登陸滬深交易所，獲得更大的資本運作空間，一直是國內企業(yè)追逐的目標。隨著(zhù)新三板的搭建和擴容，以及愈發(fā)完善，這里亦給予諸多企業(yè)主另一種看似更為便捷的登陸資本市場(chǎng)的路徑。

對于傳統意義上更容易跨過(guò)IPO門(mén)檻的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，選擇IPO，還是等待股轉系統的創(chuàng )新層，這雖然非絕對化的“二選一”命題，但企業(yè)主心態(tài)的調整一方面反映了實(shí)體經(jīng)濟對于資本的訴求，另一方面，或許也暗示了這個(gè)股轉系統這一新資本平臺未來(lái)的生態(tài)結構。

“如果披露擬申請IPO的提示性公告，相當于告訴投資者很快就會(huì )停牌，我很擔心會(huì )造成股價(jià)大跌。股東越多，價(jià)格分歧就越大，還有一批國有股東打算退出，我并不了解他們的打算。”北京某擬IPO企業(yè)董事長(cháng)接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

乍暖還寒。

“去年有一批企業(yè)趕在年底發(fā)布接受IPO輔導公告，一般都會(huì )獲得市場(chǎng)青睞，視之為‘IPO概念股’，通常會(huì )獲得股價(jià)和市值提升。”上海某券商做市業(yè)務(wù)負責人李楠（化名）表示，“但是現在發(fā)布此類(lèi)公告股價(jià)不跌已是不易。”

多位受訪(fǎng)人士指出，這種反差背后，源自當前新三板企業(yè)轉投滬深A股市場(chǎng)前景模糊，給二級市場(chǎng)投資人帶來(lái)高昂的時(shí)間成本。

IPO概念股褪色

新三板二級市場(chǎng)曾在2015年11月初至12月中旬走出一波行情，主要推動(dòng)力為內部分層預期和“轉板”預期，曾經(jīng)發(fā)布“接受IPO輔導”公告的企業(yè)被視為“IPO概念股”。

在行情最熱的11月1日至11月18日，彼時(shí)于2015年宣布接受IPO輔導的股票共26只，其中停牌5只，共21只。新三板全部做市股的區間成交額中位數為55.08萬(wàn)元，區間換手率中位數為0.54%，區間漲跌幅中位數為1.09%。

而在此期間，“IPO概念股”的區間成交額中位數為376.68萬(wàn)元，區間換手率中位數為1.14%，區間漲跌幅中位數為16.5%。成為遠遠稱(chēng)不上活躍的新三板二級市場(chǎng)中，較為值得注意的概念板塊。

“核心還是新三板市場(chǎng)投資者缺乏變現預期，而‘轉板’估值套利預期是唯一確定的邏輯。而且企業(yè)選擇IPO以后，自然就將一個(gè)問(wèn)題擺在投資者面前：到底要不要陪企業(yè)一起鎖定到上市套現，這就造成了不同預期投資者之間的換手。”新三板一位受訪(fǎng)者指出。

截至3月9日，已經(jīng)接受IPO輔導的新三板企業(yè)已達111家，其中2016年以來(lái)宣布接受IPO輔導的有57家，占比過(guò)半，顯示新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉投滬深A股進(jìn)程加快。

“這不一定是新三板企業(yè)的‘自救’行為，很多新三板企業(yè)掛牌本來(lái)就是因為上市排隊時(shí)間太長(cháng)，影響到企業(yè)發(fā)展，撤下來(lái)到新三板安頓休整；或者還沒(méi)報材料就知難而退，先在新三板等待政策明朗伺機再動(dòng)。”上海某券商掛牌業(yè)務(wù)人士表示，“我們在收費方面也會(huì )預先把IPO的費用留出來(lái)，對擬轉IPO企業(yè)收費在300萬(wàn)-500萬(wàn)左右。在等待合適的時(shí)機推動(dòng)企業(yè)上市。”

然而，隨著(zhù)“IPO概念股”的迅猛擴容及新三板二級市場(chǎng)的再次走弱，IPO概念股的光環(huán)不再一定帶來(lái)企業(yè)股價(jià)和市值的提升，其中做市股尤其容易遭到股價(jià)下跌的打擊。

老牌做市股維珍創(chuàng )意（430305）1月18日發(fā)布接受IPO輔導公告，短暫上漲后經(jīng)過(guò)5個(gè)交易日開(kāi)始連續下挫，當前股價(jià)較公告發(fā)布當日下跌8.9%；梓橦宮（832566）1月28日宣布接受IPO輔導后于3月7日復牌，當日下跌9.53%，當前股價(jià)較公告發(fā)布當日下跌18.35%；潤農節水（830964）1月28日發(fā)布接受IPO輔導公告，此前連續兩天大跌17.5%。

進(jìn)退路徑摸底

值得注意的是，近期已經(jīng)有新三板企業(yè)為減少申報IPO的不確定性，選擇在新三板市場(chǎng)“做市轉協(xié)議”。

2月26日晚米奧會(huì )展（831822）發(fā)布公告，披露公司董事會(huì )已于2月25日召開(kāi)會(huì )議，審議通過(guò)了《關(guān)于公司變更股票轉讓方式為協(xié)議轉讓方式的議案》，該議案將提交3月11日股東大會(huì )審議。

無(wú)獨有偶，3月1日晚捷昌驅動(dòng)（830948）也發(fā)布公告，披露公司董事會(huì )于2月28日召開(kāi)會(huì )議，審議通過(guò)了《關(guān)于公司變更股票轉讓方式為協(xié)議轉讓方式的議案》，該議案將提交3月16日股東大會(huì )審議。

“因為做市轉讓票的做市商有持續報價(jià)義務(wù)，所以原則上講只要公司不停牌，只要投資者愿意，二級市場(chǎng)投資人可以一直在二級市場(chǎng)上買(mǎi)到做市票。這樣一來(lái)，利好消息擴散后，公司股東人數勢必會(huì )大幅增加。擬IPO公司股東人數一旦超過(guò)200人，會(huì )增加更多的審批程序。為增加審批速度，公司會(huì )希望將股東人數控制在200人以下。”南山投資執行董事周運南表示。

“假如由協(xié)議轉讓方式退回做市轉讓?zhuān)敲淳蜎](méi)有做市商承擔報價(jià)義務(wù)了，外部股東人數也就相對可控了，這時(shí)企業(yè)甚至可以選擇不要流動(dòng)性。”

周運南分析，“此外，由于新三板還未推出大宗交易制度，所以做市轉讓方式無(wú)法正常實(shí)現大宗交易，做市商和其他投資者若想在IPO前進(jìn)行大額轉讓?zhuān)瑒t顯然無(wú)法安排實(shí)施。協(xié)議轉讓由于有‘互報成交確認申報成交’即通常所說(shuō)‘手拉手’這個(gè)交易功能，反而能最好地滿(mǎn)足大宗股權轉讓需求且不違規。”

而對于IPO進(jìn)展披露，已經(jīng)有三板企業(yè)感到擔憂(yōu)會(huì )引起股價(jià)波動(dòng)。

“如果披露擬申請IPO的提示性公告，相當于告訴投資者很快就會(huì )停牌，我很擔心會(huì )造成股價(jià)大跌。股東越多，價(jià)格分歧就越大，還有一批國有股東打算退出，我并不了解他們的打算。”北京某擬IPO企業(yè)董事長(cháng)表示，“如果新三板有好的落地政策，誰(shuí)愿意去主板排隊呢，各種成本都高得離譜。”

至于IPO的進(jìn)程，亦有擬IPO三板企業(yè)打算做兩手準備。

“一旦注冊制放緩，企業(yè)上市的時(shí)間成本過(guò)高，我們可能會(huì )尋求并購重組加速這一進(jìn)程，通過(guò)借殼的方式登陸滬深A股市場(chǎng)。”上海某新三板公司董秘表示。