一直高企的新三板市場(chǎng)“殼”費近來(lái)出現下滑。多位業(yè)內人士向中國證券報記者表示，近期新三板“殼”市場(chǎng)的報價(jià)有較大幅度回調。這主要是因為“殼”供給充分，而借“殼”需求在降低。盡管“十三五”規劃綱要沒(méi)有寫(xiě)入戰略性新興產(chǎn)業(yè)板等內容，但新三板市場(chǎng)“殼”費下滑不會(huì )逆轉。

“殼”費大幅下滑

中國證券報記者了解，進(jìn)入到3月份，新三板市場(chǎng)“殼”價(jià)格出現下滑態(tài)勢，且下滑幅度甚大。一位不愿具名的資本運作人士表示，相比較于去年最頂峰，“殼”費至少有30%左右幅度的下跌。“資本市場(chǎng)的供需結構不斷改變，價(jià)格有浮動(dòng)很正常。之前‘殼’費基本上是緩慢上漲，且‘殼’出讓方往往占據主動(dòng)。近期新三板‘殼’市場(chǎng)的波動(dòng)值得關(guān)注。”

這種情況也得到一家新三板公司董秘的證實(shí)。該董秘對中國證券報記者表示，目前“殼”的均價(jià)已下跌至1500萬(wàn)元左右。“個(gè)別冷門(mén)行業(yè)甚至到了1200萬(wàn)元水平。而去年12月，‘殼’的均價(jià)至少在2000萬(wàn)元左右。”

“2013年底至2014年間，新三板市場(chǎng)開(kāi)始出現借‘殼’現象，當時(shí)的‘殼’費在300萬(wàn)-500萬(wàn)元。2015年上半年市場(chǎng)行情好，新三板‘殼’費的漲幅跟新三板市場(chǎng)的K線(xiàn)圖基本差不多。即使在去年下半年市場(chǎng)驟然轉冷，‘殼’費依然沒(méi)有下跌，且穩步上漲。盡管去年下半年以來(lái)，業(yè)內對‘殼’費的下跌已有預期，下滑速度之快還是出人意料。”

對于新三板市場(chǎng)的借“殼”情況，上述董秘對中國證券報記者表示，“新三板市場(chǎng)的借‘殼’現象可以分為兩個(gè)階段：2013年-2014年期間，部分代碼以430開(kāi)頭掛牌較早的公司，在經(jīng)營(yíng)回天無(wú)力的情況下，在高位選擇賣(mài)‘殼’的方式套現?，F在代碼為8開(kāi)頭的公司成為‘殼’方的情況越來(lái)越多。有的公司剛拿到代碼，股份還沒(méi)有登記，就開(kāi)始打聽(tīng)賣(mài)‘殼’的情況，這種公司在新三板掛牌的目的很明了。有的所在行業(yè)和注冊地較好的公司，要價(jià)可以達到2500萬(wàn)-3000萬(wàn)元。”

供需變化是關(guān)鍵

多位資本市場(chǎng)人士對中國證券報記者表示，去年以來(lái)，掛牌即賣(mài)“殼”的情況較多。“部分企業(yè)突擊打包一塊資產(chǎn)，或者從原有的業(yè)務(wù)中分拆出一塊資產(chǎn)然后進(jìn)行掛牌。有些掛牌企業(yè)沒(méi)有太大的投資價(jià)值，且掛牌后相當一段時(shí)間不啟動(dòng)融資?？紤]到當時(shí)新三板市場(chǎng)的狀況，這樣的做法并不符合邏輯。這些企業(yè)尋求賣(mài)‘殼’的可能性較大。”

對于“殼”費下滑，洞見(jiàn)資本合伙人杜明堂對中國證券報記者表示，背后的核心仍然是供給之間的博弈結果。“新三板市場(chǎng)的‘殼’費歷來(lái)是個(gè)比較虛的概念，報價(jià)和實(shí)際成交往往并不匹配。從去年的幾個(gè)案例看，最終‘殼’方控制人在100%控制的情況下，剔除掉中介費用，實(shí)際拿到手的也就在1500萬(wàn)-2000萬(wàn)元左右。當然，個(gè)別公司也可能遇到特別‘土豪’的借‘殼’方。”

上述新三板公司董秘表示，從需求端來(lái)看，借“殼”方的需求也在減弱。“新三板借‘殼’的實(shí)質(zhì)還是為了融資。之前很多公司覺(jué)得排隊掛牌耗費時(shí)間，所以不惜重金借‘殼’。一般來(lái)說(shuō)掛牌費用只需要200萬(wàn)元左右，而借‘殼’的費用接近掛牌費用的10倍。所謂羊毛出在羊身上，這些錢(qián)最終都可能通過(guò)高額的融資來(lái)覆蓋借‘殼’成本。一般來(lái)說(shuō)，借‘殼’方涉及兩種企業(yè)：財大氣粗的‘土豪’，且原股東又有強烈的退出愿望，比如南孚股份；再就是互聯(lián)網(wǎng)金融公司。”

該人士表示，“對于前一種情況多為可遇不可求。因為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)退出渠道相對較多，這種企業(yè)多愿意通過(guò)現金方式一次性支付‘殼’費。如果涉及到重組，原來(lái)的大股東持股比例較低會(huì )很被動(dòng)，因為借‘殼’方多不會(huì )同意原有股東仍持有借‘殼’后公司太多股份。而互聯(lián)網(wǎng)金融公司監管較為嚴格，投行也知難而退。隨著(zhù)政策進(jìn)一步收緊，想要借‘殼’的企業(yè)減少，‘殼’費自然下跌。”

仍有下行空間

對于新三板市場(chǎng)“殼”費的未來(lái)走勢，業(yè)內人士觀(guān)點(diǎn)基本一致，即穩中有降。“在不考慮中介費用的情況下，2016年‘殼’費的均價(jià)會(huì )在1000萬(wàn)-1500萬(wàn)元左右，個(gè)別百萬(wàn)元級別和超過(guò)2000萬(wàn)元的情況也可能出現，但不會(huì )是普遍現象。”杜明堂對中國證券報記者表示。

“按照現在的趨勢，未來(lái)將有30%左右的新三板公司會(huì )被出清。如果今年掛牌公司達到10000家，則理論上‘殼’的供給有3000家。若后期退市制度跟上，‘殼’供給將非常充分，遠遠超過(guò)需求。”杜明堂稱(chēng)。

“之前新三板被借‘殼’企業(yè)以430開(kāi)頭為主，主要因為這些企業(yè)股份全流通，如果資產(chǎn)規模不大，借‘殼’的交易成本通常較低。2014年下半年和2015年期間，很多企業(yè)集中掛牌。按照要求，掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉讓限制，每批解除轉讓限制的股份數量均為其掛牌前所持股票的三分之一。隨著(zhù)時(shí)間的推移，多數流通和全流通的公司將成批出現，這將給借‘殼’方更多的選擇。”上述新三板公司董秘表示，從目前的報價(jià)來(lái)看，價(jià)格下降最多的大多屬于注冊地偏遠、行業(yè)傳統、資產(chǎn)體量較大、股東有套現需求的企業(yè)。

對于在“十三五”規劃綱要沒(méi)有寫(xiě)入戰略性新興產(chǎn)業(yè)板等內容，業(yè)內人士表示，短期內可能對新三板“殼”市場(chǎng)形成刺激，“但決定‘殼’費的關(guān)鍵還是供需，供給端的增長(cháng)遠超過(guò)需求，且融資環(huán)境較去年的景氣度也在下降，因此不會(huì )改變新三板市場(chǎng)‘殼’費的走勢。”