在去年11月10日召開(kāi)的中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十一次會(huì )議上，習近平總書(shū)記提出了“供給側結構性改革”概念：“在適度擴大總需求的同時(shí)，著(zhù)力加強供給側結構性改革，著(zhù)力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強經(jīng)濟持續增長(cháng)動(dòng)力。”筆者認為：供給側改革對新三板市場(chǎng)而言，就是要提供更優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)；增加更多的做市商；改善投資者結構。

提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量

提高新三板企業(yè)的質(zhì)量可以從兩個(gè)角度出發(fā)，一曰準入；二曰退市。從準入角度出發(fā)，2015年11月20日證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，11月24日，全國股轉系統公司發(fā)布了《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》，這兩份文件的發(fā)布標志著(zhù)新三板進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)代——分層時(shí)代。在分層時(shí)代，創(chuàng )新層準入標準遠高于創(chuàng )業(yè)板的標準。分層時(shí)代與傳統時(shí)代的主要區別是全國股轉系統從過(guò)去的跑馬圈地進(jìn)入到精耕細作，從重視新三板掛牌企業(yè)的數量到重視掛牌企業(yè)的質(zhì)量。從退市角度出發(fā)，新三板分層方案（征求意見(jiàn)稿）中，并沒(méi)有提到退市制度，但是從股轉系統的新聞發(fā)布會(huì )上，我們知道股轉系統將制定終止掛牌細則，鼓勵主動(dòng)退市、嚴格執行強制退市，建立常態(tài)化的退市摘牌機制。筆者認為，新三板未來(lái)很多公司將因為融不到資、無(wú)人做市、長(cháng)期沒(méi)交易而主動(dòng)退市，再加上股轉系統的強制退市，新三板市場(chǎng)每年或保持20%的退市率，通過(guò)不斷的循環(huán)提純，最后留下的主要是優(yōu)質(zhì)公司，新三板將成為全球最大的交易所。

增加做市商數量

截至2月22日，新三板掛牌公司5756家，做市公司1323家，做市商數量88家。新三板掛牌公司數量從2013年底的1300多家增加了4400多家，增加了3倍多，而做市商的數量沒(méi)有得到增加，新三板做市商明顯供不應求，特別是分層方案（征求意見(jiàn)稿）發(fā)布后，供需矛盾更加突出，新三板掛牌企業(yè)為了得到做市商的垂青不得不賤賣(mài)，就算是做市后也沒(méi)有交易，做市企業(yè)有苦說(shuō)不出。其實(shí)，這是很簡(jiǎn)單的經(jīng)濟學(xué)知識，解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數量即可。套用供給側的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)就是“從供給、生產(chǎn)端入手（增加做市商），通過(guò)解放生產(chǎn)力（調動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性），提升競爭力促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展（因為壟斷只會(huì )產(chǎn)生低效、產(chǎn)生腐敗，競爭才能推動(dòng)做市商的健康發(fā)展）”。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，新三板市場(chǎng)大部分地方都是市場(chǎng)化的，唯獨做市商資格沒(méi)有市場(chǎng)化，做市商本身沒(méi)有過(guò)錯，但不好的做市商制度把好人變成了壞人。

改善投資者結構

目前新三板投資者主要包括500萬(wàn)元門(mén)檻的個(gè)人投資者和私募產(chǎn)品。投資者結構非常不合理，新三板流動(dòng)性陷入了低谷，僵死股從協(xié)議股票泛濫到做市股票，越來(lái)越多的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)逃離新三板，紛紛發(fā)布IPO輔導備案公告。監管部門(mén)也意識到有關(guān)問(wèn)題，證監會(huì )在2015年11月20日提出：“堅持全國股轉系統以機構投資者為主體的發(fā)展方向。……研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券”。鼓勵公募基金、社保、年金、合格境外機構投資者參與新三板。在明確暫不降低投資者門(mén)檻的基礎上，引入更多的機構投資者有利于增強新三板的流動(dòng)性，為新三板注入源源不斷的資金。

截至目前，分層方案正式稿還沒(méi)有公布，做市商擴容和公募基金入市還看不到影子，新三板的供給側改革任重道遠。