一半導演和明星已經(jīng)或即將進(jìn)入新三板

項目型公司向來(lái)不是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。但在本輪影視行業(yè)的泡沫大潮中，資本下注影視公司卻成為普遍現象。華誼兄弟、光線(xiàn)傳媒在創(chuàng )業(yè)板的成功，以及中國票房市場(chǎng)的大爆發(fā)，正是此種下注的邏輯所在。

現在，那些已經(jīng)下注的公司，很多已經(jīng)來(lái)到新三板。根據東方財富choice的數據統計以及東財行業(yè)分類(lèi)，新三板市場(chǎng)上，與影視娛樂(lè )、動(dòng)漫相關(guān)的公司共有83家，讀懂新三板研究中心最終選擇了24家影視公司作為研究對象。

盡管你可能不知道這24家影視公司的名字，但如果說(shuō)起他們背后的股東和操刀人，你一定不會(huì )陌生，郭敬明持股的和力辰光、孫紅雷入股的青雨傳媒、孫儷持股的海潤影業(yè)，等等?？梢赃@么說(shuō)，中國一半導演和明星已經(jīng)或即將進(jìn)入新三板。

還是讓我們來(lái)看看這24家公司的整體情況。2015年，這24家公司的營(yíng)收表現不俗，9家公司營(yíng)收過(guò)億，只有2家公司收入在1000萬(wàn)以下。21家公司的營(yíng)收較上一年出現不同程度的增長(cháng)，其中增長(cháng)速度最快的是影達傳媒，較去年增長(cháng)了1490.44%，原因是增發(fā)獲得資金使多個(gè)影視項目上馬。另外，從凈利潤數據看，8家公司凈利潤超過(guò)3000萬(wàn)。

讀懂君需要提醒你的是，盡管凈利潤在增長(cháng)，但相對于營(yíng)收增速，凈利潤的增速較慢。24家影視公司中，17家公司實(shí)現了凈利潤增長(cháng)，其中增長(cháng)最快的是龍騰影視，較去年增長(cháng)了853.11%，而下滑最嚴重的是保奇影視，較去年下降了422.57%，原因是2015投資拍攝的電視劇在報告期內未產(chǎn)生銷(xiāo)售收入，再加之掛牌所需的相關(guān)中介費用，使得凈利潤出現了大幅度下滑。

再來(lái)看市值數據。24家傳統影視公司中，大部分公司總市值在10億以?xún)?，其中基美影業(yè)、青雨傳媒、藝能傳媒位列市值前三，分別為25.89億、14.20億和9.45億。包括藝能傳媒在內的14家公司，市值在10億以下。當然，讀懂君需要提醒你的是，上述公司估值中的一部分都是上輪定增的估值。

收入、利潤以及估值數據不錯，背后是一個(gè)又一個(gè)項目的推動(dòng)，而這也是影視公司業(yè)務(wù)擴張的主流模式。

2015年，24家公司上映的影視劇作品33部，較2014年增加了3部，與之伴隨的是營(yíng)收增長(cháng)了近一倍，這同中國電影總票房從2014年的296億增長(cháng)到2015年的440億的趨勢較為一致。

但要搞項目就要用錢(qián)。而這些公司嚴重缺錢(qián)。

搞項目嚴重缺錢(qián)，八成公司掛牌兩個(gè)月就提融資

一部影視作品從籌備立項到開(kāi)機拍攝、后期制作再到發(fā)行，從頭至尾都需要大量的資金投入。相較于A(yíng)股市場(chǎng)的影視公司，隨著(zhù)影視作品總成本的增加，24家影視公司中的大部分公司總是處于缺錢(qián)狀態(tài)。從它們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現金流數據，可以看出流出資金一年比一年多，并且由于資金回收周期長(cháng)，導致流入與流出現金的差值一直在擴大。關(guān)于24家公司現金流的情況，具體請見(jiàn)下圖。

缺錢(qián)嚴重。不外乎兩個(gè)原因：

1.電影、電視劇制作成本逐年增加，影視公司自有流動(dòng)資金根本無(wú)法滿(mǎn)足需求。

2.影視劇的資金周轉率非常低，更加劇了“錢(qián)荒”。

讀懂君統計并計算了這24家公司2013年-2015年的貨幣資金與可變現的流動(dòng)性資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、應收票據）的總值，他們和總資產(chǎn)的平均比值分別為13.10%、10.21%、16.72%。雖然2015年比值有所上升，但實(shí)際上是個(gè)別幾家公司（基美影業(yè)、和力辰光）貨幣資金大幅度增加拉升了平均值。大部分公司這三年一直處在10%以下的水平。

一方面貨幣資金不足，另一方面營(yíng)業(yè)總收入又無(wú)法覆蓋營(yíng)業(yè)總成本（13家公司營(yíng)業(yè)總收入低于或略高于營(yíng)業(yè)總成本），對于現在電視劇動(dòng)則百萬(wàn)一集、電影動(dòng)輒一部上億的拍攝成本，這點(diǎn)錢(qián)是完全不夠的。

資金周轉率低是行業(yè)特性，一部電視劇從開(kāi)發(fā)、制作、播出、回款，往往經(jīng)歷長(cháng)達1.5年至2年的周期，電影則可能更長(cháng)。

資金周轉率低往往體現在應收賬款和存貨上。

首先是應收賬款方面，從讀懂新三板研究中心的數據中可以發(fā)現，這些公司每1元營(yíng)收中有0.63元是應收賬款，并且周轉天數平均為半年左右。其次是存貨方面，普遍情況是存貨約占總資產(chǎn)的4成，周轉天數平均在3年左右，也就是說(shuō)，公司手上的存片平均需要三年才能轉化為營(yíng)收。因此，資金周轉率低加劇了“錢(qián)荒”效應。

于是，2015年下半年至今，他們開(kāi)始扎堆掛牌新三板。根據讀懂新三板研究中心的統計，在這24家公司中，有18家是2015年10月后掛牌的。

掛牌是為了融資。數據顯示，這24家公司，自?huà)炫埔詠?lái)有17家有過(guò)定增，其中14家是在掛牌后的兩個(gè)月內發(fā)布了定增預案，比例為82.35%。而在新三板整個(gè)市場(chǎng)上，這一比例為42.62%。

一個(gè)不錯的現象是，經(jīng)過(guò)融資，資金饑渴癥大為緩解。不妨看下圖，增發(fā)融資金額普遍不錯，足夠覆蓋當前經(jīng)營(yíng)性現金流的凈流出。

但這不是長(cháng)久之計。以項目制為基礎的商業(yè)模式，一旦遭遇影視行業(yè)泡沫破滅，融資環(huán)境惡化，最終極可能被滾滾前進(jìn)的市場(chǎng)車(chē)輪碾過(guò)。

這不是虛談。不妨看下面的分析。

想靠下注單個(gè)項目成為“華誼兄弟”？風(fēng)險忒大了

成也項目制，敗也項目制。整體來(lái)看，只要尚未成為行業(yè)平臺型公司，只要業(yè)績(jì)的持續性沒(méi)有得到進(jìn)一步保證，風(fēng)險就會(huì )如影隨行。

不妨看看以下案例。

ST春秋：前段時(shí)間因股權質(zhì)押事件，ST春秋曝光率大增。雖然公司股權質(zhì)押是為了拍攝《黎明決戰》這部電視劇，但整個(gè)事件和電影《王朝的女人·楊貴妃》不無(wú)關(guān)系。公司從2013年開(kāi)始籌備此電影項目，至2015年7月上映，前后總成本達2.35億元，最終《王朝的女人·楊貴妃》以1.33億元票房收場(chǎng)。由于票房不達預期，2015年業(yè)績(jì)大幅度下滑，股價(jià)急轉直下，質(zhì)押的股權出現爆倉。目前，公司已經(jīng)陷入困境。

青雨傳媒：你可能不知道青雨傳媒，但你應該知道《潛伏》，青雨傳媒正是《潛伏》的制作方。和ST春秋不同，青雨傳媒并沒(méi)有因為單個(gè)項目的成敗而使業(yè)績(jì)出現大幅度波動(dòng)，但公司項目的整體推進(jìn)程度卻沒(méi)有跟上資本運作的步伐。公司在2014年曾與沁樸投資簽了對賭協(xié)議，在協(xié)議中，青雨傳媒表示，如果公司在2014年、2015年以及2016年度扣非后凈利潤低于5500萬(wàn)元、7150萬(wàn)元、8937.5萬(wàn)元，則需以補償股份或現金的方式對沁樸投資進(jìn)行業(yè)績(jì)補償。不幸的是，2014年和2015年公司扣非后凈利潤分別為3390萬(wàn)和3653萬(wàn)。目前，公司已經(jīng)對沁樸投資進(jìn)行了股份補償。

威客傳媒：公司投資拍攝的《全民目擊》于2013年9月上映，票房為1.8億元，票賬分成在2014年完成，當年公司凈利潤得到了較大幅度提升，由于影視項目的收入基本是一次性的（后期版權銷(xiāo)售收入占比較?。?，加之2015年3月上映的《北京紐約》票房不理想，導致公司2015年凈利潤出現大幅度下滑。

海潤影業(yè)：公司投資拍攝的《毒戰》于2013年4月上映，票房近1.5億元，當年營(yíng)收大幅度增長(cháng)，雖然凈利潤仍為負，但這部電影確實(shí)讓公司看到了希望。但在這之后的2014年、2015年，公司情況并不妙。2014年公司有《單身男女2》，但由于公司投資比例較小，因此2014年業(yè)績(jì)出現了下滑；2015年，《何以笙簫默》票房成績(jì)較好，但公司同樣不是制片方，票房分賬較少，加上公司投資拍攝的《華麗的上班族》遭遇票房滑鐵盧，公司2015年凈利潤受到了很大的影響。

基美影業(yè)：從市值規模、影視作品、商業(yè)運作（歐羅巴影業(yè)在中國唯一的合作伙伴）來(lái)看，基美影業(yè)都應該算得上是新三板傳統影視行業(yè)的“高富帥”，然而它也擺脫不了項目制的魔咒。2014年，公司和歐羅巴營(yíng)業(yè)聯(lián)合出品的《暴力街區》和《超體》，給公司業(yè)績(jì)帶來(lái)了大幅度的提升。2015年雖然有多部作品票房成績(jì)不錯，但一部《王子與108煞》159萬(wàn)元的慘淡票房，使公司2015年的凈利潤出現下滑。

和力辰光：這家公司是郭敬明持股的公司，以《小時(shí)代》聞名。“小時(shí)代”四部曲是現象級電影，雖然市場(chǎng)對影片質(zhì)量褒貶不一，但由于郭敬明強大的吸粉能力和影片本身的話(huà)題性，最終四部電影還是賺的盆滿(mǎn)缽盈。作為超級IP，小時(shí)代的持續吸金能力是影視行業(yè)的神話(huà)，但和力辰光能否脫離項目制的困擾，還需要時(shí)間檢驗。

不過(guò)，即便風(fēng)險巨大，絕大部分影視公司仍寄望依靠項目制推動(dòng)公司成長(cháng)。這也正是當前新三板影視公司投資的最大風(fēng)險。

最后讀懂君想說(shuō)的是：警惕影視股泡沫，遠離大部分影視股，小心下注那些豪賭單一項目的公司，保守投資者夜夜安枕。下面是ST春秋的走勢圖，請務(wù)必看清。(挖貝網(wǎng)轉自讀懂新三板微信號：ddxinsnaban)