◎新三板分層方案5月初正式實(shí)施，企業(yè)不應簡(jiǎn)單對標

◎將細化完善掛牌準入條件，設立特殊行業(yè)掛牌準入負面清單及募集資金使用負面清單

◎完善交易制度，建立統一的盤(pán)后大宗交易和非交易過(guò)戶(hù)制度

◎全面修訂業(yè)務(wù)規則，化解長(cháng)期資金入市的制度政策障礙

◎“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”是誤讀

◎投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內容

◎新三板發(fā)展將堅持獨立市場(chǎng)定位

⊙記者 馬婧妤

在資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟結構轉型升級、促進(jìn)創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的大背景下，作為多層次市場(chǎng)體系重要組成部分的新三板市場(chǎng)的發(fā)展熱度持續上升。日前發(fā)布的“十三五”規劃綱要再次明確“深化新三板改革”的要求，意味著(zhù)未來(lái)五年新三板市場(chǎng)將肩負更為重大的使命。

昨日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統”）和上海證券報社共同主辦的“2016新三板創(chuàng )新發(fā)展論壇暨首屆機構峰會(huì )”在滬召開(kāi)。全國股轉公司副總經(jīng)理隋強在會(huì )上發(fā)表主旨演講，詳解了新三板市場(chǎng)未來(lái)一個(gè)階段改革發(fā)展的重點(diǎn)工作。

隋強透露，市場(chǎng)密切關(guān)注的新三板分層方案將于5月初正式實(shí)施，作為配套舉措，不同層次的市場(chǎng)還將輔以監管、服務(wù)方面的差異化制度供給。同時(shí)，新三板還將建立特殊行業(yè)掛牌準入及募集資金使用的負面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機制，多措并舉提升市場(chǎng)運行效率。

隋強還表示，對“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”、“脫離服務(wù)對象、為活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)”、“簡(jiǎn)單對標市場(chǎng)分層標準”等觀(guān)點(diǎn)和誤讀，他并不認同。但新三板投研服務(wù)的問(wèn)題亟待完善，且投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內容，應將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

主推四項工作 分層方案“分步走”

隋強表示，“十三五”規劃綱要明確提出“深化新三板改革”，對新三板市場(chǎng)建設者和參與者來(lái)說(shuō)，這意味著(zhù)更高的工作要求、更強的使命擔當。深化新三板改革的一個(gè)根本前提是形成共識，共識有利于各方厘清發(fā)展理念，進(jìn)而在此基礎上優(yōu)化制度、提升市場(chǎng)績(jì)效。

他介紹，今年新三板的改革工作將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施內部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運行效率、全面修訂市場(chǎng)規則等四個(gè)方面。其中，對各界密切關(guān)注的新三板分層工作，隋強給出了明確的時(shí)間表，即將于5月初落地。

隋強透露，新三板市場(chǎng)的分層將按“多層次、分步走”的原則，先分基礎、創(chuàng )新等兩層。目前全國股轉公司已擬定完成了掛牌公司分層實(shí)施細則，相應的配套技術(shù)系統開(kāi)發(fā)也正在推進(jìn)，5月初分層方案將正式實(shí)施。

同時(shí)，新三板市場(chǎng)將優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)管理。在準入層面，將制定特殊行業(yè)掛牌準入的負面清單，更進(jìn)一步支持符合結構性改革要求、符合國家發(fā)展戰略的行業(yè)企業(yè)；在股票發(fā)行方面，將制定募集資金使用負面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機制，制定鼓勵企業(yè)掛牌同時(shí)發(fā)行的規則，引入授權發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券、非公開(kāi)發(fā)行證券，上線(xiàn)優(yōu)先股轉讓功能等。

其三，將多措并舉提升市場(chǎng)運行效率。隋強表示，解決新三板市場(chǎng)發(fā)展的效率問(wèn)題，必須綜合考量市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)主體的發(fā)育程度、監管手段的適應程度、投資者結構等因素。“缺了任何一個(gè)方面，都可能走到制度初衷的反面。”為提升新三板運行效率，全國股轉公司擬推動(dòng)的具體工作包括：推動(dòng)完善主辦券商制度，建立執業(yè)質(zhì)量評價(jià)體系；制定完善新三板股票交易制度規則的方案，在現有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，著(zhù)重關(guān)注改革協(xié)議轉讓方式、引入價(jià)格競爭因素、優(yōu)化并大力發(fā)展做市轉讓交易、建立健全統一的盤(pán)后大宗交易和非交易過(guò)戶(hù)制度等、堅持機構投資者的市場(chǎng)定位、積極化解長(cháng)期資金入市的制度政策障礙等工作。

第四，市場(chǎng)交易制度的優(yōu)化涉及規則修改、制定，以及技術(shù)系統配套等工作，按目前規劃，這些工作將在今年年底前完成。另外，全國股轉公司正著(zhù)手系統性修訂市場(chǎng)制度規則。今年將全面、系統地對現行業(yè)務(wù)規則進(jìn)行整體修訂，進(jìn)一步明確自律監管要求和措施、明確處分實(shí)施標準、豐富市場(chǎng)管理的基礎性支撐，加強各方面監管協(xié)作。

應該說(shuō)，自服務(wù)范圍擴大到全國以來(lái)，新三板市場(chǎng)在短短兩年內取得了有目共睹的成績(jì)。隋強認為，這些成績(jì)的取得，核心在于新三板發(fā)展始終緊緊把握住“堅定服務(wù)好創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、科技型中小微企業(yè)”這一根本宗旨。

但他也坦言，新三板市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，是一個(gè)年輕、新生的市場(chǎng)，還存在監管不適應、發(fā)展不平衡、運行質(zhì)量不高等客觀(guān)問(wèn)題。

就此，隋強提出了“四個(gè)堅持”的新三板深改理念，即：堅持法治化原則，積極踐行規則監管；堅持市場(chǎng)化原則，管理好市場(chǎng)預期，處理好政府、自律組織與市場(chǎng)主體的關(guān)系，將企業(yè)選擇權、價(jià)值判斷權交給市場(chǎng)，優(yōu)化公開(kāi)透明的市場(chǎng)環(huán)境，降低市場(chǎng)運行中的溝通協(xié)調成本；堅持創(chuàng )新發(fā)展與風(fēng)險控制匹配的原則，高度重視風(fēng)險防控；堅持獨立的市場(chǎng)定位，堅持獨立的市場(chǎng)設計原則。

厘清“主板思維”帶來(lái)的認識誤區

新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，引發(fā)了各界對這一新興市場(chǎng)的持續關(guān)注，但長(cháng)期以來(lái)的“主板思維”也使部分市場(chǎng)人士在深刻理解新三板功能、特點(diǎn)時(shí)出現了一定偏差。對此，隋強明確表示，他并不認同“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”、“脫離服務(wù)對象、為活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)”、“簡(jiǎn)單對標市場(chǎng)分層標準”等觀(guān)點(diǎn)和誤讀。

隋強特別強調，新三板市場(chǎng)設置包容的準入條件，并不意味著(zhù)市場(chǎng)沒(méi)有門(mén)檻，也不意味著(zhù)監管上將放松要求。“用寬或松來(lái)理解新三板的準入要求，甚至認為隨隨便便都可以?huà)炫?，是一種誤解。”隋強說(shuō)，如果僅僅簡(jiǎn)單對標新三板底線(xiàn)準入條件，滿(mǎn)足于一掛了之，要不了太長(cháng)的周期，無(wú)論是券商執業(yè)還是掛牌企業(yè)，勢必會(huì )被市場(chǎng)淘汰。

近期市場(chǎng)對深化新三板改革議論較多，隋強認為，這其中既不乏真知灼見(jiàn)，也有不少反映出了很強的“主板慣性思維”和急躁情緒。“以我的經(jīng)驗判斷，復制主板經(jīng)驗是行不通的。”他說(shuō)，新三板要持續改進(jìn)市場(chǎng)績(jì)效，是要完善市場(chǎng)功能，必須進(jìn)行系統考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，為了活躍交易而活躍交易的觀(guān)點(diǎn)是不能贊成的。脫離服務(wù)對象的制度安排可能一時(shí)痛快，長(cháng)遠看卻會(huì )成為動(dòng)搖新三板發(fā)展根基的禍因。

隋強還提出，近期市場(chǎng)在討論新三板分層時(shí)，也存在解讀的誤區，一些中介機構在引導企業(yè)對標分層標準的時(shí)候存在誤導嫌疑。他鄭重提醒，在看待分層標準、解讀具體指標時(shí)，要審慎客觀(guān)，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監管負面清單指標。“三者缺一不可。”

投研服務(wù)是主辦券商制度的重要內容

隋強在發(fā)言中特別強調了新三板投研服務(wù)亟待完善的問(wèn)題，提出投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內容，應把形成專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力作為提升投研能力的根基，將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

他認為，目前新三板的投研狀況很不樂(lè )觀(guān)。“資本市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)，投資服務(wù)如果缺失，就會(huì )提升市場(chǎng)的運行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場(chǎng)的程度。”

隋強認為，下一步要推動(dòng)投研服務(wù)發(fā)展，可考慮以下視角：首先，要把投研服務(wù)在全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮，全面、長(cháng)周期、經(jīng)常地貫穿于主辦券商業(yè)務(wù)鏈條、業(yè)務(wù)體系當中；其次，應把形成專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力作為提升投研能力的根基，主辦券商制度是一個(gè)共享、信任的制度體系，專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)注十分重要，在新三板市場(chǎng)簡(jiǎn)單套用傳統的估值方法是不行的；再者，要守住合法、規范執業(yè)的底線(xiàn)。

“主辦券商是市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的培育者、判斷者和傳遞者。”隋強說(shuō)，主辦券商收獲的應當是企業(yè)長(cháng)期成長(cháng)的收益，體現的是市場(chǎng)主體的共享和信任，因此，只有把投研服務(wù)放在主辦券商制度中整體考慮，投研才有價(jià)值和生命力。

隋強最后評價(jià)，經(jīng)過(guò)近兩年多來(lái)的發(fā)展，新三板市場(chǎng)已初步形成了服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新的制度和規模優(yōu)勢，對市場(chǎng)形成了積極的引導效應。這與新三板市場(chǎng)持續構建符合小微企業(yè)特點(diǎn)的服務(wù)監管機制密不可分。

他表示，這套監管服務(wù)機制和制度安排主要包括四個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，依托主辦券商制度內在的市場(chǎng)化遴選約束機制，配以包容、高效、透明的自律審查機制，為中小微企業(yè)對接市場(chǎng)、對接新三板創(chuàng )造了基本的條件。同時(shí)，全國股轉公司也構建了一套透明、高效的自律審查機制。目前新三板掛牌準入環(huán)節的審查時(shí)間平均穩定在兩個(gè)月之內，發(fā)行的備案審查穩定在十個(gè)工作日左右。

第二，在堅持公司自治和規范運作的前提下，持續構建小額、快速、靈活、多元的持續融資機制。據統計，去年全市場(chǎng)共有1887家掛牌公司完成了2565次股票發(fā)行，合計融資1216.17億元，融資額度分別是2013年、2014年的121倍和9.21倍。“新三板在很大程度上回歸了普惠金融、草根金融的本色，讓市場(chǎng)的融資安排更接地氣，中小微企業(yè)照樣可以得到資本市場(chǎng)的服務(wù)支持。”隋強說(shuō)。

第三，積極適應中小微企業(yè)的差異化特色，以多元交易方式為支撐，持續改進(jìn)市場(chǎng)運行質(zhì)量、改善投融資對接條件。

第四，立足于中小微企業(yè)的風(fēng)險特性，堅持嚴格的投資者適當性管理、強化監管執法的系統安排，構建市場(chǎng)發(fā)展的內在穩定機制。

隋強表示，市場(chǎng)的投資文化、理念會(huì )影響投資行為，投資行為反過(guò)來(lái)又會(huì )影響市場(chǎng)績(jì)效。新三板之所以能夠平穩、健康度過(guò)兩周年，一個(gè)經(jīng)驗是堅持了嚴格的適當性管理制度，高凈值客戶(hù)背后是長(cháng)期投資資金，而適當性管理制度促進(jìn)了市場(chǎng)長(cháng)期、價(jià)值投資理念；另一經(jīng)驗是嚴格監管安排，有了良好的秩序，才能為后續創(chuàng )新創(chuàng )造條件，因此看待新三板市場(chǎng)發(fā)展一定要有長(cháng)期、發(fā)展、規范的理念。