“這個(gè)案例實(shí)際上已經(jīng)反映了二級市場(chǎng)交易對一級市場(chǎng)融資的傳導影響，當二級市場(chǎng)定價(jià)功能出現紊亂，將會(huì )大大降低一級市場(chǎng)的融資效率，并影響到企業(yè)的正常發(fā)展布局。”有資深市場(chǎng)人士對此表示。

表面的平靜無(wú)法掩蓋暗流洶涌。

新三板市場(chǎng)即將迎來(lái)久違的分層政策紅利，但業(yè)界人士已經(jīng)開(kāi)始評估“分層后”市場(chǎng)將走向何方。

“從營(yíng)業(yè)收入年度同比增速、毛利年度同比增速、凈利年度同比增速三個(gè)指標評估，橫向對比新三板、創(chuàng )業(yè)板、中小板和全部A股，我發(fā)現三板盈利能力提升推動(dòng)了其利潤增速高于其他板塊，其實(shí)還是掛牌后的規范紅利，存在低基數效應。”華東某上市券商新三板首席分析師表示。

“但資本紅利推動(dòng)的效果整體有限，和整體制度建設不完善關(guān)聯(lián)度很高。在規范紅利逐年收窄的情況下，后面三板怎么走，還有待觀(guān)察。”該分析師表示。

一級市場(chǎng)融資遇冷

數據顯示，2015年至今新三板實(shí)現融資總計1684.3億元，其中金融業(yè)融資占比超過(guò)1/4。按東方財富(300059)的行業(yè)分類(lèi)來(lái)看，金融、信息技術(shù)、文化傳媒、機械設備、基礎化工、醫藥生物六大行業(yè)成為最受投資人青睞的行業(yè)。

“從周度滾動(dòng)的計量方式來(lái)看出現了較為明顯的下滑。主要體現在兩方面，首先，新三板擬募資金額從年初的單月（四周滾動(dòng)）706億大幅下降至當前的107億左右的；其次，實(shí)際融資金額并不樂(lè )觀(guān)，從3月中下旬開(kāi)始新三板單月（四周滾動(dòng)）完成的融資金額由180億持續下降至上周末的131億。進(jìn)一步考慮到新三板擬融資和實(shí)際完成融資的時(shí)滯，我們判斷這種趨勢在近期仍有望延續。” 中信證券(600030)新三板胡雅麗團隊分析指出。

對于融資市場(chǎng)萎縮的原因分析，胡雅麗團隊指出兩大原因。

“部分原因是年初以來(lái)類(lèi)金融機構掛牌新三板政策發(fā)生變化所致。如果監管導向在今年繼續維持當前取向，我們預判新三板全年的融資總額或將收縮。其次，市場(chǎng)資金對今年掛牌企業(yè)融資項目的承接力度明顯減弱，‘多看少買(mǎi)’成為目前大多數投資者所采取的主要策略。隨著(zhù)投資新三板的退出渠道變少，新三板融資規模出現持續萎縮的可能性正在變大。”

定價(jià)效率減弱

一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)的冷熱不均，在微觀(guān)層面出現沖突，并直接影響到企業(yè)發(fā)展。

可資參照的案例是上海某TMT行業(yè)新三板掛牌公司，根據其4月1日公告的股票發(fā)行預案，擬以每股7元的價(jià)格向董監高及其他在冊股東發(fā)行新股，其中董監高核心員工自愿限售兩年，其他在冊股東自愿限售一年。根據《公司章程》，老股東無(wú)優(yōu)先認購權。

然而從二級市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，其成交價(jià)格卻在發(fā)布預案當天達到15.99元高點(diǎn)。不少三板二級市場(chǎng)投資者在網(wǎng)絡(luò )空間議論紛紛，認為低價(jià)定增傷害了中小股東利益，并提出維權要求。

21世紀經(jīng)濟報道記者查閱公開(kāi)資料發(fā)現，該公司于2014年11月、2015年1月、2015年4月三次定增，復權成本價(jià)分別為6元、2.4元、2.4元，其中兩次2.4元定增發(fā)行對象為董監高、核心員工、做市商、現有股東，且復權發(fā)行股份數量超過(guò)900萬(wàn)股，占總股本25%以上。由此分析，7元發(fā)行價(jià)至少不能稱(chēng)為低價(jià)定增。

行情數據顯示，該公司股票自2015年12月29日除權后，至4月1日區間成交均價(jià)為15.21元，二級市場(chǎng)價(jià)格顯著(zhù)偏離一級市場(chǎng)融資價(jià)格。值得注意的是，該股票2016年以來(lái)成交額，在數據有效的1414只做市股中排名73，區間日均成交額達160.43萬(wàn)元，已經(jīng)是相對活躍的做市股。

由于中小投資者采取各種手段表達強烈反對態(tài)度，該發(fā)行方案于4月6日出于種種原因決定終止實(shí)施，并因此延后了該公司原定預期此次資金到位后的市場(chǎng)布局重大動(dòng)作。

“這個(gè)案例實(shí)際上已經(jīng)反映了二級市場(chǎng)交易對一級市場(chǎng)融資的傳導影響，當二級市場(chǎng)定價(jià)功能出現紊亂，將會(huì )大大降低一級市場(chǎng)的融資效率，并影響到企業(yè)的正常發(fā)展布局。”有資深市場(chǎng)人士對此表示。

二級市場(chǎng)生態(tài)變異

值得注意的是活躍在新三板二級市場(chǎng)的投資者動(dòng)向，正在悄悄發(fā)生變化。專(zhuān)注從事新三板二級市場(chǎng)投資的知名投資人周運南，最近創(chuàng )造了新三板二級市場(chǎng)投資者進(jìn)入董事會(huì )的首個(gè)案例。

今年2月5日至4月18日，周運南先后19次從二級市場(chǎng)協(xié)議轉讓中以“成交確認買(mǎi)入”的方式買(mǎi)入云朵網(wǎng)絡(luò )（833457）63375股，占公司總股本的3.6%。3月下旬周運南主動(dòng)要求參與云朵網(wǎng)絡(luò )管理工作，并于4月25日進(jìn)入云朵網(wǎng)絡(luò )董事會(huì )。

“炒股炒成股東”向來(lái)是投資者自我調侃的俏皮話(huà)，周運南為何作出主動(dòng)進(jìn)入董事會(huì )的投資決策？

“二級市場(chǎng)投資人主要以投機購買(mǎi)為主，追求二級市場(chǎng)的頻繁交易。但在當前流動(dòng)性低迷、交易清淡的現實(shí)之下，反倒令許多極具投資價(jià)值的標的‘水落石出’，新三板市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育后逐漸出現了一批值得長(cháng)期持有、在未來(lái)幾年內預期會(huì )有爆發(fā)式增長(cháng)的優(yōu)秀企業(yè)。這批企業(yè)的出現給了越來(lái)越多短線(xiàn)投資者進(jìn)行長(cháng)期投資的理由與機會(huì )。”周運南對此表示。

“除了我主動(dòng)投資云朵網(wǎng)絡(luò )這種標的以外，同時(shí)不可否認的是，新三板二級市場(chǎng)也讓很多像我一樣本意投機的投資者，被動(dòng)成為‘價(jià)值投資者’。流動(dòng)性極度低迷讓投資者無(wú)法退出，這也是監管層亟待改善的問(wèn)題。”周運南指出。

二級市場(chǎng)投資者用真金白銀作出選擇，從“獵戶(hù)”轉變?yōu)?ldquo;農民”，反映市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生巨變。