近兩個(gè)月時(shí)間里，一波監管風(fēng)暴正在席卷著(zhù)新三板市場(chǎng)。監管動(dòng)態(tài)的變化在此前新三板市場(chǎng)發(fā)展的歷史過(guò)程中從未如此密集。

長(cháng)久以來(lái)，資本市場(chǎng)對新三板市場(chǎng)的印象便是門(mén)檻低，包容度高，操作靈活。正是在這樣的背景之下，新三板掛牌企業(yè)的數量在短短兩年內新增超過(guò)5000家。

“無(wú)論是投資機構，中介機構還是掛牌企業(yè)，這些新三板市場(chǎng)的參與主體選擇這個(gè)市場(chǎng)很大程度上是因為新三板較主板市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，更加寬松。”一位海通證券承做新三板業(yè)務(wù)的人士表示。

但這樣的情況正在發(fā)生改變。從2015年底開(kāi)始，新三板再次面臨一波監管風(fēng)暴。

相比證監會(huì )針對新三板市場(chǎng)進(jìn)行的“法網(wǎng)行動(dòng)”，這一次的監管動(dòng)態(tài)將更加直觀(guān)的反映今后新三板市場(chǎng)的監管思路。

兩月內發(fā)五道監管令牌

近兩個(gè)月時(shí)間里，一波監管風(fēng)暴正在席卷著(zhù)新三板市場(chǎng)。監管動(dòng)態(tài)的變化在此前新三板市場(chǎng)發(fā)展的歷史過(guò)程中從未如此密集。

在此之前，2015年4月份前后，監管層也對新三板市場(chǎng)做了多項規范性舉措，包括“法網(wǎng)專(zhuān)項”行動(dòng)對新三板企業(yè)各類(lèi)違法違規案件進(jìn)行調查以及出臺《加強非上市公眾公司監管工作的指導意見(jiàn)》等手段。

正是這一波證監會(huì )針對新三板市場(chǎng)主體交易行為規范力度、嚴厲打擊內幕交易和操縱市場(chǎng)等違法違規現象，使異常價(jià)格成交大幅減少。從4月中旬開(kāi)始新三板市場(chǎng)交投活躍度有所回落。

但近兩個(gè)月時(shí)間的監管無(wú)論是從廣度，深度以及嚴厲程度上都超過(guò)了上一次。

這一波監管動(dòng)態(tài)始于股轉系統對持股平臺的收緊。

在監管層收緊之前，新三板對于定增的審查尺度非常寬松，具體而言對于機構投資者、金融產(chǎn)品等非自然人主體參與認購的，既沒(méi)有要求穿透披露到最終的權益持有人；也沒(méi)有要求說(shuō)明內部的投資決策機制和收益分配機制；更沒(méi)有要求穿透計算間接持股的股東人數。

“客觀(guān)而言，新三板市場(chǎng)確實(shí)存在代持、規避投資者適當性等亂象，不加以治理，難免引發(fā)風(fēng)險。”前述海通證券的人士對21世紀經(jīng)濟報道記者分析。這一點(diǎn)或是股轉系統推出新規的主要原因。

這還僅僅是這一波監管風(fēng)暴的起點(diǎn)，隨后，監管的方向轉向“類(lèi)金融”機構。

2015年12月23日和2016年1月19日，21世紀經(jīng)濟報道記者先后了解到監管層暫停了包括私募投資機構在內的類(lèi)金融企業(yè)在新三板的掛牌。

在此之前，監管層還并未有過(guò)暫緩某一類(lèi)企業(yè)的掛牌。

當市場(chǎng)還處在類(lèi)金融機構暫停掛牌的震驚當中，股轉系統在春節前針對券商也發(fā)出了兩道監管令牌。

首先，股轉公司在2016年1月29日發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法（試行）》，將對主辦券商進(jìn)行執業(yè)質(zhì)量評價(jià)。

評價(jià)體系以主辦券商各項業(yè)務(wù)出現的執業(yè)質(zhì)量負面行為記錄為基礎，結合自律監管措施、紀律處分、行政監管措施和行政處罰，以及主辦券商對新三板發(fā)展的貢獻及其他對評價(jià)有重要影響的事項，對主辦券商執業(yè)質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)。

已取得推薦、經(jīng)紀或做市業(yè)務(wù)備案函的所有主辦券商都將被納入評價(jià)系統，主辦券商控股的證券子公司參與新三板相關(guān)業(yè)務(wù)，合并納入母公司評價(jià)。

之后，股轉系統在同一日就國泰君安異常報價(jià)事件依法給予國泰君安以及有關(guān)負責人做出紀律處分決定。

“縱觀(guān)這兩個(gè)月監管層頻繁的出手，監管對象從企業(yè)到中介機構，甚至包含了持股平臺，而涉及監管范圍從制度完善到個(gè)體處罰以及即時(shí)的窗口指導。新三板市場(chǎng)正在全方位收緊。”北京金誠同達律師事務(wù)所的一位律師表示。

2016“嚴”字當頭

據股轉系統統計，2015年全年，全國股轉公司共對44家掛牌公司、35名掛牌公司董監高、1193個(gè)投資者賬戶(hù)（1238次）、31家主辦券商（35次）、2家做市商、1家會(huì )計師事務(wù)所采取了自律監管措施，累計1351次。

2015年的這一執法成績(jì)較前幾年有了突飛猛進(jìn)的增長(cháng)。毫無(wú)疑問(wèn)，2016年這一數字也會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的擴容再次上升。

但2016年隨著(zhù)監管逐漸細致，制度搭建趨于完善，監管的“嚴”不僅僅是體現在執法稽查的數據上。

從類(lèi)金融機構暫停掛牌的情況中不難發(fā)現，企業(yè)未來(lái)登陸新三板將會(huì )變得更難。監管驅使下，主板券商和投資機構也會(huì )相應的做出一些篩選。以類(lèi)金融機構為例，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間里券商都不會(huì )太愿意接觸這一類(lèi)型的企業(yè)。

除了針對擬掛牌企業(yè)在收緊，監管層在未來(lái)也為中介機構的執業(yè)上了一道緊箍咒。

北京一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部的資深人士對記者分析：“如果將新三板市場(chǎng)比喻成一個(gè)麻袋，那么擴容后到2015年中，可謂是麻袋口大開(kāi)的時(shí)候。目前新三板企業(yè)數量馬上到5000家，這個(gè)麻袋口在逐步收緊。未來(lái)如何管理麻袋內部才是新三板市場(chǎng)無(wú)論是制度建設方向還是監管重心的所在。”

近期，股轉系統也通過(guò)其新媒體平臺以一篇標題為《莫將“包容”當“縱容”》的文章表達了未來(lái)對市場(chǎng)的監管態(tài)度。

文章中指出，全國股轉系統兩年多來(lái)的發(fā)展成效已贏(yíng)得廣泛認可。但伴隨著(zhù)市場(chǎng)的快速發(fā)展，市場(chǎng)主體的違法違規行為數量逐步增多，表現形態(tài)日益多樣化，掛牌、交易、融資、并購重組、機構管理等多條業(yè)務(wù)線(xiàn)均已涉及。

在業(yè)內人士看來(lái)，如果說(shuō)，新三板市場(chǎng)擴大至全國初期，掛牌公司的違規行為多數是“無(wú)知犯錯”，那么，時(shí)至今日，各類(lèi)市場(chǎng)主體的諸多違法違規行為已帶有明顯的“主觀(guān)故意”，作為監管者應當高度警惕，更應當果斷處理、絕不姑息。