新三板的隊伍正越發(fā)強大。截至2月16日，新三板掛牌數量達到5787家，總股本3520.45億股，流通股本1335.93億股。

與此同時(shí)，新三板的分層制度也漸行漸近。按規定新三板分層將于今年5月正式實(shí)施。目前，一邊是掛牌企業(yè)努力劃分到創(chuàng )新層，另一邊是資金在尋找可以被劃分到創(chuàng )新層的企業(yè)。

多位從事新三板業(yè)務(wù)的機構人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，現在資金會(huì )優(yōu)先選擇可以進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)。據了解，不少機構對項目的考核已從創(chuàng )新層開(kāi)始，更有甚者，非創(chuàng )新層企業(yè)不要。

新鼎資本董事長(cháng)張馳就向記者表示，會(huì )優(yōu)先選擇今明兩年被劃分到創(chuàng )新層的企業(yè)，如果企業(yè)到不了創(chuàng )新層便不會(huì )考慮。而這已成為一些機構的共識。

市場(chǎng)對新三板的投資熱情在2015年就已爆發(fā)。去年全年共成立2149只新三板基金。在新三板產(chǎn)業(yè)鏈條賺錢(qián)效應凸顯、寄希望于未來(lái)的制度紅利之下，投資者熱情高漲。為了滿(mǎn)足投資者需求，機構也推出了大量新三板產(chǎn)品。然而，伴隨市場(chǎng)的漸趨理性，新三板的產(chǎn)品發(fā)行并不如之前那么容易。

資金追捧擬創(chuàng )新層企業(yè)

在新三板分層制度漸近之下，新三板產(chǎn)品的投資標的重點(diǎn)也正悄然發(fā)生變化。21世紀經(jīng)濟報道了解到，可以進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)正受到資金的追捧。

“現在資金投向會(huì )優(yōu)先選擇可以進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌企業(yè)。”上海一位從事新三板業(yè)務(wù)的私募人士告訴記者。

“我們現在對新三板項目的考核已經(jīng)從創(chuàng )新層開(kāi)始著(zhù)手了，我們會(huì )選擇今年能夠劃分到創(chuàng )新層的企業(yè)，或者明年能夠到創(chuàng )新層，當然今年能到創(chuàng )新層最優(yōu)。如果企業(yè)分不到創(chuàng )新層我們基本不會(huì )考慮了。”新鼎資本董事長(cháng)張馳向記者表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，很多機構都在按照上述思路進(jìn)行操作。業(yè)內人士認為，背后的原因在于，相比基礎層，創(chuàng )新層交易更活躍，對機構來(lái)說(shuō)退出更容易，而估值也更高。

“有些產(chǎn)品如果搶不到創(chuàng )新層的企業(yè)，出資人根本不愿意出資。我們的模式是先拿項目在募集資金。出資人會(huì )問(wèn)，企業(yè)能否劃分到創(chuàng )新層、什么時(shí)候可以劃分到創(chuàng )新層？之前出資人關(guān)注的是企業(yè)能否做市，現在是能否到創(chuàng )新層。”張馳告訴記者。

去年底，全國股轉系統副總經(jīng)理隋強表示，初步估算有600家已掛牌企業(yè)可進(jìn)入創(chuàng )新層。但這并不能滿(mǎn)足機構的需求。尤其對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，更會(huì )受到各路資金的爭搶。水漲船高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)格也正越來(lái)越高。

張馳向記者介紹，半個(gè)月前公司以8塊錢(qián)參與一家新掛牌的新三板企業(yè)定增，不久二級市場(chǎng)價(jià)格上漲近一倍。“就是因為能確定到創(chuàng )新層，所以?xún)r(jià)格起來(lái)了。”

不過(guò)，這僅僅是資金對優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭搶的開(kāi)端，并不那么激烈。“現在2015年的年報還沒(méi)披露，財務(wù)數據不知道，所以哪些企業(yè)能分到創(chuàng )新層還存在不確定性。等年報披露完畢，資金對可以劃分到創(chuàng )新層的企業(yè)爭搶將會(huì )很厲害。”張馳認為。

新三板產(chǎn)品遇發(fā)行難

優(yōu)質(zhì)的企業(yè)正在受到資金的追捧，但資金對新三板企業(yè)的熱度已大為減弱，去年上半年新三板產(chǎn)品受狂熱追捧的現象已不再，投資者正變得越發(fā)理性。

據Choice金融終端統計，2015年有2238只新三板基金成立，尤其上半年是新三板基金發(fā)行的爆發(fā)期，在第二季度累計發(fā)行了935只新三板基金。一股投資新三板的熱潮席卷整個(gè)行業(yè)，新三板投資者也趨之若鶩。然而，伴隨投資者的漸趨理性，新三板產(chǎn)品發(fā)行正變得不那么容易。

事實(shí)上，從去年下半年開(kāi)始，新三板產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)就開(kāi)始漸趨冷淡。有數家基金在去年上半年發(fā)行新三板基金產(chǎn)品后，至今未發(fā)行新的新三板產(chǎn)品。

多位從事新三板業(yè)務(wù)的人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前新三板產(chǎn)品并不好賣(mài)。

“發(fā)行新三板產(chǎn)品通過(guò)機構募集資金，我可以肯定的說(shuō)很難！通過(guò)大的銷(xiāo)售機構去募集很難，這是一定的。還有一些私人銀行或者第三方機構也募集不了，風(fēng)險很大。”上海一家私募基金高管向記者表示。

有業(yè)內人士認為產(chǎn)品難賣(mài)的原因在于“企業(yè)太多，良莠不齊，好項目少，并且估值偏高。”但在上述私募高管看來(lái)，退出模式的未知才是最大的風(fēng)險所在。

“剛開(kāi)始都是寄希望于新三板市場(chǎng)好，但到底怎么變現、如何退出，這些都沒(méi)有相對成熟的模式?？梢韵胂笙?，到底推出什么樣力度的分層才會(huì )導致之前的產(chǎn)品最后變現？市場(chǎng)上募集了大量資金，這些資金到底怎么退出和變現，都還早著(zhù)呢。投資者也認識到這點(diǎn)，開(kāi)始變得理性了。”前述私募高管表示。

張馳也表示，正是由于退出模式不確定，所以在投資標的上只會(huì )選擇細分行業(yè)的龍頭或者規模體量大的企業(yè)。“現在對項目是優(yōu)中選優(yōu)，但只要項目足夠優(yōu)質(zhì)還是很受歡迎，取決于項目本身。”張馳說(shuō)。

一個(gè)相悖的現象是，1月份仍有大量新三板產(chǎn)品成立。“大的機構通過(guò)第三方賣(mài)已經(jīng)很難了，一些小的機構還可以進(jìn)行多種形式銷(xiāo)售，比如進(jìn)行拆分銷(xiāo)售，賣(mài)原始股之類(lèi)。事實(shí)上有些機構已經(jīng)不把重點(diǎn)放在發(fā)行產(chǎn)品這塊了。”前述一家私募高管表示。