一位券商新三板首席分析師向記者分析道：“我們認為股轉系統的分層方案是希望將創(chuàng )新層的企業(yè)比例控制在10%左右，但按此前企業(yè)蜂擁的情況來(lái)看，最終這一比例可能會(huì )超過(guò)20%。這可能是監管層不想看到的局面。”

對于新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，邁入4月后全市場(chǎng)都在共同等待全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統”） 掛牌公司分層方案的最終版。

2015年12月8日是分層方案征求意見(jiàn)稿征求截止的日期，如今距離截止日已經(jīng)過(guò)去了近5個(gè)月時(shí)間。

盡管有媒體報道最終方案已完成了各部門(mén)的會(huì )簽，但截至4月27日距離新三板掛牌企業(yè)年報披露截止日僅有3天的時(shí)間，分層方案的最終版本依舊沒(méi)有露面。

奮斗創(chuàng )新層

伴隨分層正式方案遲遲未能露面的則是新三板市場(chǎng)上的諸多傳聞。對于想要沖擊創(chuàng )新層的企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上流傳的一些關(guān)于指標調整的信息猶如游戲通關(guān)攻略一樣。

記者了解到，在正式方案尚未露面的這段時(shí)間里，企業(yè)經(jīng)歷了數次指標可能調整，隨后企業(yè)跟隨傳聞做出調整的階段。

對于分層征求意見(jiàn)稿剛剛推出的時(shí)間里，三項指標以及兩項共同標準成為企業(yè)的參照標準。

“標準一的要求最為嚴格，它綜合考慮了掛牌企業(yè)的盈利能力以及股權分散度，不僅對掛牌企業(yè)凈利潤的要求明顯高于創(chuàng )業(yè)板IPO財務(wù)條件，而且對股東人數也明確做了超過(guò)200人的規定。綜合來(lái)說(shuō)，我們不推薦企業(yè)去補標準一的這些條件。”中信證券(600030)一位分公司承做新三板業(yè)務(wù)的人士曾對21世紀經(jīng)濟報道的記者透露。

該人士進(jìn)一步表示，標準三是最容易達到的，也是眾多沖刺創(chuàng )新層企業(yè)首選的標準。

標準三考量的指標是企業(yè)的市值、股東權益和做市商家數，具體標準為：最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數不少于6家。

對于第三套標準，股轉系統表示，掛牌公司的市值可以反映投資人對公司的認可程度。股東權益則反映了股東擁有權益的大小，也反映了企業(yè)的規模和償債能力。做市商家數的多少反映了作為機構投資者的做市商對掛牌公司的認可程度，而且做市商數量越多，其市值相對更加公允。

但實(shí)際上，標準三靈活的標準，成為了各家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層可以走的捷徑。

彼時(shí)企業(yè)通過(guò)標準三沖擊創(chuàng )新層也成為新三板一大現象，同時(shí)也直接對做市商業(yè)務(wù)排名形成影響。廣州證券在當時(shí)利用標準三沖擊創(chuàng )新的大潮中的主要參與者之一，不到一個(gè)月的時(shí)間里其做市標的數量增長(cháng)了155家。

“正是這樣瘋狂的沖擊讓監管層意識到標準還有修改完善的需要。”北京地區一家大型券商成長(cháng)企業(yè)融資部的人士對記者表示。

此后，1月21日前后股轉系統召集了少數新三板掛牌企業(yè)和券商機構代表，對新三板市場(chǎng)分層方案征求意見(jiàn)稿進(jìn)行討論。

與會(huì )人士向記者透露，監管層對“標準三”或進(jìn)行細化要求：4月30日時(shí)點(diǎn)前要達到相關(guān)標準——做市商家數不少于6家，必須提前60日開(kāi)始做市，這意味著(zhù)1月29日即需做市交易。

想要沖擊創(chuàng )新層的企業(yè)再次被方案所牽動(dòng)。1月29日前的幾個(gè)交易日出現了超過(guò)數百家的企業(yè)由協(xié)議轉讓方式轉變?yōu)樽鍪修D讓方式。

除了上述幾次變化之外，近幾個(gè)月的時(shí)間里企業(yè)還遭遇過(guò)共同標準中要求近12個(gè)月融資一次且融資規模必須達到1000萬(wàn)以上變化和標準三中添加合格投資者人數超過(guò)50人的傳言。

北京地區一家已掛牌企業(yè)董秘告訴記者：“方案遲遲不能公布企業(yè)暈頭轉向的。作為企業(yè)來(lái)說(shuō)，不希望錯過(guò)創(chuàng )新層這個(gè)紅利，但最終方案一天不出來(lái)企業(yè)就惴惴不安。”

而前述北京地區券商人士則告訴記者：“面對方案遲遲不出局面，我們建議企業(yè)不要輕舉妄動(dòng)，不要因小失大。實(shí)在不行，一些資質(zhì)不錯的企業(yè)來(lái)年還是有充足的準備時(shí)間再來(lái)沖擊創(chuàng )新層的。”

全國股轉公司副總經(jīng)理隋強在最近一次公開(kāi)表態(tài)便指出。“一些中介機構在引導企業(yè)對標分層標準的時(shí)候存在誤導嫌疑。在看待分層標準、解讀具體指標時(shí)，要審慎客觀(guān)，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監管負面清單指標。”

監管層或希望九一比例分層

“分層制度實(shí)施后，創(chuàng )新層、基礎層的企業(yè)的差距還會(huì )拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應等等。” 紅土創(chuàng )新基金的一位人士此前曾分析道。

“未來(lái)大部分基礎層比較差的企業(yè)不會(huì )有什么流動(dòng)性了，資源都會(huì )往創(chuàng )新層或者接近創(chuàng )新層標準的企業(yè)傾斜。”深圳市旭日東升資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理朱思銘對記者指出。

正是基于以上的判斷，很多企業(yè)乃至投資機構都認為創(chuàng )新層將為企業(yè)帶來(lái)明顯的明星效應

“企業(yè)瘋狂沖擊創(chuàng )新層在某種程度上也是有原因的，根據監管層的說(shuō)法，新三板的紅利會(huì )最先在創(chuàng )新層上兌現，這樣的誘惑換哪家企業(yè)都無(wú)法無(wú)視。”另外一家北京地區早期掛牌新三板企業(yè)的董秘對記者分析道。

但企業(yè)的意愿和制度設計的意愿在某種程度上可能存在一定的沖突。

目前市場(chǎng)中便有一種說(shuō)法，全國股轉系統遲遲不公布最終方案，正是要減少企業(yè)沖擊創(chuàng )新層的可操作性。

一位滬上地區大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部的人士便講道，“最終方案的變化很大程度上是因為股轉系統要控制創(chuàng )新層企業(yè)的數量。”

正如前述的企業(yè)沖擊創(chuàng )新層的情況來(lái)看，有數量不少的企業(yè)希望可以早點(diǎn)搭上創(chuàng )新層的首班列車(chē)。

但一位券商新三板首席分析師向記者分析道：“我們認為股轉系統的分層方案是希望將創(chuàng )新層的企業(yè)比例控制在10%左右，但按此前企業(yè)蜂擁的情況來(lái)看，最終這一比例可能會(huì )超過(guò)20%。這可能是監管層不想看到的局面。”

中泰證券一家分公司承做新三板的人士表示。“此前幾乎所有沖擊創(chuàng )新層的企業(yè)都在利用標準三，但相比前兩個(gè)標準，這樣定制入選可以說(shuō)讓新三板分層變成偽命題。”

前述分析師進(jìn)一步表示：“股轉系統未來(lái)是要在創(chuàng )新層上傾向很多政策資源的，如果有太多企業(yè)或是企業(yè)質(zhì)量整體不達標，會(huì )影響股轉系統向監管層爭取政策的空間。”