就在2015年年報披露收尾之際，新三板也進(jìn)入了第二輪分層測試。對照全國股轉系統此前發(fā)布的征求意見(jiàn)版《分層方案》的標準和掛牌公司已披露的年報數據，一批“準創(chuàng )新層”公司的名單逐漸浮出水面。據東方財富(300059)Choice終端統計，截至4月26日，已披露年報的新三板公司中，有828家符合征求意見(jiàn)版的創(chuàng )新層標準。其中，不少公司成長(cháng)性突出，業(yè)務(wù)中新經(jīng)濟特色鮮明，估值也具有一定優(yōu)勢。

“新三板掛牌公司數量已近七千家，整體來(lái)看確實(shí)是五花八門(mén)，質(zhì)地上也可以說(shuō)參差不齊，但如果能把最好的那10%選出來(lái)，投資潛力一定相當可觀(guān)。”有接受上證報記者采訪(fǎng)的券商新三板研究員表示。據記者了解，包括公募基金在內的不少投資機構正密切關(guān)注新三板市場(chǎng)的分層進(jìn)展，并有意在政策放開(kāi)后進(jìn)行配置。有機構表示，雖然新三板流動(dòng)性不如主板和創(chuàng )業(yè)板，但一些公司對商業(yè)模式的創(chuàng )新更值得重視，其增長(cháng)潛力不容忽視。

值得一提的是，日前有消息傳出分層標準有所修改：刪除了標準一中的股東人數要求，增設了最近一年再融資不低于1000萬(wàn)元的共同標準；此外，就標準三增設了合格投資者不低于一定數量的新門(mén)檻。有券商人士分析稱(chēng)，傳言中的上述修改更貼近相關(guān)標準的設定初衷，彰顯了創(chuàng )新層多元靈活、各有側重的選擇風(fēng)格。不過(guò)，據上證報向全國股轉系統人士求證，修改后的分層方案雖已上報證監會(huì )，但目前尚未得到批復，因此最終標準還難定論。

逾800家公司“初選”入圍

當前，新三板年報披露已臨近尾聲，同時(shí)，分層標準最終方案的出臺也已進(jìn)入倒計時(shí)。據全國股轉系統公開(kāi)信息，截至4月26日，新三板掛牌企業(yè)達到6935家，逼近7000家大關(guān)。另?yè)|方財富Choice金融終端統計，已有6135家掛牌公司披露年報，占比高達88.5%。

盡管目前修改版的分層標準尚未“一錘定音”，其修改力度大小會(huì )影響最終進(jìn)入創(chuàng )新層的具體公司數目，但業(yè)內人士稱(chēng)，相信不會(huì )大幅修改，因此以目前公布的標準去粗略篩選可得出創(chuàng )新層“大部隊”的輪廓。

全國股轉系統曾對外表示，符合相關(guān)指標的新三板公司將在2015年年報披露截止日后，由股轉系統根據分層標準，自動(dòng)篩選出符合創(chuàng )新層標準者，并在5月正式實(shí)施分層。

對照去年11月24日公布的《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》中的三項標準，在已披露2015年年報的新三板掛牌公司中，有828家企業(yè)基本符合了征求意見(jiàn)稿的創(chuàng )新層分層標準，入選率為11.9%。據統計，在入圍“準創(chuàng )新層”的公司中，有734家滿(mǎn)足了三套分層標準中的一套，有85家企業(yè)同時(shí)滿(mǎn)足了兩套分層標準和共同標準，同時(shí)滿(mǎn)足所有三套分層標準和共同標準的企業(yè)數量更是鳳毛麟角。

在當前市場(chǎng)背景下，新三板的分層被諸多機構認為意義重大。萬(wàn)家基金總經(jīng)理助理張軍在接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，新三板分層承擔了多層次資本市場(chǎng)改革的創(chuàng )新試點(diǎn)的任務(wù)；同時(shí)，分層也是激發(fā)新三板活力的重要基礎，目前新三板掛牌企業(yè)數接近7000家，但參差不齊，分層實(shí)施后，預計7%至10%的企業(yè)可列入創(chuàng )新層，經(jīng)過(guò)這輪篩選，才能為公募基金未來(lái)的配置提供基礎。

成長(cháng)性加特色凸顯估值優(yōu)勢

在券商人士看來(lái)，受流動(dòng)性等因素的影響，目前新三板市場(chǎng)的交易狀況仍算不上活躍，但其整體估值水平較創(chuàng )業(yè)板和中小板有較大優(yōu)勢。據券商統計，以截至4月24日已披露年報的5462家新三板公司業(yè)績(jì)情況計算，新三板整體市盈率約為32.77倍，還不到創(chuàng )業(yè)板的一半；新三板的市凈率為3.54倍，創(chuàng )業(yè)板公司的整體市凈率則為6.23倍。另?yè)|方財富Choice終端統計，以2015年年報數據為計算依據，目前有267家新三板公司的市盈率不到10倍，660家公司的市盈率位于10至20倍的區間內，528家公司的市盈率區間在20至30倍之間。

“考慮到流動(dòng)性溢價(jià)的問(wèn)題，對于新三板和創(chuàng )業(yè)板的市盈率和市凈率指標，并不適宜做簡(jiǎn)單對比，但對于一些同行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，還是有一定的參照意義，畢竟從價(jià)值投資的角度來(lái)看，投資的根本還是在于標的的價(jià)值和價(jià)格。”有券商人士介紹，以聯(lián)訊證券為例，其最新市值為82.53億元，對應市盈率為17.56倍，在A(yíng)股券商公司中排在中間位置，比很多小券商都要便宜。另如益盟股份，公司是正宗的騰訊概念股，第二大股東騰訊持股比例為19.3%，以最新股價(jià)計算，其總市值66億元，對應市盈率為20.57倍。

“新三板公司不能完全參照創(chuàng )業(yè)板甚至主板公司的估值，其估值應該更接近一級市場(chǎng)或者一級半市場(chǎng)，從財務(wù)數據來(lái)看的話(huà)，就是公司的業(yè)績(jì)波動(dòng)性會(huì )更大。由于規模較小，部分公司的業(yè)績(jì)可能一年內增長(cháng)五倍、八倍，甚至十倍。當然，如果受到某種因素沖擊，可能營(yíng)收一下子就垮了，對應的盈利情況也是一樣。”前述券商人士表示。不過(guò)，從整體情況來(lái)看，新三板公司普遍盈利不錯，據統計，已披露年報的新三板公司中，2015年度營(yíng)收增速在10%以上的公司占比達到58.64%，年度凈利潤增速在10%以上的公司占比接近63%。

多位受訪(fǎng)券商人士提出，對新三板公司的投資更要講究“個(gè)性化”。“幾千家公司，做什么的都有，這里面就有一些非常有特色的，可能是業(yè)務(wù)本身很小眾，也可能是獨特的商業(yè)模式，在資本市場(chǎng)上，這些特色都可以得到一定的溢價(jià)。”申萬(wàn)宏源場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理蔣曙云指出，擁有新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的新三板企業(yè)是未來(lái)投資的熱點(diǎn)，投資機構比較關(guān)心的還是創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、比較有個(gè)性化的一些企業(yè)，涉及生物醫藥、節能環(huán)保、智能物流等行業(yè)。

期待差異化制度供給激活市場(chǎng)

新三板市場(chǎng)分層的根本目的，就是提供監管、服務(wù)等方面的差異化制度供給。其關(guān)鍵是使得該市場(chǎng)體系富有彈性，能適應企業(yè)不同發(fā)展階段對資本運營(yíng)的需要。通過(guò)差異化制度安排為不同風(fēng)險偏好的社會(huì )資本的融、投、管、退提供便利、暢通、低成本的平臺，讓社會(huì )資本圍繞實(shí)體經(jīng)濟的需求運行。下轉5版·財富管理