此次監管層對新三板市場(chǎng)的收緊體現在各個(gè)方面，繼企業(yè)、券商被抽查之后，投資者這一市場(chǎng)參與主體也將面臨一輪有關(guān)合規的檢查。

記者從券商處了解到，證監會(huì )非上市公眾公司監管部（下稱(chēng)“非公部”）近期下發(fā)了要求各家券商對新三板投資者適當性的情況進(jìn)行自查。

“簡(jiǎn)單來(lái)講，此次監管層的目的就是要券商把那些違規開(kāi)戶(hù)的投資者清理掉。”華東地區一家大型券商營(yíng)業(yè)部的人士對記者表示。

非公部出手

監管層查新三板違規開(kāi)戶(hù)一事源于去年初在新三板市場(chǎng)興起的墊資開(kāi)戶(hù)。

彼時(shí)新三板行情大好，每日都在刷新日均交易額的新高。一些投資者開(kāi)始琢磨新三板市場(chǎng)的投資機會(huì )。

但是新三板投資入場(chǎng)的門(mén)檻頗高。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統）對于自然人（個(gè)人）投資者的要求是：本人名下前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會(huì )計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

正是“證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上”這一條規定將個(gè)人投資者拒之門(mén)外。事實(shí)上新三板機構投資者的門(mén)檻也是500萬(wàn)，個(gè)人投資者等同于機構投資者的準入標準，可見(jiàn)新三板門(mén)檻之高。

由此，一些機構也發(fā)現了高門(mén)檻下的“商機”，這便是幫助想要在新三板開(kāi)戶(hù)的散戶(hù)墊資湊夠500萬(wàn)的可交易金融資產(chǎn)，同時(shí)靠收取高額的手續費牟利。

從去年行情火熱之時(shí)至今一直都有不符合投資者門(mén)檻的個(gè)人投資者，甚至是機構投資者通過(guò)這一渠道進(jìn)入市場(chǎng)。

在此次非公部出手之前，全國股轉系統也曾在2015年6月3日向各主辦券商下發(fā)了《關(guān)于加強投資者適當性管理工作的通知》（股轉系統函〔2015〕2251號），文件中重申了投資者適當性管理有關(guān)要求，禁止主辦券商及其工作人員為客戶(hù)墊資開(kāi)戶(hù)等違規行為，并要求主辦券商開(kāi)展自查工作，持續規范投資者適當性和投資者交易行為管理。

值得注意是，此次針對投資者適當性自查的發(fā)起者并不是全國股轉系統，而是其上級主管單位，證監會(huì )非公部。

根據記者拿到的文件顯示，非公部在文件中表示此前在日常監管中屢屢發(fā)現主辦券商未嚴格執行現有的全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理，存在為不符合適當性管理規定的機構投資者和個(gè)人投資者違規開(kāi)通權限的情形。

因此，現要求各家券商對照證監會(huì )有關(guān)規定和全國股轉系統的業(yè)務(wù)規則，對2015年5月15日起至今期間所有開(kāi)通業(yè)務(wù)權限的投資者情況開(kāi)展自查，如存在不符合投資者適當性管理規定的投資者違規開(kāi)通業(yè)務(wù)權限的情形，請明確說(shuō)明是否違反了《關(guān)于加強證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理的規定》的有關(guān)規定，公司在經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理方面是否存在問(wèn)題以及對存在問(wèn)題的整改情況和杜絕此類(lèi)問(wèn)題再次發(fā)生的具體措施。

這份文件中提到了2015年5月15日這個(gè)日期，一位投資者對為何要從這個(gè)日期開(kāi)始計算表達了疑惑。

一位華南地區中小型券商新三板業(yè)務(wù)負責人對記者表示：“2015年5月15日是證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強非上市公眾公司監管工作的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）的時(shí)間點(diǎn)。相當于從去年5月15日開(kāi)始，新三板有了更高一級別的監管文件。在此之前，新三板的監管通常都是根據股轉系統層面發(fā)布的規則。”

這一時(shí)點(diǎn)也表明，此次券商自查的范圍并不包括去年5月15日之前進(jìn)入新三板市場(chǎng)的投資者。

投資者門(mén)檻降低無(wú)望

因高門(mén)檻投資無(wú)門(mén)，同時(shí)灰色路徑也在一輪又一輪的核查之下幾近關(guān)閉。很多投資者便期待監管層能夠降低投資者門(mén)檻。

但事實(shí)上，從監管層要求券商自查違規開(kāi)戶(hù)一事上能反映出近期新三板市場(chǎng)投資者門(mén)檻降低無(wú)望。

“從這次自查的情況來(lái)看，非公部明確希望不要讓不合規的投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)，這一信號也表明了監管層希望維持這個(gè)市場(chǎng)‘機構市’這一定位。”北京一家大型券商承做新三板業(yè)務(wù)的人士分析道。

但市場(chǎng)上有觀(guān)點(diǎn)認為，新三板目前的流動(dòng)性困局需要通過(guò)降低投資者門(mén)檻等引入活水的方式解決。

但針對這一看法，官方給出了明確的表態(tài)。

全國股轉系統相關(guān)負責人曾表示：“新三板掛牌公司多為中小微企業(yè)，經(jīng)營(yíng)不穩定，業(yè)績(jì)波動(dòng)大，投資風(fēng)險相對較高，客觀(guān)上要求投資者必須具備較高的風(fēng)險識別和承受能力。因此，新三板實(shí)行了嚴格的投資者適當性管理制度。兩年多來(lái)的實(shí)踐證明，新三板實(shí)行較高的投資者準入門(mén)檻，較好地控制了市場(chǎng)風(fēng)險，為市場(chǎng)平穩運行提供了保障，為市場(chǎng)制度創(chuàng )新創(chuàng )造了空間，有利于培育市場(chǎng)長(cháng)期價(jià)值投資理念，必須嚴格堅持。”

“目前新三板處在制度完善期，從監管層的考慮來(lái)看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題在目前待解決的問(wèn)題中順位靠后。因此，目前要做的不僅不是要降低投資者門(mén)檻，而是要嚴查場(chǎng)內投資者的適當性。”前述華南地區的券商人士分析稱(chēng)。

南山投資執行董事周運南也講到：“多方因素綜合導致了當前的新三板流動(dòng)性僵局，但需要多種條件疊加才能有效化解當前新三板流動(dòng)性僵局。”

他同時(shí)也給出了化解流動(dòng)性困局的建議，一是健全和完善新三板制度體系；二是逐步落地配套性政策；三是引進(jìn)和培養優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，塑造財富效應；四是逐步樹(shù)立參與各方對新三板的信心。