“1200點(diǎn)，基本上就是去年大舉布局新三板市場(chǎng)的眾多做市商的盈虧平衡線(xiàn)，跌破這條線(xiàn)，做市商將普遍迎來(lái)‘賠本賺吆喝’的局面。”東吳證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

做市指數跌破1200點(diǎn)之后，更糟糕的局面可能還在后面。

盡管股轉系統分層技術(shù)測試仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，但分層方案正式稿遲遲未能落地，仍然令三板各界感到憂(yōu)心忡忡。這一情緒反映在盤(pán)面上，則是做市指數進(jìn)入五月份以來(lái)的十連陰，盡管5月17日勉強收陽(yáng)，但大勢所趨難以抗拒。

考慮到差異化服務(wù)遲遲未能落地，而“允許PE參與新三板做市”亦遠水難解近渴，新三板市場(chǎng)預期面臨空前紊亂。

做市十連陰原形畢露

進(jìn)入五月份以來(lái)，最先暴露的是新三板量?jì)r(jià)齊跌的窘境。

三板做市指數從5月3日開(kāi)盤(pán)的1241.94點(diǎn)，僅僅經(jīng)過(guò)8個(gè)交易日便跌破1200點(diǎn)，此后又連續下探，綿綿陰跌似將觸及去年股市大幅調整期間的歷史低點(diǎn)。與此同時(shí)，三板做市指數成交量亦開(kāi)始縮水至分層預期揭示前的水平，維持在3億元左右的低水平上。

做市指數的疲軟，反映著(zhù)市場(chǎng)預期的紊亂，以及對思維方式的洗牌。

“1200點(diǎn)，基本上就是去年大舉布局新三板市場(chǎng)的眾多做市商的盈虧平衡線(xiàn)，跌破這條線(xiàn)，做市商將普遍迎來(lái)‘賠本賺吆喝’的局面。”東吳證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

事實(shí)上，考慮到做市指數盡管已經(jīng)進(jìn)行過(guò)4次成分股調整，但指數本身點(diǎn)位實(shí)際上已經(jīng)跌至2015年2月行情啟動(dòng)前的水平，假如以2015年3月至4月高達2000點(diǎn)以上的指數參考，則彼時(shí)高價(jià)進(jìn)入的二級市場(chǎng)投資者及高價(jià)定增參與者已經(jīng)慘遭“腰斬”。

這批投資者中遭遇損失最大的，當屬去年3月參與某PE掛牌企業(yè)巨額定增的散戶(hù)投資者。

“我手里還有幾十萬(wàn)股無(wú)法出手，一旦出手我也并沒(méi)有其他合適的三板標的可以投資，只能希望這家PE可以通過(guò)資本運作時(shí)來(lái)運轉。”個(gè)人投資者張媛向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“定增價(jià)是18元，但層層分銷(xiāo)后到我這里的成本已經(jīng)是30元，即便是初始投資者，回本也是很難的了。”

類(lèi)似張媛這種一窩蜂搶籌新三板定增股票的案例不勝枚舉，究其根本乃是未能及時(shí)認清新三板供求關(guān)系與滬深A股南轅北轍的事實(shí)，而新三板市場(chǎng)作為公開(kāi)股權投資市場(chǎng)的屬性卻在最近一年中暴露無(wú)遺。

“一個(gè)很明顯的事實(shí)，是做市股票很難在確定價(jià)位上買(mǎi)到合適的量，除非分層給了創(chuàng )新層企業(yè)更好的交易制度。如果沒(méi)有配套差異化制度供給，那么做市指數跌破1200點(diǎn)也毫不奇怪，到那個(gè)時(shí)候，去年涌入新三板的機構和個(gè)人將很難有翻身的機會(huì )。”天津新三板個(gè)人投資者楊帆表示。

發(fā)行融資難掩頹勢

“我們現在幫自己的客戶(hù)去推銷(xiāo)定增項目，很難很難，機構太謹慎了，但客戶(hù)又不想引進(jìn)太多外來(lái)個(gè)人投資者。從一線(xiàn)市場(chǎng)情況來(lái)看，有的時(shí)候客戶(hù)自己找的親朋好友可能更容易下投資決策，券商的幫助實(shí)際上比較有限。”中泰證券新三板部門(mén)人士表示。

“投資者用腳投票的趨勢明顯。繼二級市場(chǎng)的熱情下降之后，一級市場(chǎng)也出現了投資者離場(chǎng)的現象。根據我們的統計，截至4月30日，新三板機構資者的投資項目數量由去年12月末的1190筆劇烈下降到4月末的62筆，投資金額由152億元下降到4月末的6億元。”中信證券新三板胡雅麗研究團隊指出。

“定價(jià)功能的削弱開(kāi)始沖擊融資市場(chǎng)主要表現在兩個(gè)方面，第一是融資周期的延長(cháng)，第二是融資金額的下降。根據我們對3547例樣本數據的統計顯示，新三板單筆融資從預案到完成所耗費的時(shí)間出現明顯拉長(cháng)。4月上旬該數據的均值上升到113天，較去年底的94天延長(cháng)了近20天，并創(chuàng )出新高。”胡雅麗團隊指出，“另一方面，我們也觀(guān)察到，新三板擬募資金額從年初的單月（四周滾動(dòng)）706億元大幅下降至當前的107億元左右，幾乎回到了去年投資者熱情點(diǎn)燃以前的水平。而實(shí)際融資金額也不樂(lè )觀(guān)，從3月中下旬開(kāi)始，新三板單月（四周滾動(dòng)）完成的融資金額由180億元持續下降至4月末的135億元。”

“我們現在出去和希望融資的企業(yè)談判，最明顯的一個(gè)感覺(jué)是一二級市場(chǎng)嚴重脫節，企業(yè)因為去年的融資熱潮被沖昏頭腦，開(kāi)出的價(jià)碼是投資機構很難接受的，這是一個(gè)普遍現象，部分三板企業(yè)的二級市場(chǎng)價(jià)格還是有些虛高。”天風(fēng)證券人士表示。

“做三板票承銷(xiāo)，遠遠不再是去年的行情，非常難做，機構也不像去年那樣廣撒網(wǎng)了。比如制造業(yè)基本不會(huì )有投資機構感興趣，主要還是TMT行業(yè)有些市場(chǎng)，說(shuō)到底還是退出渠道不明朗所致，總不能都靠上市公司并購或申報IPO退出。”安信證券人士表示。

在這種情況下，最容易出現的趨勢是做市轉讓作為一種相對更加有效率的轉讓方式，反而失去了企業(yè)的青睞。

數據顯示掛牌企業(yè)轉做市的意愿明顯趨弱，4月份，掛牌企業(yè)由協(xié)議轉做市的數量已降至56家，做市板塊相對協(xié)議板塊的估值溢價(jià)僅剩3%。

“作為新三板二級市場(chǎng)的職業(yè)投資者，我們可以理解管理層在當前困難情況下，為了嚴監管、為了嚴規范而不得不以犧牲當前流動(dòng)性為代價(jià)。我們可以也應當理解管理層的這片良苦用心，但我們希望這個(gè)犧牲是暫時(shí)性的，是有意義的，更希望這個(gè)犧牲能換來(lái)新三板夢(mèng)的實(shí)現，能換來(lái)新三板的長(cháng)期價(jià)值和美好明天。”南山投資周運南表示。