經(jīng)歷過(guò)2015年上半年的喧鬧狂躁和下半年的無(wú)人問(wèn)津，新三板市場(chǎng)在2015年演繹了一場(chǎng)“冰火兩重天”的行情。2016年“兩會(huì )”之后，注冊制延后和戰略新興板不再提及的消息又將新三板市場(chǎng)再度推到鎂光燈下。

一年來(lái)，新三板市場(chǎng)起起伏伏，各路投資者潛伏其中，冷暖自知。私募基金、PE機構、券商直投部門(mén)和公募基金專(zhuān)戶(hù)等眾多機構投資者中原逐鹿，但流動(dòng)性困局卻依舊是市場(chǎng)參與者的心頭痛。

“現在沒(méi)有賺錢(qián)效應，發(fā)產(chǎn)品也許會(huì )困難一些。但是道理一直是這樣的，越是困難的時(shí)候播種，回報也會(huì )更高。”在接受《第一財經(jīng)日報》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，朱雀投資副總經(jīng)理梁躍軍表示，2016年新三板投資獲利的確定性要比A股高，對于投資者而言，如果能夠忍受3-5年的流動(dòng)性問(wèn)題，在新三板做純粹的價(jià)值投資和長(cháng)期投資將十分可為。

2016年貝塔機會(huì )最大的市場(chǎng)

作為一家從二級市場(chǎng)起家的老牌私募基金，朱雀投資進(jìn)軍新三板在業(yè)內頗具代表意義。

梁躍軍告訴記者，朱雀對于新三板長(cháng)期看好，一個(gè)重要原因是自上而下高層對新三板關(guān)注度只增不減。“新三板為中小企業(yè)融資提供了重要的途徑，比A股更加符合高層的意志，在幾個(gè)交易所里，它應該能發(fā)揮出特色。”

“自下而上地來(lái)看，6000多家掛牌企業(yè)，有些確實(shí)是不行的。但我們也注意到，自去年下半年以來(lái)，一些體量比較大(收入、利潤絕對額較大)的公司也進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)了。”梁躍軍表示，可選優(yōu)質(zhì)標的的數量在上升，為機構投資者自下而上選公司創(chuàng )造了良好的條件。另外從投資性?xún)r(jià)比(公司盈利增速、估值)的角度來(lái)看，目前新三板企業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的吸引力遠高于創(chuàng )業(yè)板企業(yè)。

盡管目前新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“物美價(jià)廉”，但交投清淡、流動(dòng)性不足確實(shí)是目前困擾新三板投資者的最大因素。“大家參與這個(gè)市場(chǎng)，退出是一個(gè)問(wèn)題，現在每天交易量只是在5-10億之間。不過(guò)，我覺(jué)得2016年會(huì )有一些積極的變化。”

在梁躍軍看來(lái)，新三板本身已經(jīng)是注冊制，所以2016年的“深化新三板改革”將著(zhù)眼于如何在制度層面把市場(chǎng)搞活。具體而言，他認為值得期待的幾點(diǎn)包括已經(jīng)明確的分層制度、做市商擴容、公募基金入市等。

“首先市場(chǎng)本身結構性的分化會(huì )對流動(dòng)性改善起到積極的作用，參與市場(chǎng)的資金有限，相信資金會(huì )更愿意在進(jìn)入創(chuàng )新層的公司中尋找標的;另外目前一些公募基金已經(jīng)在進(jìn)行產(chǎn)品準備，也準備重點(diǎn)投資創(chuàng )新層企業(yè)。此外做市商現在嚴重供不應求，如果做市商擴容，也會(huì )對流動(dòng)性改善有積極作用。”梁躍軍向記者分析稱(chēng)。

而對于市場(chǎng)也有預期的轉板和競價(jià)交易，他則直言稱(chēng)期望不宜過(guò)高。“股轉系統自己也希望把好企業(yè)留在這里，所以我估計不會(huì )大規模地推。競價(jià)交易的時(shí)間可能會(huì )更晚，因為需要流動(dòng)性較好，股東足夠分散?，F在新三板公司，股東上200人的就是少數了，所以現在推競價(jià)交易還不合適。”

新三板投資不能博預期炒價(jià)差

“現在的二級市場(chǎng)，炒作和博弈氣氛實(shí)在太濃?，F在看來(lái)只有交易高手才有可能獲利，一般的個(gè)人投資者很難獲利。”作為一個(gè)在二級市場(chǎng)沉浮近20載的老兵，梁躍軍向記者如是感嘆。

在他看來(lái)，頻繁交易、參與炒作和價(jià)值投資理念是背道而馳，而投資新三板則顯得更加純粹。“炒題材什么的都很難做，最根本的就是關(guān)注公司本身，關(guān)注成長(cháng)性。一定要選擇好的公司，否則就沒(méi)有資金回流的可能了。”

事實(shí)上，新三板在2015年的3、4月份也曾經(jīng)歷過(guò)一次基于政策預期的炒作和瘋漲，全年的行情走勢堪稱(chēng)“冰火兩重天”。格上理財的一份統計數據便顯示，目前市場(chǎng)上有公開(kāi)披露凈值的1400余只新三板產(chǎn)品業(yè)績(jì)差異十分顯著(zhù)，其中有超過(guò)5成處于虧損狀態(tài)，這些基金多數都是高位進(jìn)場(chǎng)，凈值最低者僅為0.3308元。

“這些凈值主要是作為參考，因為這和投資策略也有關(guān)。一些產(chǎn)品是投掛牌前企業(yè)，以成本計價(jià)，退出之后才能確認收益;協(xié)議轉讓的品種，因為不是連續報價(jià)，也很難去講。但做市交易品種虧損嚴重，可能就是在高點(diǎn)的時(shí)候沖著(zhù)流動(dòng)性預期去投，最后預期落空，自然也就跌下來(lái)了。”梁躍軍稱(chēng)。

在他看來(lái)，新三板市場(chǎng)因為股票供應充足，參與資金有限，本應該是買(mǎi)方市場(chǎng)。但在2015年上半年，由于市場(chǎng)對于圍繞流動(dòng)性改善的一些制度預期過(guò)高，資金受政策預期影響迅速涌入，導致新三板股票成了稀缺品，市場(chǎng)出現了階段性的賣(mài)方市場(chǎng)特征，買(mǎi)方話(huà)語(yǔ)權缺失。

記者了解到，與當時(shí)眾多瘋狂搶籌的機構不同，2015年上半年新三板產(chǎn)品的資金募集到位之后，朱雀并未著(zhù)急建倉。新三板團隊重心依然在精選標的上，真正建倉是在2015年10月之后，躲過(guò)了市場(chǎng)的大幅調整。

回憶起去年近6個(gè)月的空倉堅守和國慶之后的果斷出手，梁躍軍告訴記者，“去年四季度，一方面是市場(chǎng)跌下來(lái)了，另一方面是大量的公司掛牌，好的公司不斷增多。買(mǎi)方市場(chǎng)的特征在恢復，那個(gè)時(shí)候我們才覺(jué)得，時(shí)間到了。”

揚長(cháng)避短精選公司

“我們不博取制度紅利，更多的是從企業(yè)本身來(lái)判斷這個(gè)公司是不是值得投資，把投資建立在比較扎實(shí)的基礎上。”在記者問(wèn)及參與新三板的投資理念時(shí)，梁躍軍表示，朱雀投資不僅是為投資的企業(yè)提供發(fā)展所需資金，更多地也希望能給企業(yè)發(fā)展壯大過(guò)程中提供全過(guò)程的服務(wù)，伴隨企業(yè)一起成長(cháng)。

不過(guò)他同時(shí)坦言，朱雀從二級市場(chǎng)起家，參與新三板投資也有自身的短板。 “PE在掛牌前的財務(wù)盡調、法律事務(wù)落實(shí)等能力更強一些，這方面我們能力相對欠缺。”出于揚長(cháng)避短的考慮，朱雀目前偏重投資的是掛牌后的企業(yè)，方式是增發(fā)和協(xié)議轉讓。對于流動(dòng)性好的做市交易公司，公司也會(huì )采用用量化選股的方法進(jìn)行組合投資。

“現在戰興板不提了，IPO注冊制也不是很順。很多PE投的項目也想找一個(gè)出口，有的要退出有的想再融資。在這種情況下，雙方都有合作的需求。”據記者了解，目前朱雀也正在考慮和市場(chǎng)上能力較強的PE進(jìn)行合作，由PE機構進(jìn)行掛牌前的投資，朱雀側重掛牌后的投資。

此外，朱雀也已經(jīng)搭建了獨立的新三板團隊，同時(shí)要求主板市場(chǎng)研究員覆蓋新三板企業(yè)的研究。“對于企業(yè)掛牌之后的市場(chǎng)定位、資本運作等問(wèn)題，我們原有的二級市場(chǎng)團隊了解會(huì )比較深入，在把握新公司上會(huì )有一些獨到之處。另外，在進(jìn)行主板公司的研究時(shí)，我們也會(huì )發(fā)現新三板的投資機會(huì )。比如很多公司也在做一些行業(yè)內的整合和并購，這也給我們提供了很多介入的機會(huì )。”梁躍軍表示。

具體到行業(yè)上，朱雀投資沒(méi)有主觀(guān)傾向，更多的是考慮行業(yè)研究員的力量能否覆蓋，就目前的布局來(lái)看，整體偏重新興產(chǎn)業(yè)。

“選公司主要有三個(gè)原則：一是細分行業(yè)龍頭公司;二是公司卡位準，在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈里處在有利位置，這樣才能保證成長(cháng)空間大;三是經(jīng)營(yíng)者有強烈的企業(yè)家精神，有拼勁兒。”梁躍軍表示，現在主板投資求快，但投資新三板，只要能踏踏實(shí)實(shí)坐下來(lái)選好的公司，價(jià)值投資和長(cháng)期投資是十分可為的。