新三板流動(dòng)性不足并非制度執行無(wú)效，而是制度設計不健全和不合理，自然，解決流動(dòng)性問(wèn)題有賴(lài)于制度的持續完善與政策紅利的逐步釋放。比如，預計下月實(shí)施的分層制度，還有轉板與退出機制。新三板新政與制度正助推新三板市場(chǎng)從“寬松無(wú)序”向“嚴厲有序”轉變。

股轉系統的統計數據顯示，去年新三板共有2855家掛牌公司零成交，占比高達56.28%；據相關(guān)統計，2016年至今，受春節因素影響，新三板總成交額有較大幅度萎縮，日均成交總額僅6億元上下，不及主板市場(chǎng)單只股票成交量。如此有限的成交額還高度集中，造成絕大多數掛牌公司極少成交甚至持續零成交。面對這樣的現狀，市場(chǎng)各方出現了不同的聲音。有人認為，當前新三板市場(chǎng)的發(fā)展與其初衷背道而馳，且業(yè)已變味。筆者認為，對新三板一味地高調或一味地“批判”都不是正確認識事物的科學(xué)方法，而應將兩者充分結合起來(lái)去探尋事物的本質(zhì)。新三板從起步時(shí)走的就是注冊制之路，因此，新三板市場(chǎng)的成熟與完善絕非一朝一夕之事，相關(guān)制度設計與制度執行是促進(jìn)新三板快速發(fā)展的催化劑，新三板必然隨著(zhù)制度與政策紅利的逐步釋放而日漸成長(cháng)?？创氯?，一定要有戰略眼光，一定要動(dòng)態(tài)地看問(wèn)題。

對新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性，既要看到不足的現實(shí)，更要看到這只是暫時(shí)性的現象，當前的制度設計決定了當前的低流動(dòng)性，而當前的流動(dòng)性與新三板所處的發(fā)展階段也是相適應的。從長(cháng)期來(lái)看，如果個(gè)人投資者門(mén)檻降低、PE、VC成為做市商、分層制度實(shí)施、轉板與競價(jià)交易等一系列制度推出后，流動(dòng)性仍然不足，那才是真的可怕。當前新三板二級市場(chǎng)流動(dòng)性不足的原因不是制度執行無(wú)效，而是制度設計不健全和不合理。自然，解決流動(dòng)性問(wèn)題依賴(lài)制度的持續完善與政策紅利的逐步釋放。比如，分層制度是新三板一項創(chuàng )新制度，方案已向社會(huì )征求意見(jiàn)完畢，預計下月實(shí)施，分層制度把掛牌公司按標準分出優(yōu)劣，標上標簽，有助于投資者更好的判斷企業(yè)價(jià)值，必將促進(jìn)市場(chǎng)交易，提升流動(dòng)性。

有人認為，新三板定增融資已成少數掛牌公司的金錢(qián)游戲，而更多掛牌公司與融資游戲無(wú)緣。Wind數據顯示：2015年，新三板市場(chǎng)實(shí)施3237次定增融資，實(shí)際募集資金1585.95億，其中單次募集資金總額超過(guò)10億的多達19次，總募資總額達503.94億，占當年總融資額的31.78%；單次募資額1億及以上的更多達233次，總募資金融938.54億，占當年總融資額的59.18%，僅中科招商一家就有3次超10億融資，融資額高達103.89億。定增融資集中于少數掛牌公司，是否意味著(zhù)新三板不能達到解決中小企業(yè)融資難、融資貴的初衷，意味著(zhù)新三板定增融資市場(chǎng)在畸形發(fā)展？筆者認為，新三板市場(chǎng)建設是朝市場(chǎng)化、法制化方向推進(jìn)，既然是市場(chǎng)化，就得遵循優(yōu)勝劣汰原則，資金一定是要流向具有發(fā)展潛力和經(jīng)營(yíng)管理能力高水平的實(shí)體中。解決中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，絕對不能實(shí)行平均主義，而要有選擇性地為那些具有良好發(fā)展前景且被市場(chǎng)認可的中小企業(yè)融資。通過(guò)市場(chǎng)化機制，充分發(fā)揮新三板價(jià)值發(fā)現功能，將資金引向那些具有良好發(fā)展潛力的公司。未來(lái)通過(guò)分層等制度安排，掛牌公司對創(chuàng )新層可進(jìn)可退、可上可下，機制更加完善，對創(chuàng )新層公司實(shí)施差異化制度安排，如優(yōu)先融資制度、競價(jià)交易制度、儲架發(fā)行制度、授權發(fā)行機制、高時(shí)效與高強度信披制度、自愿限售制度、并購貸款與并購基金等，隨著(zhù)退市制度與轉板制度的建立與完善，打通新三板掛牌公司進(jìn)入與退出渠道，最終形成更加完善的定增融資機制。

新三板制度設計的不斷完善與制度高效執行必然加快新三板市場(chǎng)穩健、健康與深入發(fā)展。近期推出的新三板新政與制度正助推新三板市場(chǎng)從“寬松無(wú)序”到“嚴厲有序”的轉變。

日前正式發(fā)布的《國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十三個(gè)五年（2016-2020）規劃綱要》（簡(jiǎn)稱(chēng)十三五規劃綱要）提出：積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重；發(fā)展多層次股權融資市場(chǎng)，深化新三板改革；建立健全轉板機制和退出機制。這三點(diǎn)為新三板發(fā)展指明了方向。與主板市場(chǎng)IPO高標準、再融資有鎖定期等相比，新三板市場(chǎng)具有明顯的融資優(yōu)勢，效率高、標準低、定增融資無(wú)鎖定期限制等，吸引了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛掛牌新三板，新三板市場(chǎng)業(yè)已成為中小企業(yè)實(shí)現直接融資的重要渠道，在十三五規劃的支持下，未來(lái)新三板融資規模必將超越主板市場(chǎng)，將成為直接融資的重陣。深化新三板改革，筆者認為這不僅是十三五要做的事情，更是一項長(cháng)期工作，新三板改革也是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，新三板市場(chǎng)在不斷改革中持續完善。新三板轉板與退出機制是實(shí)現掛牌公司退出新三板市場(chǎng)的兩個(gè)途徑，只有打通新三板市場(chǎng)進(jìn)出通道，才能建立起良好的資源流動(dòng)機制，實(shí)現掛牌公司的優(yōu)勝劣汰，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現功能。

從本月起，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《評價(jià)辦法》）正式實(shí)施?！对u價(jià)辦法》不僅規范主辦券商持續督導評價(jià)，還針對掛牌推薦、交易管理和綜合管理等執業(yè)質(zhì)量建立了評價(jià)標準及評價(jià)體系，是一項比較全面的，針對取得推薦業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)及做市業(yè)務(wù)備案函的所有主辦券商評價(jià)管理制度，意在促進(jìn)主辦券商提高合規意識、提高執業(yè)質(zhì)量，切實(shí)提高整體執業(yè)水平。股轉系統兩周前發(fā)布的《自律監管措施信息表》顯示，今年以來(lái)已有國泰君安、長(cháng)城證券、中泰證券等多家券商收到監管警示函?？梢?jiàn)，新三板已從寬松監管逐步轉向嚴厲監管。這在加大券商執業(yè)風(fēng)險、工作量、相關(guān)責任與人力成本的同時(shí)，也在倒逼券商不斷提升服務(wù)質(zhì)量、提高效率、強化風(fēng)險與責任意識，真正發(fā)揮市場(chǎng)交易組織者與流動(dòng)性提供者的功能。