從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來(lái)，其對ABS的看重，有望引導證監條線(xiàn)的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)迎來(lái)新的發(fā)展時(shí)期。

證監會(huì )主席的“換帥”，將給資本市場(chǎng)和機構業(yè)務(wù)帶來(lái)哪些新變化，正在被市場(chǎng)所矚目。

值得一提的是，在執掌證監會(huì )帥印前，先后作為央行副行長(cháng)和農業(yè)銀行董事長(cháng)的劉士余曾是銀行間債市的重要推動(dòng)者，其還曾在多次講話(huà)中強調了資產(chǎn)證券化的重要意義。

劉士余多次表示，監管層要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其同時(shí)強調，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，無(wú)論是金融機構還是企業(yè)的資產(chǎn)負債表都會(huì )“越來(lái)越大”。

事實(shí)上，國內的資產(chǎn)證券化（下稱(chēng)ABS）發(fā)展受制于分業(yè)監管等現實(shí)條件約束，長(cháng)期存在監管分割、發(fā)展規模有限等問(wèn)題，而劉士余赴任證監會(huì )后，是否會(huì )對證監條線(xiàn)下發(fā)展的企業(yè)ABS改革進(jìn)一步推動(dòng)，正在被業(yè)內所關(guān)注。

在分析人士看來(lái)，劉士余的上任，或將繼續對中央提出的發(fā)展多層次資本市場(chǎng)和提高直接融資比例等要求進(jìn)行政策落實(shí)，而從近年來(lái)銀行間債市較為明顯的市場(chǎng)化改革路徑來(lái)看，企業(yè)ABS的擴容也有望迎來(lái)新的發(fā)展階段。

曾多次表態(tài)發(fā)展ABS

接過(guò)證監會(huì )主席大印后，劉士余可能帶來(lái)證監機構業(yè)務(wù)的變化正在被市場(chǎng)所觀(guān)望，而其中實(shí)施備案制剛滿(mǎn)一年多的ABS，或將是劉士余所重視的領(lǐng)域之一。

公開(kāi)資料顯示，自2010年以來(lái)，劉士余多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示要大力推動(dòng)ABS產(chǎn)品的發(fā)展。例如2014年的五道口金融論壇上，劉士余就指出了發(fā)展ABS產(chǎn)品的必要性。

“大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，我們銀行的資產(chǎn)負債表會(huì )越做越大，企業(yè)的資產(chǎn)負債表也會(huì )越做越大。”劉士余曾在一次演講中指出，“我們這么多大銀行上市，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，會(huì )在股票市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的融資產(chǎn)生極大的溢出效應。”

在分析人士看來(lái)，ABS業(yè)務(wù)被劉士余所看重，和該類(lèi)融資工具對當前經(jīng)濟需求不無(wú)關(guān)聯(lián)，從現階段的“去杠桿”導向看，推動(dòng)ABS本身是優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結構，提高直接融資比例的路徑。

“加快ABS的推進(jìn)節奏，是提高直接融資，促進(jìn)經(jīng)濟企穩回升的融資工具，無(wú)論是不良資產(chǎn)還是企業(yè)資產(chǎn)，一旦成為基礎資產(chǎn)被證券化，都有幫助銀行或企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)結構的作用。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“比如不良資產(chǎn)ABS后，讓銀行更有能力幫助資質(zhì)相對有限的企業(yè)融資。”

不過(guò)，當前ABS也存在監管分割、適用法律法規不統一等諸多問(wèn)題，例如證監條線(xiàn)的專(zhuān)項資產(chǎn)支持計劃在從事信貸ABS業(yè)務(wù)時(shí)仍有政策阻力；而信托法尚未適用于資管計劃，導致有ABS項目在設立專(zhuān)項計劃的同時(shí)，增設一級信托來(lái)確?；A資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。

前述分析師認為，從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來(lái)，其對ABS的看重，有望引導證監條線(xiàn)的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)迎來(lái)新的發(fā)展時(shí)期。

“從之前表態(tài)看，劉士余有可能會(huì )持續對券商、基金的ABS業(yè)務(wù)進(jìn)行推動(dòng)和創(chuàng )新。”前述分析師表示，“再比如在跨業(yè)監管的問(wèn)題上，是否應該逐步對資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃開(kāi)展信貸ABS項目進(jìn)行放寬，也值得期待，因為ABS現在不賺錢(qián)，但如果能給銀行做這個(gè)，就能以量補價(jià)，ABS的市場(chǎng)規模擴容也會(huì )更迅速。”

“除了ABS，新的機構間市場(chǎng)、債券品種、衍生品也可能被推動(dòng)。”該分析師坦言。

復制PPN繁榮有望？

事實(shí)上，自信貸和企業(yè)兩類(lèi)ABS在2014年底雙雙完成備案制改革后，市場(chǎng)發(fā)行規模已經(jīng)在2015年內出現井噴，據WIND數據顯示，截至2015年底信貸和企業(yè)ABS的市場(chǎng)存量分別為4737.13億元和2324.99億元，分別較上一年增長(cháng)87.18%和399.13%。

但在行業(yè)人士看來(lái)，目前該類(lèi)市場(chǎng)的發(fā)展現狀仍與實(shí)際經(jīng)濟需求有較遠距離。

多位業(yè)內人士向記者表示，當前ABS行業(yè)仍存在風(fēng)險偏好相對較低、原始權益人擔保普遍化、買(mǎi)方市場(chǎng)培育尚待成熟、公募化紅利仍未釋放、法律關(guān)系亟待明細等問(wèn)題。

“雖然已是備案制，但目前行業(yè)和監管層對待ABS的態(tài)度仍是從風(fēng)控、信用資質(zhì)角度看的，畢竟剛備案制的品種，如果出現違約會(huì )很難看，所以券商也會(huì )溝通權益人提供除了資產(chǎn)以外的其他增信。”北京一家券商ABS業(yè)務(wù)人士溫封（化名）表示。

在溫封看來(lái)，原始權益人擔保在A(yíng)BS項目中的普遍化，會(huì )使ABS的產(chǎn)品實(shí)質(zhì)趨同于類(lèi)債券品種，本質(zhì)上仍在增加企業(yè)的或有負債，沒(méi)有實(shí)現“去杠桿”的效果。

“由于A(yíng)BS行業(yè)仍處于試點(diǎn)初期，較低的風(fēng)險偏好讓原始權益人不得不通過(guò)自行兜底ABS來(lái)實(shí)現增信，但真正的ABS應該做到基礎資產(chǎn)和原始權益方的隔離。”溫封表示，“這種偏好下，許多風(fēng)險較高，但有真正出表需求的項目可能會(huì )面臨發(fā)行難的問(wèn)題。”

而在溫封看來(lái)，如果新的監管舵手能夠進(jìn)一步推動(dòng)ABS發(fā)展，引導市場(chǎng)抬高對創(chuàng )新類(lèi)品種的風(fēng)險偏好，簡(jiǎn)化備案流程，將對該市場(chǎng)的擴容形成莫大作用。

值得一提的是，劉士余對固收市場(chǎng)創(chuàng )新品種的支持，在銀行間債市建立、擴容期間就有所體現。彼時(shí)交易商協(xié)會(huì )負責監管的短融、中票、PPN（非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具）等品種在市場(chǎng)化的監管思路下，實(shí)現了體量的快速擴容。

以PPN為例，這項誕生之初并不被看好的類(lèi)私募債品種，在2014-2015年期間實(shí)現了爆發(fā)式增長(cháng)，其平均年發(fā)行規模接近萬(wàn)億級別，這一規模相當于2010年-2013年期間的發(fā)行總和。

一家中小券商ABS負責人認為，劉士余執掌證監會(huì )后，若按銀行間債市的推進(jìn)節奏大力推廣ABS業(yè)務(wù)，未來(lái)該類(lèi)業(yè)務(wù)或有望重復銀行間債市的“PPN式繁榮”。

“目前ABS和PPN比較像的地方是都是私募，所以在監管備案標準上應趨同，但在實(shí)際需求上，其實(shí)ABS的市場(chǎng)潛力或許還更大。如果新主席上臺后能像支持銀行間（債市）一樣力推ABS，那么一個(gè)萬(wàn)億規模的市場(chǎng)將再度形成。”上述ABS負責人表示。

而另有業(yè)內人士認為，由于劉士余在此前演講中反復對證券化意義進(jìn)行重審，加之證券法的修法推進(jìn)，不排除在其任內能夠實(shí)現ABS公募化松綁的可能，而這將對國內的ABS發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

“除了現行的私募ABS，真正能夠讓ABS業(yè)務(wù)比肩債市的還是公募化的到來(lái)，如果新領(lǐng)導足夠重視，并且大力推動(dòng)，加上《證券法》重修破除掉一些法律方面的障礙，公募化的ABS試點(diǎn)也為期不遠了。”中銀律師事務(wù)所一位律師認為，“如果一切順利，ABS的公募化也有望在劉任上有所突破。”（挖貝網(wǎng)轉自21世紀經(jīng)濟報道）