截至4月7日，新三板總掛牌公司6435家，其中采取協(xié)議轉讓的公司為5006家，占總數的78%，采取做市轉讓公司為1429家，占22%。

大批企業(yè)引進(jìn)做市商在去年年末達到高峰，除跟風(fēng)從眾心理外，還為夠著(zhù)眾所周知的“分層標準三”，然而在此期間不斷有媒體曝出“部分協(xié)議轉做市企業(yè)股票活躍度甚至不如未做市前，又兼平衡做市商之間的關(guān)系，疲憊不堪，后悔難言。”

某證券公司做市部門(mén)負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹到：“從長(cháng)遠來(lái)講，做市是要優(yōu)于協(xié)議的。但歸根結底做市和協(xié)議兩種方式各有利弊，選擇核心在于是否跟企業(yè)的現階段發(fā)展相匹配。”

做市商壓榨公司的真相

據部分公司對媒體介紹，由于做市商少，而公司做市需求大，在協(xié)商時(shí)中小型企業(yè)可能會(huì )遇到做市商壓價(jià)的情況。更有甚者，有的做市商會(huì )選擇低價(jià)進(jìn)高價(jià)出，賺一筆后就撤資。

新鼎資本董事長(cháng)、“啃哥”張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹，價(jià)格是由多種因素促成，取決于選擇的做市商，也取決于企業(yè)和做市商的溝通程度。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會(huì )有與做市商議價(jià)的能力。

“如果公司利潤比較大，做市交易更合適，股東會(huì )更分散，股價(jià)會(huì )更公允，企業(yè)在做市商方面會(huì )享有主導權力。”而什么樣的企業(yè)做市有風(fēng)險，張馳則表示：“1000萬(wàn)以下資本、分不到創(chuàng )新層的企業(yè)，做市商肯定做一票就走人了。”

對此，波爾通信董秘易志鴻對中國網(wǎng)財經(jīng)介紹到，波爾通信選擇了6家AA級做市商，都沒(méi)有刻意壓價(jià)的行為。

前述券商做市負責人介紹跟隨做市公司的流程時(shí)稱(chēng)：“投資標的的選擇前先有標準評估，在后續的管理當中跟進(jìn)投后管理，如果企業(yè)成長(cháng)超出預期就加倉，沒(méi)有超出預期就會(huì )適當減倉，但清倉可能性極小。因為選擇的標準很?chē)揽?，持續的跟隨就變得尤為重要，伴隨企業(yè)成長(cháng)不賺快錢(qián)是做市商的職業(yè)素養。”

該負責人同時(shí)提到，中小微企業(yè)很少在一年內能發(fā)生天翻地覆的變化，做市商對公司發(fā)展都有很理性的預期，不會(huì )追求偏風(fēng)險的快錢(qián)。

另有業(yè)內資深人士對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，做市商的強勢源于其本身也在承擔風(fēng)險，與此同時(shí)需要企業(yè)降低一部分利潤其實(shí)是合乎情理的。“關(guān)鍵是你希望達到一個(gè)什么樣的目的，目的不純則可能導致在議價(jià)方面的弱勢。”

　行業(yè)決定是否做市？

排除做市商存在的客觀(guān)原因，三板企業(yè)是否選擇做市交易有著(zhù)諸多因素。前述負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者稱(chēng)，傳統行業(yè)是絕對不適合選擇做市交易的。該負責人透露其部門(mén)曾嘗試選擇過(guò)少數傳統企業(yè)，試圖讓自己的交易量活躍起來(lái)選擇做市，“但效果甚微，交易仍然空白，這是市場(chǎng)的選擇問(wèn)題，市場(chǎng)不認可，交易永遠上不去。”

據該負責人介紹，傳統行業(yè)的企業(yè)可能只適合去IPO，而不適合新三板。有些傳統公司的利潤很高，行業(yè)排名也非?？壳?，做市后交易慘淡，并不是因為市場(chǎng)不認可公司，而是不認可過(guò)于傳統的行業(yè)。“按照訂單合同推算出來(lái)的業(yè)績(jì)與交易額遠不成比例，反而會(huì )讓有意買(mǎi)入股權的機構產(chǎn)生質(zhì)疑。”該負責人如是解釋。

該負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者玩笑稱(chēng)：“這種情況下，協(xié)議交易更像一層遮羞布，如果不選擇做市，誰(shuí)也不知道你的底牌在哪里，即使無(wú)任何交易，僅憑手中訂單，在遮羞布的作用下別人也無(wú)法完全窺見(jiàn)隱私。”

但該負責人也坦承，對新型行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，做市轉讓有著(zhù)具有誘惑力的優(yōu)勢。

“諸如對互聯(lián)網(wǎng)、生物醫藥、新能源、新材料等非傳統行業(yè)而言，做市則能極大程度輔助企業(yè)發(fā)展”。該負責人稱(chēng)，這種企業(yè)更容易得到新三板市場(chǎng)的認可，融資渠道更便捷，省去了協(xié)議轉讓中需要與單家機構談判的繁雜程序。

發(fā)展階段決定做市

前述負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，除行業(yè)因素影響外，規模龐大、股東數量多、需改造的企業(yè)，適合選擇做市轉讓。

波爾通信便是做市交易的受益者之一。易志鴻對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，波爾通信公司在2012年掛牌新三板，在去年6月由協(xié)議轉讓轉為做市轉讓。“我們協(xié)議轉讓時(shí)交易量為零，但經(jīng)過(guò)近一年的股權交易，通過(guò)做市新加入股東三十多位，增加了交易量與活躍度。”

前述負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者舉例稱(chēng)：“比如神州專(zhuān)車(chē)，選擇做市而非協(xié)議，其一因為此前股東人數眾多，退出需求較為強烈，但是不知道每個(gè)股東要退多少；其二因為針對機構單家發(fā)股票過(guò)于繁瑣，選擇通過(guò)券商轉返市場(chǎng)，有意者均可認購，則是一個(gè)非常好的通道。”

同時(shí)，該負責人表示，對于亟需改造、清除大部分股東的公司，做市可以在穩定股價(jià)的同時(shí)迅速引進(jìn)優(yōu)質(zhì)投資人。“之前有一個(gè)‘老大難’的企業(yè)，800多個(gè)股東，過(guò)程相當于一個(gè)老舊房改造，涉及到方方面面。這么多的股東，如果采取協(xié)議轉讓?zhuān)刻旃蓛r(jià)會(huì )上躥下跳。勢必要清除部分股東后才能引進(jìn)優(yōu)質(zhì)的戰略投資者，這時(shí)不得不選擇做市。”

該負責人表示，分階段來(lái)看，發(fā)展早期的企業(yè)不適合做市。“過(guò)早做會(huì )讓公司、做市商以及買(mǎi)入的機構及散戶(hù)都擔較大的風(fēng)險，如果公司倒閉，將會(huì )折損幾方的利潤。”該負責人稱(chēng)“對這樣企業(yè)來(lái)說(shuō)，三板就是一個(gè)平臺，不上這個(gè)平臺在私募市場(chǎng)也能弄到錢(qián)，根本沒(méi)必要做市。”

同理，發(fā)展非常成熟的企業(yè)也不適合做市。該負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹，部分企業(yè)有IPO的打算，如果不做市在協(xié)議下同樣能融到資，做市的意義變得不大。“每個(gè)企業(yè)都應該按照發(fā)展的階段選擇合適的轉讓方式，切忌揠苗助長(cháng)。平均市盈率不能代表每個(gè)公司的水平，作為想通過(guò)新三板平臺融資的公司，更不能有跟風(fēng)而入的散戶(hù)心態(tài)。”