新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(cháng)達兩年的全國快速擴容后，高成長(cháng)性特征浮出水面。

東方財富(300059)Choice數據顯示，新三板市場(chǎng)已公布2015年年報的6886家企業(yè)中，105家凈利潤過(guò)億元，凈利潤過(guò)2000萬(wàn)達1306家。從各項經(jīng)營(yíng)指標來(lái)看，新三板排行前列企業(yè)絲毫不熟創(chuàng )業(yè)板公司。

考慮到滬深A股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)之間的流動(dòng)性折價(jià)，此前較為受到市場(chǎng)追捧的“轉板”套利邏輯仍然面臨不確定性，而創(chuàng )新層有望帶來(lái)的制度紅利，正在強化基于新三板市場(chǎng)本身的投資邏輯，一批標的為創(chuàng )新層企業(yè)的投資產(chǎn)品也于近期面世。

“新三板創(chuàng )新層才是納斯達克，基礎層則對應于粉單市場(chǎng)，監管層能否把創(chuàng )新層按計劃順利推出，是新三板投資界正在密切關(guān)注的問(wèn)題。”業(yè)內人士表示。

高成長(cháng)性彰顯

對于新三板成長(cháng)性的判斷，市場(chǎng)分層征求意見(jiàn)稿的“標準二”是市場(chǎng)監管者的試金石：

“最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且復合增長(cháng)率不低于50%；最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)元。”

東方財富Choice數據顯示，截至5月4日，符合創(chuàng )新層“標準二”的企業(yè)多達430家，占全部三板企業(yè)數量的6.15%，可認為是三板最具成長(cháng)性的企業(yè)。

“標準二的"復合增長(cháng)率不低于50%"是一條"很硬"的標準，企業(yè)如果營(yíng)收規模達到一定水平，基本上就很難復合這一條，比如這條標準復制到創(chuàng )業(yè)板上就很難符合，只有新三板存在大批這種仍處于營(yíng)收爆發(fā)期的企業(yè)，某種程度上來(lái)講，業(yè)績(jì)熄火也并非罕見(jiàn)，因為這種增長(cháng)速度本身就蘊含著(zhù)風(fēng)險，是企業(yè)發(fā)展階段決定的。”資深三板投資者亦飛表示。

根據“標準二”，營(yíng)收規模超過(guò)2億元的企業(yè)高達106家，超過(guò)1億元的有239家，其中鋼銀電商（835092）和中鋼網(wǎng)（831727）營(yíng)業(yè)收入高達211.9億元和74.1億元；從連續兩年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率來(lái)看，超過(guò)100%的有138家，中鋼網(wǎng)以4835%的速度拔得頭籌，坤鼎集團（833913）及明利股份（831963）亦取得符合增長(cháng)超過(guò)1000%的同時(shí)取得過(guò)億營(yíng)收的紀錄。

事實(shí)上，相對嚴苛的成長(cháng)性標準在新三板市場(chǎng)上并非只有少數企業(yè)可以達到。從盈利能力來(lái)看，新三板公司整體上仍極為強勁。

公布年報的6890家企業(yè)中，5732家企業(yè)盈利，占比83.13%。從歸屬于母公司股東的凈利潤來(lái)看，凈利潤最高的前十家新三板公司仍以金融類(lèi)企業(yè)為主，如東海證券（832970）凈利18.27億元，南京證券（833868）凈利14.13億元，湘財證券（430399）凈利12.12億元，包攬了凈利潤前三名，非金融行業(yè)企業(yè)凈利最高為恒大文化（834899），凈利6.89億元，排名第8，華強文化（834793）凈利6.54億元，排名第9。

創(chuàng )新層投資初起

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，由于政策的相對不確定，新三板市場(chǎng)的“轉板”套利邏輯仍有待驗證，而創(chuàng )新層如果于5月份如期推出，一批新三板投資機構仍對三板市場(chǎng)內的創(chuàng )新層投資抱有濃厚興趣。

目前，市場(chǎng)上投資標的較為明確的創(chuàng )新層產(chǎn)品為久久益創(chuàng )新層精選50指數基金，公開(kāi)資料顯示，截至2016年3月2日，回測此前四個(gè)月表現，創(chuàng )新層50指數基金跑贏(yíng)三板做市指數3.17%；2015年最后三個(gè)月，創(chuàng )新層50指數基金跑贏(yíng)三板做市指數+6.61%。

“久久益在4月初做了一個(gè)關(guān)于新三板企業(yè)的研究報告，從已公布2015年年報的企業(yè)中，選擇創(chuàng )業(yè)板232家和新三板營(yíng)收最靠前的251家企業(yè)進(jìn)行對比，發(fā)現：剔除創(chuàng )業(yè)板1000倍以上市盈率的企業(yè)，其平均市盈率依舊在131倍，遠高于新三板企業(yè)的24倍。新三板企業(yè)在2015年的營(yíng)收增長(cháng)率幾乎是創(chuàng )業(yè)板的3倍，而凈利潤增長(cháng)率是創(chuàng )業(yè)板的5倍。新三板營(yíng)收平均為8.9億，凈利潤為1億，而創(chuàng )業(yè)板平均為10億，凈利潤為1.3億。”久久益董事長(cháng)吳軍指出。

據悉，久久益正在采用比創(chuàng )新層3套指標更嚴格的標準篩選成分股，指數化分散投資廣撒網(wǎng)，規避主動(dòng)投資撲空風(fēng)險。相較主動(dòng)投資賭注單個(gè)企業(yè)，指數化投資可以分行業(yè)、主題、概念等，更全面地捕捉創(chuàng )新層紅利。

目前，新三板市場(chǎng)各方仍在等待分層正式稿的落地以及正式分層的實(shí)施，截至5月4日，以上措施仍未出爐。根據市場(chǎng)近期流傳的消息，創(chuàng )新層標準仍有可能在最后時(shí)刻有所調整。而對于創(chuàng )新層企業(yè)的“差異化服務(wù)”仍有待明確。

針對創(chuàng )新層消息本身的博弈已經(jīng)在3月中旬開(kāi)始，并在4月下旬落定，從三板做市指數（899002）來(lái)看，近期因政策面仍未明確的影響，三板做市指數出現了一定程度的回落，且全天走勢下行，一反此前一個(gè)月的日內表現，成交量亦出現回落。

“單單從分層消息本身來(lái)博弈新三板，已經(jīng)落伍，在2016年更加復雜的政策環(huán)境下，類(lèi)PE思路的長(cháng)線(xiàn)投資將越來(lái)越成為主流選擇，市場(chǎng)上關(guān)于"市值管理"或"投后管理"的說(shuō)法，已經(jīng)開(kāi)始印證這一判斷。”亦飛表示，“創(chuàng )新層最后的形態(tài)及推出的順暢與否，決定了三板未來(lái)是作為預備板為滬深市場(chǎng)提供后備軍，抑或是走上"中國納斯達克"的道路，現在市場(chǎng)已經(jīng)有些躁動(dòng)不安了。”