上一篇對新三板交易方式的思考引發(fā)了圈內很多人的共鳴，而做市制度在去年也是新三板董秘圈子里最為熱門(mén)的話(huà)題。這次，就讓大風(fēng)君來(lái)談?wù)勛鍪猩讨贫?。還是以我個(gè)人的體會(huì )來(lái)寫(xiě)，觀(guān)點(diǎn)受局限，大家姑且看看，也歡迎有感悟的朋友一起分享。

一、做市交易第一周，某做市商直接減倉40%

上篇說(shuō)到我們公司6月初轉做市，當時(shí)找了6家做市商。只要是董秘，我想那時(shí)候大家都對公司股票轉做市后的交易是非常期待的(很傻很天真~)，其實(shí)都是參照3-5月份做市股票良好的表現為基準，年初的瘋牛行情，的確給廣大的密友和企業(yè)老板們以很大的錯覺(jué)。本人事后一直在反思，如果沒(méi)有年初的瘋牛行情，大家對轉做市的預期肯定要理性的多，心理落差也就沒(méi)這么大，市場(chǎng)可能發(fā)展的更健康。

做市后第一周交易的情況是讓人震驚的，從中登定期下發(fā)的股東名冊上，居然發(fā)現有一家做市商(不是主做市商)瘋狂減持，足足減去了初始庫存股的4成！其實(shí)盤(pán)面交易情況我也早有察覺(jué)，但沒(méi)想到拋單集中在一家做市商身上。心里那個(gè)氣啊，雖然套現兌現浮贏(yíng)是完全能理解的，但也不至于這么赤裸裸的、這么急迫??？雖然這種行為在做市商群體中屬于少數，但的確對市場(chǎng)造成的惡劣影響非常大。

二、300萬(wàn)股原始股套現引發(fā)的血案

6月份以后，新三板市場(chǎng)也和主板一樣，行情迅速走弱，市場(chǎng)交易日益清淡，股轉公司開(kāi)始對合格賬戶(hù)的開(kāi)戶(hù)違規核查，也客觀(guān)上加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性不足的狀況。如果該做市商套現是基于對后市行情的精準預判而做出的減倉行為，那么該做市商負責人的操盤(pán)水平是大大的高！公司股價(jià)表現相對于市場(chǎng)而言還算堅挺，在7月初做市指數跌出新低的時(shí)候，公司股價(jià)的跌幅相對于做市前的價(jià)格變化并大，真正的暴跌是從一個(gè)黑天鵝事件開(kāi)始的！

某一天，公司股價(jià)突然放量暴跌，在月中比照股東名冊的時(shí)候，發(fā)現某原始股東(已退休)在不計成本的大筆減持，聯(lián)系該股東后，了解到是個(gè)人特殊的情況不得不減持手中股份，拿現金急用，該股東持有公司近300萬(wàn)股原始股。公司幾個(gè)億的總股本，區區三百萬(wàn)股的套現行為，讓公司市值在短短一個(gè)半月內縮水一半，6億市值從人間增發(fā)了！用不到總股本1%的股份，就做掉了公司一半市值，這在主板上是無(wú)法想像的。不得不再次表?yè)P一下俺們的主辦券商，在這樣惡劣的環(huán)境下，他們一股不減，找到一個(gè)靠譜的主辦券商很重要啊，兄弟們！

由此引發(fā)了一個(gè)思考，新三板市場(chǎng)在流動(dòng)性不足的狀況下，公司股價(jià)是如此脆弱，市場(chǎng)的盈利體系是如此脆弱！這種狀況造成的結果是：公司很慘，市值縮水一半；股東很慘，賬面資產(chǎn)縮水一半；做市商很慘，從浮贏(yíng)變成了浮虧！連做市商都套住了！俺真心覺(jué)得那個(gè)股東就是武俠小說(shuō)中的絕頂高手，一個(gè)人就把幾大門(mén)派揍的找不到北了！那時(shí)候真心慘，俺個(gè)人每天看著(zhù)自己的資產(chǎn)(俺也是有公司股份的呀)在縮水，要么一天損失一輛汽車(chē)、要么一天損失一個(gè)智能馬桶，一個(gè)半月下來(lái)一算，一套豪宅變成了普通商品房！看官們可以算算那時(shí)候俺的心里陰影面積！追求詩(shī)與遠方的日子要無(wú)限期延后了.....

三、說(shuō)好的做市商穩定市場(chǎng)去那里了？做市商為什么這么脆弱？

一般都認為有了做市商后，做市商應該能在弱市中起到穩定市場(chǎng)波動(dòng)的作用，但正如上篇我所講到的，從做市交易機制中我們可以發(fā)現，為了造成做空者的惜售，做市商在規則允許的范圍內(極端情況下)，會(huì )直接在上筆交易價(jià)格上降低2%掛新買(mǎi)單，如果該筆買(mǎi)單又被成交，那么繼續降低2%掛單，以此類(lèi)推。因此，只要出現類(lèi)似的情況四筆交易，該股直接就下跌10%，這種機制在單邊行情下就是災難！

有看官要問(wèn)，做市商為什么不承擔起穩定市場(chǎng)的責任呢？為什么掛單要不斷的降低？問(wèn)的好！回答這個(gè)問(wèn)題，要從目前券商做市部的情況說(shuō)起，券商做市的資金來(lái)源，按照現有政策規定，必須是券商自有資金。這一條就極大的限制了券商做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。請問(wèn)，每個(gè)券商又能拿出多少錢(qián)來(lái)做市？所以說(shuō)，一般券商做市部可以調動(dòng)的資金量都是有限的，在目前上千家做市企業(yè)，只有80多家做市商的市場(chǎng)里，很多做市商都是賣(mài)掉之前的庫存股去接新的做市業(yè)務(wù)，從存量資金里做盤(pán)活。一旦遇到單邊下跌行情，做市商很快就會(huì )面臨庫存股不斷增加、可用資金不斷減少，賬面浮贏(yíng)迅速消失的窘境。就拿我們公司的實(shí)際例子，三百萬(wàn)股的套現，直接將券商本來(lái)有70%左右浮贏(yíng)的庫存股一下子變得深套20%，這種市場(chǎng)，換了誰(shuí)都受不了??！那么上面我說(shuō)的情況就很好理解了，為了不增加庫存股，為了將本來(lái)就少的可憐的可用資金不至于快速流失，在交易規則內必須盡可能的做低掛單，直到空頭不愿意賣(mài)為止。雖然賬面資產(chǎn)受損失，但至少能保持自身部門(mén)的流動(dòng)性，兩害相權取其輕麼！更甚者，如果該做市商手頭現金頭寸真的很少，甚至會(huì )主動(dòng)拋售庫存股，轉為市場(chǎng)的空頭方！---→此處我應該能聽(tīng)到交易員們給我的掌聲！

再加上券商內部一年一度的考核壓力，做市商的很多短期行為也就很好理解了，大家都不容易，要怪都怪市場(chǎng)不給力?。。?)反之，如果市場(chǎng)是單邊上漲行情，做市商的賣(mài)單被不停消化，庫存股會(huì )不斷減少，為了保持必要的庫存股，做市商可能會(huì )反過(guò)來(lái)主動(dòng)買(mǎi)進(jìn)股票，成為多頭。做市制度反而成了市場(chǎng)助漲助跌的制度！

四、新三板流動(dòng)性匱乏下，做市商(券商)的經(jīng)營(yíng)模式思考

是不是有點(diǎn)吃著(zhù)老百姓的飯，操著(zhù)國家主席的心。一個(gè)企業(yè)的董秘，替券商操啥心？

我要說(shuō)關(guān)系大著(zhù)呢，新三板企業(yè)如何找到合適的中介機構是個(gè)很大的學(xué)問(wèn)。從推介掛牌到轉做市、到再融資，甚至以后可能的并購重組，一個(gè)好的券商，將會(huì )極大的助推企業(yè)的發(fā)展。券商的新三板業(yè)務(wù)(很多叫場(chǎng)外業(yè)務(wù))發(fā)展的好壞，其實(shí)直接影響到掛牌企業(yè)的后續發(fā)展。所以從企業(yè)的角度來(lái)觀(guān)察券商的場(chǎng)外業(yè)務(wù)模式很有必要。

現在看來(lái)新三板的流動(dòng)性改善不是一朝一夕的，可能需要一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。對做市商(券商)來(lái)說(shuō)，在少的可憐的市場(chǎng)交易量下，通過(guò)做市交易賺取差價(jià)基本就是空中樓閣，這塊盈利預期基本可以忽略不計；做市商也就能通過(guò)拿到價(jià)格足夠低的庫存股產(chǎn)生賬面浮贏(yíng)才能給所在部門(mén)創(chuàng )造必須的考核業(yè)績(jì)，否則做市部的交易員們年底怎么拿獎金？低價(jià)拿庫存股的另一個(gè)原因就是做市商需要足夠的安全邊際，在熊市里也能做到不輕易的產(chǎn)生浮虧。這一點(diǎn)，已經(jīng)在去年的行情下非常明顯的暴露出來(lái)了，在上半年看來(lái)拿到的具有安全墊的庫存股，也能輕易的被深套。我們公司300萬(wàn)股的套現，直接造成了做市商從賬面浮贏(yíng)70%到浮虧20%。所以去年下半年做市商在謹慎的策略下開(kāi)出很低的價(jià)格給擬做市企業(yè)，也是情有可原。畢竟，在市場(chǎng)面前，大家其實(shí)都是弱者。在當下，做市業(yè)務(wù)掙錢(qián)不易。

那券商在新三板這塊通過(guò)什么掙錢(qián)？再來(lái)說(shuō)說(shuō)推介掛牌業(yè)務(wù)吧，很多人印象中推介掛牌業(yè)務(wù)券商肯定是掙錢(qián)的，否則為什么這么多券商在做這塊業(yè)務(wù)呢？

據我的觀(guān)察，有些券商是以做大推介掛牌數量為經(jīng)營(yíng)目的的，通過(guò)每年海量的推介費來(lái)實(shí)現業(yè)務(wù)的盈利。所以不管什么樣的企業(yè)，只要能在股轉掛牌，我就給你做，我就收你100多萬(wàn)的推介費。來(lái)算筆賬，一個(gè)場(chǎng)外業(yè)務(wù)團隊，算主要成員就4-5個(gè)人吧，核心的人可能就2-3個(gè)，這2-3個(gè)核心人員的薪水會(huì )高點(diǎn)，其他幾個(gè)會(huì )低點(diǎn)，但一個(gè)這樣的團隊，一年的費用我想200-250萬(wàn)是必須的吧？核心人員一年給個(gè)50萬(wàn)在北上廣這樣的一線(xiàn)城市也算稀疏平常。再假設公司對團隊的收入激勵是6-4開(kāi)，團隊拿6，費用全部計入團隊收入里，公司凈拿4(券商的朋友不要較真，我就大致舉個(gè)例子，只是為了說(shuō)明問(wèn)題，有些券商可能還給不了這樣的政策呢)。那么這個(gè)團隊一年的收入必須達到400-500萬(wàn)才能保持團隊上面測算的福利水平。按去年一個(gè)項目100-150萬(wàn)的推介費計算，一年必須順利推介掛牌至少4個(gè)項目。也就是說(shuō)一個(gè)季度一家。這樣的工作量，我想工作強度也是很大的吧？？？按照這樣測算，一個(gè)券商一年要實(shí)現掛牌業(yè)務(wù)利潤一億元，需要50個(gè)這樣的團隊，目前這樣的券商有沒(méi)有？？去年即使掛牌3000家企業(yè)，市場(chǎng)100多家券商，平均一家券商推介30家掛牌企業(yè)，沒(méi)多少利潤哦。所以大致這么想想，券商想實(shí)現中介業(yè)務(wù)有高收益是不現實(shí)的。畢竟以后新三板一年掛牌企業(yè)數量很難持續這樣的高增長(cháng)。

所以現在的問(wèn)題是，券商通過(guò)什么方式實(shí)現在新三板的持續盈利能力？企業(yè)需要什么樣的券商幫助自己掛牌后的發(fā)展？我給出的答案是：市場(chǎng)需要一個(gè)能提供全套增值服務(wù)的券商。也就是說(shuō)：從掛牌前的直投、推介掛牌、轉做市、幫助企業(yè)再融資、后續并購重組，產(chǎn)業(yè)鏈整合等等一系列增值服務(wù)的券商。目前有些券商選擇做大推介企業(yè)數量，賺取推介費；有些券商選擇做大做市業(yè)務(wù)，多拿低價(jià)庫存股套利等都是短期行為。未來(lái)券商的競爭，一定是綜合能力的競爭。畢竟在新三板目前流動(dòng)性受限這樣的背景下，券商必須調整業(yè)務(wù)模式了，整合自己的綜合優(yōu)勢，給企業(yè)提供全方面的服務(wù)才是王道。畢竟，做長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈是所有行業(yè)提升盈利能力的不二法門(mén)，券商之間的競爭才剛剛開(kāi)始。

所以擬掛牌的企業(yè)們，眼睛要放亮點(diǎn)，不要只盯著(zhù)掛牌這一件事，企業(yè)一旦進(jìn)入資本市場(chǎng)，后續的需求才是真正關(guān)鍵的。找到一個(gè)能全方面提供服務(wù)的券商，會(huì )幫助企業(yè)少走很多彎路。不能僅僅盯著(zhù)掛牌費用，要求嚴不嚴格等小事。一個(gè)不錯的企業(yè)，要是找一個(gè)不靠譜的券商團隊，會(huì )讓你苦不堪言。我們投資的一家企業(yè)，保薦團隊不給力，做什么都是磕磕碰碰的，相當耽誤事。

以上是一點(diǎn)小體會(huì )，專(zhuān)業(yè)人士請多多包涵，說(shuō)的對的給點(diǎn)掌聲，說(shuō)的不對的地方您就笑笑不說(shuō)話(huà)得了~~