“年前股轉給了公開(kāi)譴責，這次證監會(huì )出手擬進(jìn)行行政處罰，對我們三板公司來(lái)講，算是出了口惡氣。”2015年12月31日慘遭砸盤(pán)的某新三板公司董秘付鳴（化名）向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

2月16日晚間，國泰君安（601211）公告，收到上海證監局《行政監管措施事先告知書(shū)》，監管措施包括限制新增做市業(yè)務(wù)三個(gè)月等。

值得注意的是，1月29日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“股轉系統”）做出“給予國泰君安證券股份有限公司公開(kāi)譴責，給予王仕宏公開(kāi)譴責，給予陳揚、李仲凱通報批評”的決定，是股轉系統成立以來(lái)罕見(jiàn)的頂格處理，此次證監會(huì )層面的介入更顯事件之嚴重性。

“如果價(jià)格形成機制本身被撼動(dòng)，那么相關(guān)肇事機構和人員的所作所為就是破壞了整個(gè)市場(chǎng)的根基。”付鳴指出。

砸盤(pán)代價(jià)幾何

股轉系統查明，國泰君安證券做市部于2015年12月31日14：50，執行本部門(mén)“賣(mài)出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當年浮盈”的交易策略。

其對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科、卡聯(lián)科技、搜才人力、智通建設、許繼智能、梓橦宮、粵林股份、青雨傳媒、首都在線(xiàn)、伊賽牛肉、中喜生態(tài)、ST復娛、藍天環(huán)保等16只股票以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行賣(mài)出申報，造成上述股票尾盤(pán)價(jià)格大幅波動(dòng)。

21世紀經(jīng)濟報道1月5日獨家報道《新三板做市股罕見(jiàn)異動(dòng) 多公司直指做市商操控》，對該事件全程深入解讀。

國泰君安砸盤(pán)事件的“任性”行為，曾給某TMT行業(yè)掛牌企業(yè)彼時(shí)正在開(kāi)展的定增融資蒙上一層陰影，所幸其二級市場(chǎng)交易價(jià)格迅速恢復，該司定增股票發(fā)行認購公告于1月5日按原計劃發(fā)出，認購價(jià)格不變。

“此次被砸盤(pán)事件，對本輪定增帶來(lái)一定的影響；但是同時(shí)，本次被砸事件也提高了我公司的市場(chǎng)知名度；再者，此次事件目前為止并沒(méi)有對投資者參與我司定增的積極性有影響；定增價(jià)格如此接近市場(chǎng)價(jià)格，更說(shuō)明了我司的投資價(jià)值。”該公司董秘表示。

國泰君安公告顯示，“2015年，公司新三板做市業(yè)務(wù)對公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻度為0.8%（母公司口徑，未經(jīng)審計）”。根據國泰君安1月27日公布的2015年業(yè)績(jì)快報數據，合并口徑報表營(yíng)業(yè)收入376.3億元，據此推算2015年做市業(yè)務(wù)營(yíng)收約3.01億。

截至2月17日，國泰君安參與做市企業(yè)數量為183家，其中首批做市91家。按做市企業(yè)總數量排序，國泰君安在85家做市券商中排名第八。限制新增做市業(yè)務(wù)三個(gè)月的行政處罰，對做市部門(mén)的影響如何？

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，2015年11月初開(kāi)始，各券商做市部門(mén)為完成年底考核任務(wù)，同時(shí)也為調整庫存股結構，對有望進(jìn)入創(chuàng )新層且估值合理的股票做了一輪配置。短短三個(gè)月，券商做市企業(yè)總數量排名變化巨大。廣州證券、上海證券、興業(yè)證券、光大證券迅速沖到前五名。

“這一輪沖刺之后，做市商對做市企業(yè)絕對數量的追求將告一段落，將更看重企業(yè)的質(zhì)地和流動(dòng)性。創(chuàng )新層概念股的配置風(fēng)潮已在1月底前結束，接下來(lái)幾個(gè)月將是分層概念股的收獲期，限制三個(gè)月新增做市業(yè)務(wù)的影響會(huì )比較有限，但可能會(huì )令國泰君安錯失一些機會(huì )。”上海某上市券商做市部人士王鐘表示。

內控問(wèn)題浮現

上海證監局查明，“國泰君安場(chǎng)外市場(chǎng)部做市業(yè)務(wù)部門(mén)的績(jì)效考核體系、內部管理與控制方面等存在重大缺陷，導致2015年12月31日你單位做市股票發(fā)生一系列報價(jià)異常事件，造成惡劣的市場(chǎng)影響。”

據股轉系統公布的砸盤(pán)標的名單分析，16家被砸盤(pán)企業(yè)中有5家主辦券商竟為國泰君安自身。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，這5家企業(yè)在事發(fā)前后對此并不知情。事件發(fā)生后，其他做市商和投資機構打探消息后告知，掛牌企業(yè)方如夢(mèng)初醒。

這一“大義滅親”的行為則令業(yè)界大跌眼鏡。

“我們12月31日收盤(pán)后試圖與國泰君安做市部門(mén)取得聯(lián)系，但沒(méi)有成功，后續也沒(méi)有得到任何主動(dòng)解釋?zhuān)@是導致企業(yè)與券商矛盾激化的重要原因。”付鳴表示，“作為掛牌企業(yè)，與主辦券商發(fā)生沖突是要極力避免的，但我們發(fā)現國泰君安場(chǎng)外市場(chǎng)部管理混亂，無(wú)法有效溝通，這不單單是‘防火墻’的問(wèn)題。”

值得注意的是，遭到公開(kāi)譴責的做市業(yè)務(wù)部負責人王仕宏負有“主要責任”，遭到通報批評的交易總監李仲凱負有“直接責任”，且兩人都為中國臺灣居民。坊間亦早有傳聞國泰君安做市部在其場(chǎng)外市場(chǎng)部各業(yè)務(wù)線(xiàn)中“我行我素”。

“國泰君安是2014年起草做市交易規則的主要券商，彼時(shí)負責做市業(yè)務(wù)的負責人后來(lái)率部投奔其他券商，臺灣團隊隨后進(jìn)入，至今大概一年多。此次股轉系統和證監會(huì )重拳出擊，并聲言‘執紀問(wèn)責沒(méi)有化外之地’，監管層震怒可見(jiàn)一斑。”王鐘表示。

“這打擊了投資者對做市制度的信心，也傷害了其他做市商和投資機構的利益。”王鐘表示。

交易困境凸顯

國泰君安砸盤(pán)交易策略之所以順利執行，原因既在于當前交易制度的便利，更在于稀缺的流動(dòng)性。

根據“到價(jià)成交”規則，個(gè)別做市商單單采用大幅偏離其他做市商報價(jià)水平的價(jià)格，既可以搶先與投資者到價(jià)成交，且成交價(jià)以做市商報價(jià)為準。即做市商可按自身需求可強行與投資者按“超高”價(jià)格或“超低”價(jià)格成交。

新三板市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生的烏龍指事件，即為做市商修改買(mǎi)價(jià)失誤，導致超高價(jià)買(mǎi)入；而國泰君安砸盤(pán)則為主動(dòng)修改賣(mài)價(jià)，強行造成超低價(jià)賣(mài)出。兩種情況皆有利益輸送嫌疑，根據股轉通報，王仕宏即有“向他人透露做市交易策略的行為”的違規事實(shí)。

“考慮到流動(dòng)性較差，即便個(gè)別券商用超低價(jià)甩賣(mài)砸盤(pán)，也不會(huì )有很多成交，即砸盤(pán)成本很低。幾萬(wàn)元成交即可砸掉幾億市值。” 付鳴表示，“更為重要的是，如果連做市價(jià)格的形成機制都可如此兒戲，那么新三板企業(yè)的估值體系就成了空中樓閣，市場(chǎng)定價(jià)功能的基礎便不復存在，個(gè)別害群之馬的行徑是對整個(gè)新三板市場(chǎng)的顛覆性打擊。”（挖貝網(wǎng)轉自21世紀經(jīng)濟報道）