“新財富第一名”怎么選新三板公司？

——專(zhuān)訪(fǎng)安信證券新三板研究負責人諸海濱

臨近春節的最后兩個(gè)工作日，上海浦東的長(cháng)泰金融大廈已經(jīng)略顯冷清，而在這座大樓辦公的安信證券諸海濱新三板研究團隊還在為專(zhuān)場(chǎng)策略會(huì )忙碌不已。

“節奏完全慢不下來(lái)。”諸海濱說(shuō)，“三板本身的發(fā)展速度就特別快，推著(zhù)我們所有人往前跑。坦白說(shuō)，大家對三板未來(lái)的定位、盈利模式等等都有很大的分歧，這也是督促我們前進(jìn)的動(dòng)力。”

2014年9月，諸海濱從安信的策略研究轉到新三板研究。短短一年的時(shí)間，他的團隊從無(wú)到有，共發(fā)了310篇研報，他本人也收獲了“2015年首度設立的《新財富》新三板最佳分析師”的稱(chēng)號?；鹬芸跉q末年初之際向這位新銳的新三板明星研究員取經(jīng)，看他怎么看市場(chǎng)、怎么選公司。

《基金周刊》：新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年的大起大落，又持續了大半年交易不活躍的狀態(tài)，投資人今年應該配置新三板資產(chǎn)嗎？

諸海濱：從資產(chǎn)配置的角度說(shuō)，對新三板市場(chǎng)的投資比重應該逐步提升。以往普通投資人是沒(méi)有辦法去參與整個(gè)掛牌前的環(huán)節，比如天使、VC、PE等。三板等于把之前割裂開(kāi)的一級二級市場(chǎng)搭建了一個(gè)橋梁。長(cháng)期被趕在二級市場(chǎng)的投資人獲得一個(gè)可以在前端配置大類(lèi)資產(chǎn)的機會(huì )。同時(shí)，三板也提供了許多優(yōu)秀的公司——比如互聯(lián)網(wǎng)公司、研發(fā)型醫藥工期的投資機會(huì )。

需要注意的是，對于非創(chuàng )新層的企業(yè)，數量多，波動(dòng)性較大，投資策略需要分散；對創(chuàng )新層企業(yè)而言，風(fēng)險相對小，看好就應該堅定持有。

從當前的時(shí)間點(diǎn)上看，我并不建議風(fēng)險承受能力一般的普通大眾進(jìn)來(lái)?，F在是風(fēng)險與機遇并存。有些公司有轉板的預期，或者有進(jìn)入創(chuàng )新層的機會(huì )，如果你抓住了或許就可以獲得高額利潤，但是也有很大的風(fēng)險。

個(gè)人認為進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)應該是2016年六七月份，一方面主板下行的估值壓力可能會(huì )結束，經(jīng)過(guò)15年報和16半年報，企業(yè)盈利情況也能夠看得清。更重要的是，那個(gè)時(shí)候我們也許會(huì )看到，公募基金的封閉式新三板投資產(chǎn)品入場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)逐漸到來(lái)?，F在新三板的開(kāi)放型投資產(chǎn)品，普遍投資門(mén)檻高、規模小。未來(lái)公募新三板產(chǎn)品封閉基金不僅規模更大，同時(shí)無(wú)期限無(wú)贖回，產(chǎn)品風(fēng)險控制也比較好，會(huì )帶來(lái)相對持續、穩定的投資機會(huì )。

2016年另一個(gè)需要關(guān)注的投資時(shí)間節點(diǎn)是五月份的分層，等到進(jìn)入創(chuàng )新層的公司名單下來(lái)，流動(dòng)性和融資額度都會(huì )向它們集中，它們整個(gè)估值也面臨提升。

《基金周刊》：五六千家公司魚(yú)龍混雜，怎么把最有潛力的個(gè)股“淘”出來(lái)？

諸海濱：針對新三成長(cháng)性、流動(dòng)性、行情表現呈現出的行業(yè)分化，2016年我們提出了SHIELD的行業(yè)選擇策略，分別為運動(dòng)體育（Sports）、健康（Health）、智造（Intelligent Manufacturing）、娛樂(lè )（Entertainment）、教育學(xué)習（Learn）、及大數據（Data）。此外我們傾向于找具有比較優(yōu)勢的行業(yè)，現階段很多細分行業(yè)的新三板公司其實(shí)比主板公司質(zhì)地更好，比如核電、互聯(lián)網(wǎng)教育、生物醫藥里面的一些子行業(yè)等。主板還在炒概念，而新三板里面有不少收入規模都在兩三個(gè)億元，增長(cháng)也很迅速。

此外，我們非常關(guān)注一級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，關(guān)注海外前沿技術(shù)的創(chuàng )新。這里面有可能出現黑馬。

另外三板市場(chǎng)的信息不對稱(chēng)也是一個(gè)非常有意思的切入點(diǎn)。五六千家公司的信息量太大了，很多有用信息被淹沒(méi)在里面。我們會(huì )做一些財務(wù)模型和關(guān)鍵信號預警，捕捉被忽視的關(guān)鍵信息。比如很多公司做業(yè)績(jì)預報，我們會(huì )做跟蹤，而且也會(huì )結合主板同行業(yè)公司的情況做對比。主板上醫藥類(lèi)企業(yè)2015年增速普遍不佳，好多都是負的，而三板有很多20%以上的增速，甚至更高。為什么會(huì )出現差異？有沒(méi)有可能造假？或者是業(yè)務(wù)上的調整？還有可能就是相同行業(yè)，三板與主板存在子行業(yè)結構上的差異，三板偏向醫療服務(wù)和基因檢測等等，而主板是以化學(xué)藥、仿制藥為主。這背后就會(huì )出現投資機會(huì )。

《基金周刊》：大家普遍看好三板市場(chǎng)上的并購和轉板帶來(lái)的投資機會(huì )，有什么獨到看法？

諸海濱：我覺(jué)得2016年新三板公司因為并購產(chǎn)生的投資機會(huì )將會(huì )更多。

首先這一輪并購潮是有著(zhù)天時(shí)、地利、人和三重因素的。一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)之間差價(jià)依然很高，企業(yè)愿意二級定增、一級并購項目，這種套利的因素依然是存在的。

當然更重要的是技術(shù)進(jìn)步的影響，每一輪經(jīng)濟衰退都會(huì )刺激并購需求的滿(mǎn)足，先進(jìn)生產(chǎn)力會(huì )把落后的干掉。新三板目前出現了很多新技術(shù)和新模式公司，也有大量傳統的二三線(xiàn)企業(yè)浮出水面。他們可能現在還感覺(jué)良好，等看清技術(shù)發(fā)展的形勢，還是會(huì )選擇被并購。

我認為轉板是一個(gè)過(guò)渡時(shí)代的產(chǎn)物。因為三板是純粹的注冊制，而主板正在從審批到注冊制到過(guò)渡。就像是長(cháng)江上架著(zhù)的大壩，上面水位很高，下游很低。這個(gè)大壩就是審批制，審批制太快取消，上下游之間就容易造成洪水。監管層要慢慢泄洪，從而帶來(lái)了轉板。未來(lái)我相信轉板現象會(huì )慢慢取消。

現在有人把新三板說(shuō)成預備板，我覺(jué)得不是。我理解的新三板定位，相當于A(yíng)股創(chuàng )業(yè)板、中小板再加上交所和深交所的重化工業(yè)板塊。新三板完全復制了整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈，現在搞分層也是為了把這個(gè)全系列分開(kāi)。

《基金周刊》：三板投研和主板投研有什么不一樣？怎么建立投研框架？在投研上有哪些心得？

諸海濱：三板研究與主板研究相比，縱深度更長(cháng)，既要做前瞻性的產(chǎn)業(yè)研究，也要做公司層面研究。很多三板公司所在的行業(yè)業(yè)態(tài)正在形成，公司的業(yè)務(wù)模式還在建立中，首先我們要判斷在眾多模式中，它是沿著(zhù)哪個(gè)模式走的。在這個(gè)基礎上再做好這個(gè)公司的基本面研究。

證券研究常常被分為兩大派系，一種是自上而下的，比如宏觀(guān)策略研究員；一種是自下而上的，全身心投入焦點(diǎn)公司研究的行業(yè)公司研究員。而我們做新三板研究是把自上而下與自下而上相結合，把產(chǎn)業(yè)鏈研究與財務(wù)數據結合起來(lái)看，同時(shí)又打通主板與新三板研究的連接，尋找它們之間的差異和關(guān)聯(lián)。做三板研究，一定要有多維度的視角，才可能看到更有意義的東西。

和主板研究的關(guān)系上，我們的想法是與主板研究員形成緊密的合作，把一百多個(gè)人的研究團隊向心力發(fā)揮出來(lái)，而不是獨立的搞一個(gè)小研究所。實(shí)際上有很多報告我們都是與主板研究團隊聯(lián)合署名的，特別是在傳媒、電子、體育等典型領(lǐng)域。

行業(yè)的選擇上，我們比較專(zhuān)注。任何行業(yè)都要花兩萬(wàn)個(gè)小時(shí)才能成為專(zhuān)家。判斷一個(gè)公司的盈利預測能否實(shí)現，最重要的是對行業(yè)的常識和對行業(yè)未來(lái)趨勢的理解。因此我們主要聚焦在幾個(gè)熱點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行深入調研。

另外，具體到企業(yè)層面的研究，我們基本是實(shí)地調研。除了開(kāi)會(huì )、聽(tīng)路演，有時(shí)候還要去供應商、實(shí)體店做暗訪(fǎng)。有的公司調研之后我們也不見(jiàn)得立刻就會(huì )出報告，可能隔了半年之后發(fā)現當時(shí)說(shuō)過(guò)的很多東西都印證了，才會(huì )去寫(xiě)。

現在新三板的整個(gè)投研還處于跑馬圈地的狀態(tài)，大家隨機性比較強，東一榔頭西一棒。新三板的整個(gè)生態(tài)還沒(méi)有建立和循環(huán)起來(lái)，草原上的草還沒(méi)長(cháng)出來(lái)就被羊吃了，更別說(shuō)后面的狼。作為研究者，我們當前的使命就是做產(chǎn)業(yè)鏈研究和產(chǎn)業(yè)鏈整合的倡導者，等待春暖花開(kāi)、水草豐茂。