“目前的預期之一是，監管層會(huì )要求中概股拆完VIE多運行一年，才能進(jìn)行并購重組或者借殼的運作。”華泰證券一位投行人士表示，“這個(gè)變化是很有可能的，因為這相當于提高了中概股走借殼渠道的時(shí)間成本，一方面防止了中概股過(guò)快的套利，另一方面也打擊了殼現象。”

中概股回歸的政策收緊預期正在升溫。

日前，一則有關(guān)奇虎360回國借殼A股被證監會(huì )約談參與機構需承諾6年禁售期等內容的消息在機構間流傳，而在此前后與中概股回歸政策收緊的消息也頻頻被傳出。

事后，奇虎360官方稱(chēng)傳聞與事實(shí)不符，但證監會(huì )此前已公開(kāi)表示，由于市場(chǎng)對中概股回歸A股市場(chǎng)的特殊性存在質(zhì)疑，將對與之相關(guān)的境內外市場(chǎng)的明顯價(jià)差、殼資源炒作等現象予以高度關(guān)注。“正對這類(lèi)企業(yè)通過(guò)IPO、并購重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。”

一方面，證監會(huì )的表態(tài)讓業(yè)內對中概股回歸政策收緊的最終形態(tài)形成多重預期，而另一方面，計劃回歸的中概股公司及相關(guān)中介機構也在針對新的政策空間進(jìn)行重估，并考慮可能需要的替代性方案。

中概股“歸來(lái)政策”預期收緊

有關(guān)中概股回歸的最終政策尚未形成結論，但監管層對中概股問(wèn)題的“關(guān)注”，正在對“回歸”的市場(chǎng)預期帶來(lái)影響。

例如目前業(yè)內對于政策變化較為強烈的一個(gè)預期是，中概股VIE結構拆除完成后，需運行一個(gè)完整的會(huì )計年度才能進(jìn)行下一步的資本運作。

“目前的預期之一是，監管層會(huì )要求中概股拆完VIE多運行一年，才能進(jìn)行并購重組或者借殼的運作。”華泰證券一位投行人士表示，“這個(gè)變化是很有可能的，因為這相當于提高了中概股走借殼渠道的時(shí)間成本，一方面防止了中概股過(guò)快的套利，另一方面也打擊了殼現象。”

此外，亦有業(yè)內人士在討論中表示，監管層還有可能通過(guò)壓制中概股回歸后IPO、并購重組的估值來(lái)應對可能出現的泡沫。

“還有一個(gè)方案是壓估值來(lái)化解泡沫問(wèn)題，這和之前IPO傳統的限價(jià)、限量有異曲同工之處，之前一些機構在討論有可能會(huì )針對中概股出現‘不超過(guò)20倍市盈率’的限價(jià)，而且境外收購資產(chǎn)裝入A股公司的審核也要從嚴。”前述投行人士稱(chēng)，“但這個(gè)限制存在人為干預市場(chǎng)定價(jià)的問(wèn)題，一級市場(chǎng)就算被壓制，二級市場(chǎng)仍然會(huì )反彈，反而有可能催生泡沫。”

事實(shí)上，有關(guān)中概股政策的收緊預期，除波及正在開(kāi)展私有化的美股公司外，部分已著(zhù)手啟動(dòng)國內上市計劃的企業(yè)也間接受到牽連。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，一些券商、基金子公司、私募基金通過(guò)發(fā)行資管計劃分銷(xiāo)互聯(lián)網(wǎng)、類(lèi)金融公司的融資份額，并在份額推介中以上市退出為回報承諾。

“按傳統思路，一般公司都會(huì )去海外做VIE進(jìn)行上市，但后來(lái)政策開(kāi)始吹風(fēng)對這類(lèi)公司在國內上市的支持，于是不少公司在策劃國內IPO和借殼。”北京一家基金子公司中層人士表示，“所以不少私募機構也瞄準了這個(gè)生意，目前對象主要是兩類(lèi)，一種是明星創(chuàng )業(yè)公司，第二種是搭建VIE或者要私有化的。”

而在業(yè)內人士看來(lái)，資管計劃在私有化過(guò)程中的參與，也成為部分“待歸股”選擇借殼、并購重組等渠道上市的原因之一。

“很多公司最后不走IPO，也和一些監管細節有關(guān)，比如資管計劃作為擬IPO企業(yè)是否要被清理這個(gè)事，目前還沒(méi)定論，但大多數中概股都有資管參與的。”前述基金子公司中層人士稱(chēng)，“我們之前也和監管層溝通，但沒(méi)有明確解釋?zhuān)m然可能放開(kāi)，但按現有口徑肯定是不行的。”

拆V類(lèi)企業(yè)如何應對

如果政策收緊，部分中概股、新興類(lèi)公司陷入了“海外上市or國內上市”的矛盾間徘徊，該類(lèi)公司勢必將采取和籌備應對策略。

“一個(gè)問(wèn)題是私有化中的資金成本，另一個(gè)問(wèn)題則是國內不鼓勵高估值，那么前期投入的資金回報可能就沒(méi)法在上市后獲得超額回報，畢竟投下去的成本也不低。”一位從從事中概股回歸私有化產(chǎn)品設計人士表示，“許多回A股的項目可能要想別的辦法了。”

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，目前業(yè)內考慮較多的替代方案包括并不限于降低私有化估值及杠桿、推進(jìn)運作速度并規避借殼認定、靜候IPO新政、轉道新三板掛牌，以及暫停私有化進(jìn)程等多種可能，例如機構討論較多的，是根據可能出現的限制進(jìn)行操作調整，并對新政策實(shí)現規避。

“中概股的這個(gè)消息放出來(lái)，許多相關(guān)股價(jià)已經(jīng)在跌了，這種時(shí)候可以趁機壓低私有化的估值水平，減少泡沫化現象。”前述產(chǎn)品設計人士稱(chēng)，“但最理想的還是通過(guò)安排繞過(guò)政策限制，盡快推動(dòng)規避借殼的運作，比如先拿控制權等。”

另一方面，靜候IPO新政、轉道新三板等“以時(shí)間換空間”的策略，則并不被業(yè)內所看好。

“IPO政策的不確定性太大，從戰略新興板被取消就能看出這種端倪，所以門(mén)檻松動(dòng)這些預期很難去等待，何況私有化的時(shí)間也耗不起。”一位投資于拆V項目的PE機構人士坦言，“至于新三板，完全就是個(gè)機構市場(chǎng)，未來(lái)流動(dòng)性能否改善也不一定，這違背了回來(lái)的初衷。”

而在一些業(yè)內人士看來(lái)，在政策收緊預期進(jìn)一步明朗下，不排除部分中概股或新興類(lèi)企業(yè)會(huì )放棄私有化，并依然選擇在海外上市。

“國內支持這些企業(yè)上市才造成了扎堆現象和估值泡沫，這個(gè)問(wèn)題反而又讓政策變緊了，所以不排除一些企業(yè)可能會(huì )放棄私有化和回A股。”一位接近監管層的券商人士坦言，“對于監管層來(lái)說(shuō)，這可能也是一種預期管理，回歸的企業(yè)減少了，相應的估值泡沫也就能在一定程度上被平抑。”

“國內上市無(wú)非就是賺個(gè)利差，因為A股的估值更高，流動(dòng)性更好，但這種估值的套利空間只是暫時(shí)的，而中概股回歸或者互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)企業(yè)IPO，整個(gè)周期并不是一蹴而就的，所以很多企業(yè)在是否選擇回歸時(shí)也要三思。”上述接近監管層的券商人士表示。