市的只有證券公司，而新三板業(yè)務(wù)并不是證券公司的核心業(yè)務(wù)和核心利潤增長(cháng)點(diǎn)，它的團隊、資金配置并不足。能不能讓專(zhuān)業(yè)的投資機構也參與？”

但在PE／VC機構等私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的政策落地時(shí)，也有相當多的受訪(fǎng)者對PE機構開(kāi)展新三板做市業(yè)務(wù)持觀(guān)望甚至存疑態(tài)度。

“PE開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)后，是否應該把它當做重要業(yè)務(wù)去發(fā)展，不同機構有不同的選擇。很多公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)從私募股權公司發(fā)展為資產(chǎn)管理公司，就綜合性的資產(chǎn)管理公司而言，成為做市商、進(jìn)行一二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的選擇是對的。對于它的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節而言，需要都去介入。但就我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，新三板就是一個(gè)私募市場(chǎng)、而不是退出市場(chǎng)。”一位投資機構合伙人向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

也有受訪(fǎng)者直指，“PE作做市商并不合適。做市業(yè)務(wù)謀的是短期利差、我們做PE這幫人謀的是3-7年內的價(jià)值提升。兩者的思路不一樣。不用發(fā)明新名詞兒，看看美國就行了。美國資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展這么多年了，你看紅杉在美國有’一二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)’這個(gè)事兒么。”

PE掛牌新三板新增8個(gè)條件

2015年12月21日起，證監會(huì )暫停私募等金融機構在新三板掛牌融資，包括華軟資本管理集團股份有限公司、德同（北京）投資管理股份有限公司、中信資本股權投資(天津)股份有限公司、君聯(lián)資本股份有限公司等多家經(jīng)營(yíng)PE／VC業(yè)務(wù)的投資機構。

根據全國股轉公司披露的《全國股轉公司有關(guān)負責人就金融機構掛牌新三板相關(guān)事宜答記者問(wèn)》，處于審查反饋中及已取得掛牌函尚未正式掛牌的私募機構符合新增條件的，繼續推進(jìn)審查和辦理掛牌手續；暫不符合新增條件的，給予1年的整改期，整改后符合上述條件的繼續推進(jìn)審查，不符合新增條件的終止審查。

值得注意的是，對于私募機構的掛牌準入，在現有條件的基礎上，增加了“創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在20億元以上，私募股權類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在50億元以上”，“ 已在中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì )登記為私募基金管理機構”等八個(gè)方面的條件。

最值得注意的是，其中規定“掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類(lèi)基金的情形，但因投資對象上市被動(dòng)持有的股票除外”，而這意味著(zhù)，在掛牌前通過(guò)以L(fǎng)P份額換GP公司股權，募集資金投向二級市場(chǎng)等情形將被扼殺，而九鼎投資、中科招商曾經(jīng)引以為傲的運作，將“后無(wú)來(lái)者”。

“投資機構在發(fā)展過(guò)程中難免會(huì )出現一些問(wèn)題，但堵不如疏，應該通過(guò)適當的引導、讓他們看到持續發(fā)展的可能和資本市場(chǎng)的前景。”盛世投資總裁張洋表示，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng )投的支持，政策的進(jìn)一步支持將有助于“雙創(chuàng )”的發(fā)展。

對于PE／VC機構是否應該掛牌新三板的爭議由來(lái)已久，支持者認為掛牌新三板可以打開(kāi)融資渠道、開(kāi)展多元業(yè)務(wù)，反對者認為PE／VC“是需要工匠精神的行業(yè)，不適合上市”。

掛牌新三板以及后續的股份增發(fā)可以為PE／VC機構的更多業(yè)務(wù)提供資金募集通道。相對于傳統股權投資業(yè)務(wù)的“管理費＋收益分成”的模式，投資機構將通過(guò)更多自有資金的直接投資獲得更高投資回報的可能性。

然而，利用自有資金進(jìn)行直接投資也是機會(huì )與風(fēng)險并存，機會(huì )在于對上市主體的直接業(yè)績(jì)非常明顯，風(fēng)險在于一旦效果不好、無(wú)疑將成為一個(gè)“大窟窿”。