猴年春節過(guò)后，新三板市場(chǎng)沒(méi)能天遂人愿，繼續以慘淡的姿態(tài)回應著(zhù)人們的關(guān)切。就在萬(wàn)民期待分層制度落地實(shí)施以扭轉當前囧態(tài)之時(shí)，決策層和監管層也連爆猛料，以證扭轉市況指日可待。然而這并沒(méi)有什么卵用，市場(chǎng)數據仍舊難看，當局者們依然惴惴不安：隨著(zhù)掛牌企業(yè)數量直線(xiàn)上升，企業(yè)質(zhì)地良莠不齊，市場(chǎng)各方摸著(zhù)石頭過(guò)河，而各類(lèi)“丑聞”、黑天鵝事件則像不定時(shí)炸彈一樣，不經(jīng)意間就被踢爆。市場(chǎng)一地雞毛哀鴻遍野，新三板真的已經(jīng)到了最危急的時(shí)刻？　

新三板已經(jīng)到了最危急的時(shí)刻？落實(shí)退市制度刻不容緩！

新三板大躍進(jìn)告別瘋狂的2015年，新三板2016年的表現亮點(diǎn)與污點(diǎn)同樣灼眼！喧囂漸遠，關(guān)于新三板市場(chǎng)當前困局和未來(lái)的發(fā)展大計，才下眉頭又上心頭：近兩年的野蠻生長(cháng)掩蓋不了內生的問(wèn)題，新三板大躍進(jìn)何去何從？

從2006年起到2014年正式擴容的8年間，新三板掛牌企業(yè)數量?jì)H有355家，市值僅為400億元左右，遠遜于主板和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)超萬(wàn)億元的體量；2013年12月，新三板啟動(dòng)全國擴容，掛牌數量一路狂飆：2014年8月22日，掛牌數量突破1000家；2015年3月3日，突破2000家達到2003家；2015年7月22日，掛牌數量達2811家，正式超過(guò)滬深兩市總數的2783家，7月30日，突破3000家達3018家；2015年11月9日，突破4000家，12月25日突破5000家達到5016家！截至2016年3月3日收市，新三板掛牌數量達到5868家，是A股總數的2倍還多，總股本達3409.25億股，總市值達2.5萬(wàn)億元。

另從擴張速度看，日均掛牌數量和月度掛牌數量在2016年都在高位運行：從日均掛牌數量看，從2016年1月4日到2月5日共25個(gè)交易日內，共有558家企業(yè)掛牌，日均掛牌22.32家，春節后的2月15日到3月3日共14個(gè)交易日內，共有167家企業(yè)掛牌，日均仍有11.93家，這其中還不計春節假期的影響；按月度計，從2015年7月到2016年2月，月度掛牌數量分別為415、307、226、311、489、744、494、203家，不可否認春節因素導致掛牌速度有所降溫，但相較于A(yíng)股，這仍像坐上“升級器”的超高速；再看階段節點(diǎn)，掛牌公司從3000家到4000家用了73個(gè)工作日，而從4000家到5000家則只用了34個(gè)工作日，掛牌速度提升1倍！

雖然受春節因素影響，2016年2月新增掛牌家數僅為203家，環(huán)比驟降58.91%，創(chuàng )下8個(gè)月來(lái)最低水平，但必須看到，隨著(zhù)2016年正式“開(kāi)工”，這一速度進(jìn)入3月份后顯著(zhù)回升，本月前三天合計新增42家，日均14家，逐步回歸此前的快節奏！

光鮮數字后背一地雞毛！步子邁得太大容易扯著(zhù)蛋。

上文的一大串數據，已經(jīng)足以證明新三板市場(chǎng)擴容以來(lái)取得的矚目成績(jì)，但光鮮亮麗的數字背后，其存在的問(wèn)題日益增多且日益復雜化，如不能及時(shí)采取有效措施加以遏制，必然會(huì )傷及新三板市場(chǎng)的根本。

當前，市場(chǎng)面臨的首要問(wèn)題就是掛牌企業(yè)供給過(guò)快，導致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，并表現在交投低迷、成交慘淡、企業(yè)融資困難等方面。從成交方面看，春節后的12個(gè)交易日內，日均成交量?jì)H為去年活躍期的40.74%和32.78%，總量還不及主板的個(gè)股；從價(jià)格看，截止3月1日，1337只做市股票中，其中882只下跌，占比65.97%，跌幅最大的達80.17%，33只個(gè)股股價(jià)慘遭腰斬，跌幅20%以上的有365只個(gè)股，占27.30%；定增方面，近期已有64只個(gè)股定增價(jià)格已經(jīng)破發(fā)， 15只跌幅超過(guò)50%，跌幅最高者竟達99.84%！毫無(wú)疑問(wèn)，這都是市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的結果！

其二，掛牌企業(yè)數量猛增，而企業(yè)內部建設卻遠遠滯后。林子大了什么鳥(niǎo)兒都有，5800余家掛牌公司的質(zhì)地良莠不齊，公司高管素質(zhì)同樣參差不齊，所以接連爆出企業(yè)歇菜、高管集體離職、董秘急缺、內控制度不規范、信息披露違規等等奇葩事件。千里之堤毀于蟻穴。當前市場(chǎng)爆出的各種怪現狀，如果不嚴加防范和監管，則后患無(wú)窮，不僅不利于市場(chǎng)的健康長(cháng)遠發(fā)展，對于掛牌企業(yè)、投資者和其他參與主體而言，都是無(wú)盡的傷害。

最新的一份報告顯示，新三板近6000家企業(yè)中，已有3114只“僵尸股”沒(méi)有任何交易，占比高達55.75%。對于當前市場(chǎng)上數千家的“僵尸股”而言，耗費數十上百萬(wàn)元掛上牌了，卻因市場(chǎng)和自身的原因無(wú)成交、融不到資，每年還要耗費大量的人力物力財力去保這個(gè)“殼”，對于創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新性中小企業(yè)而言，無(wú)疑是個(gè)負擔，同時(shí)，保殼行為“占著(zhù)茅坑不拉屎”，也是對市場(chǎng)資源的極大浪費。

其三，做市商稀缺的問(wèn)題日益嚴重，且做市商違規事件頻發(fā)。在新三板市場(chǎng)上，券商的角色第一是主辦券商，第二是持續督導，第三是做市，第四是投資人，這是區別于A(yíng)股的券商功能的。截至目前，新三板市場(chǎng)僅有98家做市券商，要為1354家做市企業(yè)服務(wù)，隨著(zhù)做市企業(yè)劇增， 供需矛盾將更加突出！與此同時(shí)，由于做市商制度不完善，市場(chǎng)是拼拼爆出做市商違規案例，國泰君安等多家做市商遭到監管層的嚴懲，這種不規范或者違規的局面亟待改觀(guān)。

其四，慘淡的市況也催生了落寞失意的投資者。據 Wind統計數據顯示，截至2016年3月1日，包括券商集合理財產(chǎn)品、私募新三板產(chǎn)品、基金子公司新三板產(chǎn)品在內，共有1403只新三板產(chǎn)品披露凈值數據，但狀況卻令人揪心！74只券商集合理財產(chǎn)品跌破凈值、1162只新三板私募產(chǎn)品中 755只產(chǎn)品跌破凈值，占比高達65%、基金子公司新三板產(chǎn)品半死不活，可見(jiàn)新三板市場(chǎng)的殘酷性。大面積的新三板投資產(chǎn)品浮虧足以窺見(jiàn)市場(chǎng)的殘酷性和投資價(jià)值。

其五，掛牌企業(yè)掛牌融資出發(fā)點(diǎn)不純，也導致了企業(yè)為“圈錢(qián)”而掛牌、融到資后挪作它用等諸多弊病。雖然新三板市場(chǎng)大多為創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新性中小企業(yè)，但有些掛牌融資企業(yè)卻業(yè)務(wù)單一、缺乏可持續發(fā)展能力，甚至出現了靠一個(gè)APP且連年虧損的企業(yè)來(lái)融資，或者拿到資金不務(wù)正業(yè)去炒房搞投機！此外，還有企業(yè)在新三板圈完錢(qián)，馬上申請IPO輔導，把轉讓方式從做市改為協(xié)議，把流動(dòng)性鎖住，把高股價(jià)、高市值鎖住，再包裝一下到A股轉一圈繼續融資，而且融資規模更大！

其六，市場(chǎng)政策預期不明朗，也是導致市場(chǎng)不規范、觀(guān)望情緒濃烈、發(fā)展后勁不足的重要原因。新三板市場(chǎng)作為新興的資本市場(chǎng)，包括決策層、監管層和各類(lèi)市場(chǎng)主體，都在摸著(zhù)石頭過(guò)河，但開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，絕不能因此而畏首畏尾或頓足不前。新三板市場(chǎng)必須要走出“一抓就死、一放就亂”的怪圈，力求做到快中求穩、慢中求準，不怕步子放慢一點(diǎn)，但求每一步都走得踏實(shí)、穩妥！

不可否認，上述諸多問(wèn)題也僅是當前被爆出且有據可查的部分病狀，但泱泱新三板市場(chǎng)，誰(shuí)能保證這不是冰山一角？誰(shuí)又能保證各式各樣的問(wèn)題不會(huì )接踵而至？為此，市場(chǎng)必須有緊迫感，落實(shí)嚴格的監管、推行嚴厲的退市制度，推動(dòng)市場(chǎng)從野蠻生長(cháng)轉向精耕細作，實(shí)現從量變到質(zhì)變的根本轉變！

退市制度必須落實(shí)且宜早不宜遲日前，港交所總裁李小加撰文指出，一個(gè)理想市場(chǎng)的“進(jìn)”“出”機制必須匹配：提高準入門(mén)檻的方法有助于擋住部分壞公司，但也容易錯殺一些好公司，因此，清除爛公司更加有效的方法應該是加強監管、加大執法力度，特別是強化退市機制，防止“僵尸公司”或“殼公司”長(cháng)期滯留市場(chǎng)、浪費資源、拖累市場(chǎng)信譽(yù)。

新三板市場(chǎng)被寄望為中國的“納斯達克”，但與正宗的納斯達克相比，新三板要走的路還很長(cháng)遠，諸多成功經(jīng)驗值得借鑒和引進(jìn)，退市制度就是其一重要的一項。

根據2013年2月8日實(shí)施的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務(wù)規則(試行)》，新三板對終止掛牌有明確規定，對掛牌公司出現六種情形的將被終止掛牌。但就目前來(lái)看，新三板的退市制度并不明確，更沒(méi)有得到很好地落實(shí)，掛牌公司只上不退，必然會(huì )產(chǎn)生業(yè)績(jì)連年不達標、惡意圈錢(qián)、惡性借殼、尋租等違法違規行為。

參照國外成熟證券交易市場(chǎng)，一般上市公司年退市率約為2%-10%，而美國納斯達克每年則有8%的公司退市，或自愿退市進(jìn)行私有化，或因常年虧損或違法違規而強制退市，但大多是因為破產(chǎn)清算或者是流動(dòng)性不足被強制退市。

此外，新三板退市制度還應汲取A股多年來(lái)的經(jīng)驗和教訓，針對新三板市場(chǎng)的自身特點(diǎn)，未雨綢繆，統籌規劃，探索實(shí)行注冊制和分層制度下的多元化退市機制，率先實(shí)現中國資本市場(chǎng)的“零容忍”。

按照當前的速度，新三板掛牌突破萬(wàn)家甚至兩萬(wàn)家也只是時(shí)間問(wèn)題，而隨著(zhù)分層制度加快推進(jìn)，更多基礎層的掛牌企業(yè)仍將面臨著(zhù)融資難、流動(dòng)性不足、交投不活躍等難題，并滋生更多更復雜的癥狀，危及市場(chǎng)的投融資環(huán)境和功能，讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)躺著(zhù)中槍?zhuān)尣粍?wù)正業(yè)者得以渾水摸魚(yú)。

因此，推出新三板退市制度宜早不宜遲，而且必須是主動(dòng)退市與被動(dòng)退市雙管齊下，同時(shí)，對退市機制上設立多元化的退市指標，如財務(wù)指標、業(yè)績(jì)考核、交易情況、公司治理等方面，套上退市的緊箍咒。隨著(zhù)掛牌企業(yè)數量劇增，退市制度越晚實(shí)施，實(shí)行的壓力就會(huì )越大，牽涉的面就會(huì )越廣，造成的負面影響也將更大！

結語(yǔ):新三板被譽(yù)為“中國的納斯達克”，但新三板要想真正達到納斯達克的高度，必然要經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的洗禮，告別粗放野蠻型生長(cháng)，在清理和凈化的陣痛中，實(shí)現自我完善，而新三板退市制度，也應立足于當前的市況，著(zhù)眼于市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展，力爭做到富于理性和建設性，確保新三板市場(chǎng)在正確的軌道中成長(cháng)騰飛。