新三板市場(chǎng)正迎來(lái)一個(gè)政策密集出臺的季節。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“股轉系統”）預計新三板分層機制于5月份開(kāi)始正式實(shí)施。在此之前，4月1日，對主辦券商“劃分等級”的執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度就將先行。而2月份以來(lái)，股轉系統頻頻掄起監管大棒，違規券商被密集“點(diǎn)名”。

截至3月11日，新三板掛牌公司已達5990家，體量直奔6000大關(guān)。在新三板市場(chǎng)快速壯大過(guò)程中，對掛牌公司分層次差異化監管、對中介機構進(jìn)多方面、多樣化監管勢在必行。

距新三板分層落地不足兩個(gè)月的時(shí)間里，市場(chǎng)密切期待引入分層能提升市場(chǎng)活躍度，引領(lǐng)新三板進(jìn)入2.0時(shí)代。在“大棒+蘿卜”的監管引導下，新三板券商們也開(kāi)始對自身的新三板業(yè)務(wù)重新審視和進(jìn)行調整。“如果說(shuō)2015年是開(kāi)創(chuàng )年，2016年肯定是一個(gè)監管年。”一家中型券商新三板業(yè)務(wù)人員張曉東對經(jīng)濟觀(guān)察報記者表示，“現在新三板的業(yè)務(wù)越來(lái)越難做了。”多家券商在券商執業(yè)質(zhì)量“打分”制度實(shí)施之前，都紛紛提高自己的內核標準，從嚴把控掛牌項目。未來(lái)新三板掛牌、做市等業(yè)務(wù)量與質(zhì)的博弈，是券商們需要平衡的問(wèn)題。

內核標準悄然提高

“我們內部在提高對擬掛牌公司的門(mén)檻標準。”一家南方小型券商新三板業(yè)務(wù)人員向記者透露，“2015年底內部口頭上就要求收入達到2000萬(wàn)、凈利潤達到500萬(wàn)的項目才會(huì )接，現在這一標準還將趨嚴。雖然掛牌的費用足夠養團隊了，但是現在看來(lái)后面的督導等工作量還是挺大的。”

導致該券商做出上述調整的，是即將實(shí)施的一套“評級打分”制度。

新三板掛牌公司數量快馬加鞭地沖向6000新平臺，與此同時(shí)，股轉系統在監管中發(fā)現，主辦券商執業(yè)中出現大量未明確違反規則但執業(yè)質(zhì)量低下的行為。股轉系統決定在實(shí)施自律監管措施之外，采用更為溫和、覆蓋面更廣的監管手段，即執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度。

1月29日，股轉系統發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法（試行）》，將對主辦券商實(shí)施負面管理清單，列出推薦掛牌負面行為、掛牌后督導負面行為、交易管理負面行為、綜合管理負面行為。年度評價(jià)中將根據評價(jià)點(diǎn)值高低，將主辦券商分為四檔，將根據評價(jià)結果進(jìn)行日常監管、實(shí)施差異化制度安排以及對接證券公司分類(lèi)評價(jià)體系。該辦法將自4月1日起正式施行。

3月初，股轉系統在關(guān)于主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)培訓會(huì )上強調，上述券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度，推薦數量作為加分項已經(jīng)淡化，推薦有融資、有并購重組、有交易的有行為掛牌公司，已成為鼓勵。

一家券商負責新三板業(yè)務(wù)的張學(xué)對經(jīng)濟觀(guān)察報記者表示，“今年股轉系統的基調以風(fēng)控為主，通過(guò)保證質(zhì)量來(lái)控制風(fēng)險，所以?huà)炫扑俣炔粫?huì )像去年那樣大幅增長(cháng)。”

新三板市場(chǎng)的狂飆始于2015年。數據顯示，2014年末，新三板掛牌數量只有1572家，2015年末時(shí)掛牌數量猛增至5129家。截至2016年3月11日，新三板掛牌企業(yè)總數共計5990家，總股本為3557.84億股。股轉系統數據顯示，今年1月份新增掛牌公司494家，對比2015年12月的744家驟減1/3；含春節假期的2月份新增掛牌公司較1月份減半至203家；3月第一周和第二周的新增掛牌企業(yè)分別為72家和112家。

目前看，新三板公司掛牌速度有所下降，記者采訪(fǎng)發(fā)現，部分券商的內核標準在提高。“去年，項目的掛牌標準，其中之一是年凈利潤在300萬(wàn)左右，評分體系推出之后，我們內部在討論加強立項指標，最新標準這月底應該能定下來(lái)。”張曉東在一家券商北京分公司的新三板業(yè)務(wù)部門(mén)任職，這家券商對擬掛牌企業(yè)的把控分項目組、內核、股轉系統三步走，目前已通過(guò)內核的企業(yè)沒(méi)有掛不上新三板的，而現在內核的標準還將進(jìn)一步提高，對公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)、盡職調查報告等材料的嚴謹度也將進(jìn)一步提高。

在執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度落地之后，很多靠人為把握的尺度，將被框在一個(gè)很清晰的規章里。屆時(shí)，券商申報主體不符合掛牌條件仍予以推薦申報、頻繁進(jìn)入做市報價(jià)豁免期、提交的材料錯誤導致全國股轉公司出具的限售或解除限售的登記函在發(fā)函后重新出函等行為，都要被股轉系統扣分。

張曉東認為，更為嚴格的監管首先將增加券商內核的成本，質(zhì)量控制部審核材料需要投入更多精力，同時(shí)也增加項目組成員的工作量，對撰寫(xiě)材料態(tài)度更嚴謹，不能犯低級錯誤，對同一問(wèn)題不能反饋三次以上。“在評分規則下，新三板對掛牌企業(yè)材料要求可以和IPO項目相提并論，材料的嚴謹性和規范度絲毫不亞于后者，畢竟IPO項目體量比較大，投入的人力物力非常大，而現在新三板投資資源比較少，盡職調查時(shí)間也比較短。”其表示。

市場(chǎng)情緒回歸理性

3月4日，證監會(huì )新聞發(fā)言人表示，新三板分層細則5月份將正式出臺。去年底全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）出來(lái)至今，市場(chǎng)對新三板的期待有增無(wú)減。不過(guò)當前，掛牌企業(yè)緊鑼密鼓沖刺創(chuàng )新層的狂熱情緒已經(jīng)逐漸趨于理性。

一方面，“打分評價(jià)”等監管趨嚴之下，主辦券商對那些處于灰色地帶的企業(yè)不能再睜一只眼閉一只眼，另一方面，一些不能被評為新三板“三好生”的企業(yè)也選擇靜觀(guān)市場(chǎng)變化。

江蘇一家擁有上億規模的創(chuàng )投公司的王先生告訴記者，細則推出時(shí)間的敲定短期內不會(huì )“激起太多水花”，等創(chuàng )新板分層真正落定之后才會(huì )帶來(lái)一些具體影響。目前，從各種交易數據看，新三板的市場(chǎng)活躍度還是比較低迷。3月第二周新三板成交相較前一周有所回暖，但是仍然處于較低的水平：市場(chǎng)整體成交量及成交額分別為5.56億股和29.28億元。2、3月份新三板做市轉讓成交量每日在幾千萬(wàn)股，相比1月份和去年12月份有明顯回落。

王先生透露，新三板中介費隨行就市地變化，律所、會(huì )計師事務(wù)所的費用、還有每年的管理費都上去了。去年年中江蘇一帶的價(jià)格在150萬(wàn)上下浮動(dòng)，去年底高的時(shí)候都到了180萬(wàn)甚至200萬(wàn)，對企業(yè)來(lái)說(shuō)掛牌成本更高。而且新三板分層細則將企業(yè)分為A、B兩個(gè)梯隊，打擊了一部分只能上B梯隊企業(yè)的積極性，有的企業(yè)就選擇“等一等”。最近也有一些比較好的企業(yè)就想去上海戰略新興產(chǎn)業(yè)板。

王先生稱(chēng)，其接觸到的一些中小企業(yè)，對新三板的認知還存在一些誤區，企業(yè)一聽(tīng)戰略新興產(chǎn)業(yè)板在上交所，還是更青睞上海的選項。部分科技含量較高的企業(yè)也較為自負，只奔著(zhù)創(chuàng )業(yè)板和中小板，需要時(shí)間把這種觀(guān)念扭轉過(guò)來(lái)。目前，王先生所在的公司主要從產(chǎn)品、管理團隊和財務(wù)報表三個(gè)維度來(lái)考察企業(yè)。“參照已掛牌的企業(yè)或者在A(yíng)股上市的類(lèi)似企業(yè)，一些硬性的指標比如，營(yíng)業(yè)額過(guò)千萬(wàn)，凈利潤增長(cháng)每年20%-30%的區間，毛利率不低于50%，凈利率不低于25%。”

對券商來(lái)說(shuō)，新三板分層細則的落地比市場(chǎng)預期的要快一些，從去年開(kāi)始的激進(jìn)的跑馬圈地擴張運動(dòng)也變得更為審慎。張曉東表示，去年可上可不上的一些不完全合規的項目，今年是一定上不了了。另一方面，券商對優(yōu)質(zhì)標的的競爭也相當激烈。萬(wàn)得資訊顯示，主辦券商掛牌統計共有85家。“實(shí)踐過(guò)程中明顯感受到券商在爭奪新三板掛牌企業(yè)。”張曉東表示，去年我們在幫助企業(yè)掛牌時(shí)發(fā)現，門(mén)檻會(huì )比想象中的要高一些。“想掛牌的企業(yè)比較多，但是達到要求的比預期少。我們碰到的一些項目，背后至少有兩三家券商。”一位在福建的新三板掛牌業(yè)務(wù)人員更是表示，在地方上，券商對優(yōu)質(zhì)標的的搶奪更為嚴重，甚至出現過(guò)六七家券商在爭搶同一家企業(yè)的情況。

分層細則落地預期加快短期內并沒(méi)有改變他們的投資策略。張曉東表示，“現在還是跑馬圈地的過(guò)程，新三板掛牌有5000多家，但是我們的份額只在1%左右。我們不會(huì )只注重能上創(chuàng )新層的企業(yè)，對企業(yè)掛牌以及掛牌前期的培育工作也會(huì )是重點(diǎn)。當前目標還是擴大市場(chǎng)份額，今年增加到100家，北京分公司15家左右，手中有了資源游戲才能玩得起來(lái)。今年的目標不是盈利，只有先把市場(chǎng)搶占下來(lái)，后續的業(yè)務(wù)包括并購、重組、定增才能賺錢(qián)。”

在王先生看來(lái)，新三板是注冊制的試水，市場(chǎng)問(wèn)題交由市場(chǎng)解決是大趨勢，市場(chǎng)各方對新三板寄予厚望。盛景網(wǎng)聯(lián)集團董事長(cháng)彭志強認為，股轉系統對即將推行的創(chuàng )新層企業(yè)將會(huì )予以一定的優(yōu)惠政策。他希望未來(lái)會(huì )有公募基金進(jìn)場(chǎng)，或以此為基礎，逐步增加做市商的數量，投資者門(mén)檻短時(shí)間之內能有一定下降空間，但是不可能降到非常低。“新三板還是一個(gè)一級半市場(chǎng)，需要的是相對專(zhuān)業(yè)的門(mén)檻，掛牌低門(mén)檻，如果投資者門(mén)檻也很低的話(huà)，那新三板就會(huì )成為風(fēng)險很高的一個(gè)市場(chǎng)。”

據股轉公司估計，截至去年底，約有五六百家掛牌公司滿(mǎn)足創(chuàng )新層標準。張學(xué)認為，股轉公司關(guān)于創(chuàng )新層的三個(gè)標準有一些是很好人為操作的，比如最近3個(gè)月日均股東人數不少于200人、做市商家數不少于6家。去年年底雖然有一些企業(yè)股東人數、做市規模大幅提高，但是其本身資質(zhì)并沒(méi)有大的提高，這種情況是股轉系統不想看到的。他們的本意是用一批起帶動(dòng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)盤(pán)活整個(gè)市場(chǎng)。從市場(chǎng)反饋的聲音來(lái)看，股轉系統有可能在標準一和標準三的基礎上提高要求。（應受訪(fǎng)者要求，文中“張曉東”、“張學(xué)”均為化名）