繼滬深交易所、股轉系統之后，一個(gè)由證券業(yè)協(xié)會(huì )管理，定位于全國性機構間的私募市場(chǎng)正在加速構建。

4月27日，中證機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統（下稱(chēng)報價(jià)系統）下發(fā)《報價(jià)系統增信產(chǎn)品業(yè)務(wù)指引（試行）》、《報價(jià)系統投資授信業(yè)務(wù)指引（試行）》，對報價(jià)系統內的產(chǎn)品增信、投資授信業(yè)務(wù)進(jìn)行明確。

事實(shí)上，這已是4月份報價(jià)系統針對交易機制等制度約束層面下發(fā)的第九次通知；而據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，自4月12日至4月26日的兩周內，報價(jià)系統已連續修訂或發(fā)布11份業(yè)務(wù)指引或規則。

據接近監管層人士透露，報價(jià)系統交易制度的快速完善，與監管層有關(guān)資本市場(chǎng)建設上的兩交易所（上交所、深交所）、兩系統（股轉系統、報價(jià)系統）布局目標不無(wú)關(guān)聯(lián)。

多業(yè)務(wù)迎來(lái)明確

自4月12日的兩周以來(lái)，由報價(jià)系統發(fā)布的這11份業(yè)務(wù)規則、指引涵蓋資產(chǎn)拍賣(mài)、資產(chǎn)轉讓、登記結算、代理交易、股權登記、做市、報價(jià)商、私募股權融資、增信、授信等多個(gè)環(huán)節。而在相關(guān)指引、規則下發(fā)后，報價(jià)系統的上述業(yè)務(wù)及環(huán)節也將得以推進(jìn)。

值得一提的是，其中的部分業(yè)務(wù)在報價(jià)系統上尚未形成形態(tài)。其下發(fā)《資產(chǎn)拍賣(mài)業(yè)務(wù)指引》便是如此，其擬允許在報價(jià)系統通過(guò)公開(kāi)競價(jià)方式對標的資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)，但前提是拍賣(mài)業(yè)務(wù)也需要獲得報價(jià)系統的認可，即企業(yè)需要在報價(jià)系統進(jìn)行注冊成為拍賣(mài)人，才能接受資產(chǎn)轉讓方委托開(kāi)展拍賣(mài)業(yè)務(wù)。

在業(yè)內人士看來(lái)，由于報價(jià)系統投資主體較多，因此該類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)通有利于部分機構從事不良資產(chǎn)等資產(chǎn)處置活動(dòng)，降低資產(chǎn)處置過(guò)程中的信息不對稱(chēng)。

“一般銀行和資產(chǎn)管理公司在出現壞賬時(shí)要處置不動(dòng)產(chǎn)、股權等質(zhì)押物，往往也有穩定的資產(chǎn)處置渠道，但不良率提高后，處置轉讓不良資產(chǎn)的需求提升了。”北京一位股份行公司業(yè)務(wù)部人士稱(chēng)，“這樣用拍賣(mài)的方式把資產(chǎn)處置平臺化，將提高資產(chǎn)處置的效率，另外機構也可以作為拍賣(mài)人做中介，比如法院有這個(gè)需求，但他無(wú)法注冊成為拍賣(mài)人，這時(shí)候中介機構可以受托來(lái)做這個(gè)事。”

此外，該批規范的業(yè)務(wù)范圍還包括單次資產(chǎn)轉讓業(yè)務(wù)，而據《指引》規定，可轉讓的資產(chǎn)類(lèi)別包括票據資產(chǎn)、債券、倉單、存款單、資管計劃、大宗商品乃至專(zhuān)用權、專(zhuān)利權等財產(chǎn)權。

而該業(yè)務(wù)也引發(fā)了市場(chǎng)對報價(jià)系統成為同業(yè)間資產(chǎn)轉讓套利模式的猜想——同業(yè)業(yè)務(wù)遭到127號文約束后，部分銀行與資管機構在尋找交易場(chǎng)所對部分資產(chǎn)進(jìn)行轉標、轉讓等逃離操作。

“許多中小銀行認可地方金交所掛牌資產(chǎn)是標準化資產(chǎn)，不排除也會(huì )認可報價(jià)系統是轉標通道，另外就是通過(guò)交易所可以繞開(kāi)底層資產(chǎn)的穿透，規避信貸額度和打包還原的問(wèn)題，另外還可以轉讓不良資產(chǎn)。” 北京一家基金子公司中層人士稱(chēng)，“對于交易平臺來(lái)說(shuō)，他們也愿意做這個(gè)事，因為這樣能夠促進(jìn)交易市場(chǎng)規模。”

引入做市機制

除資產(chǎn)轉讓外，該批業(yè)務(wù)規范還為報價(jià)系統引入了做市交易機制。

4月21日和25日，報價(jià)系統連續發(fā)布《做市業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權報價(jià)商業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權估值商業(yè)務(wù)指引（試行）》等多個(gè)文件，對報價(jià)系統定位的私募股權的做市機制進(jìn)行勾勒。

根據規定，報價(jià)系統可做市產(chǎn)品不僅包含私募股權，還包括非公開(kāi)發(fā)行公司債券、收益憑證、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等私募產(chǎn)品，而做市機制將包括雙邊報價(jià)做市和回應詢(xún)價(jià)做市兩類(lèi)。

加入報價(jià)系統的證券公司、期貨公司、基金公司、銀行、私募基金等機構若想成為做市商，也需要滿(mǎn)足凈資產(chǎn)不低于一億元 、具有以自營(yíng)資金開(kāi)展業(yè)務(wù)的能力與權限等九項條件；此外針對私募股權定價(jià)難的問(wèn)題，還引入了“估值商”制度。

報價(jià)系統的多項業(yè)務(wù)得以放行和約束，與監管層將其定位于全國性私募間市場(chǎng)的發(fā)展目標不無(wú)關(guān)聯(lián)，而在證券業(yè)協(xié)會(huì )的管理下，其或亦被視為滬深交易所、新三板之后的證券市場(chǎng)的“第四極”。

“報價(jià)系統目前還處在發(fā)展期，因為要打造全國互聯(lián)互通類(lèi)的私募市場(chǎng)，所以未來(lái)還有較大的想象空間。”一位接近中證協(xié)的券商人士表示，“之前監管層提出過(guò)‘兩所兩系統’的提法，這也明確了報價(jià)系統在多層次市場(chǎng)中的重要性。”

但也有業(yè)內人士指出，報價(jià)系統目前開(kāi)展轉讓的私募債、資管計劃等產(chǎn)品，滬深交易所的固收平臺已提供了轉讓服務(wù)，這意味著(zhù)報價(jià)系統的部分業(yè)務(wù)有重復建設之嫌。

“其實(shí)券商柜臺還好，許多產(chǎn)品已經(jīng)出現在交易所平臺了，比如資管計劃，既掛在交易所又掛在報價(jià)系統，可能會(huì )有重復建設的問(wèn)題。”華南一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負責人指出，“而且現在報價(jià)系統的產(chǎn)品規模仍然比較有限。”

數據顯示，報價(jià)系統歷史成交筆數為25.21萬(wàn)筆，成交規模達3791.72億元；4月27日其單日成交規模約為1.6億元，活躍度遠低于新三板市場(chǎng)。

不過(guò)從投資者數量上，報價(jià)系統的投資者規模卻并不??；截至4月27日，投資者開(kāi)戶(hù)數已達464.31萬(wàn)戶(hù)，而截至去年底，新三板的投資者人數也僅為22.13萬(wàn)戶(hù)，即報價(jià)系統開(kāi)戶(hù)數已達股轉系統的21倍之多。