由于2016年2月1日至4月30日為市場(chǎng)分層“考察期”，更兼一批新三板公司宣布接受IPO輔導，部分新三板股票開(kāi)始在一月中旬前后走牛。

歷史不會(huì )重復，但是會(huì )“押韻”。

2015年元宵節后，新三板做市及成分指數的發(fā)布點(diǎn)燃了市場(chǎng)做多熱情，今年5月1日正式實(shí)行的市場(chǎng)分層制度似乎正在預示著(zhù)新一輪行情。

值得注意的是，2014年至2015年期間募集的部分新三板產(chǎn)品已進(jìn)入或接近退出期，部分老牌熱門(mén)股的暴跌行情與某些三板私募機構的動(dòng)向，成為資深市場(chǎng)人士的關(guān)注焦點(diǎn)。

創(chuàng )新層起波瀾

盡管股轉系統1月27日聲言“莫將‘包容’當‘縱容’”，向個(gè)別企業(yè)和中介機構警示違法違規風(fēng)險，創(chuàng )新層行情仍在個(gè)股層面涌現。

由于2016年2月1日至4月30日為市場(chǎng)分層“考察期”，更兼一批新三板公司宣布接受IPO輔導，部分新三板股票開(kāi)始在一月中旬前后走牛。

以慘遭國泰君安砸盤(pán)的梓橦宮（832566）為例，其12月31日大跌16.53%，收盤(pán)價(jià)7.93元。在接下來(lái)的7個(gè)交易日中，梓橦宮連續多日大漲，于1月12日觸及22.95元高位，區間日漲幅最高達40.23%；搜才人力（831662）則于1月27日開(kāi)始十連陽(yáng)，迅速逼近6億市值，但做市商數量只有3家尚未滿(mǎn)足條件，疑為做市商吸籌；已集齊6家做市商的牛商股份（830770）于2月17日轉為做市轉讓?zhuān)斎諠q幅達94.48%，接近創(chuàng )新層標準三條件。

值得注意的是，希望從市場(chǎng)分層行情中分一杯羹的機構已開(kāi)始發(fā)力。

好買(mǎi)私募基金網(wǎng)數據顯示，上海新方程股權投資管理有限公司的新方程啟辰新三板做市指數基金近期正在募集，首次募集規模預計3000萬(wàn)左右，份額鎖定期僅半年。

“這個(gè)產(chǎn)品鎖定期僅半年，如果最近募集成功，幾乎可以肯定就是沖創(chuàng )新層行情去的。2015年市場(chǎng)上也有幾只新三板指數基金產(chǎn)品，但期限一般不超過(guò)一年，3000萬(wàn)的規模也很‘袖珍’，具體還要看合同條款。”上海某私募投資經(jīng)理李全表示。

私募疑臨退出窗口

值得注意的是，一批掛牌較早的新三板公司股價(jià)進(jìn)入2016年以來(lái)開(kāi)始經(jīng)歷綿綿跌幅，個(gè)中原因引發(fā)業(yè)界猜測，為2016年的市場(chǎng)平添一份不確定性。

可資比較的案例如東電創(chuàng )新（430362）于2013年12月26日掛牌，2014年11月12日首日做市，2016年初以來(lái)跌幅57.03%，區間換手率8.68%；楓盛陽(yáng)（430431）2014年1月24日掛牌，2015年4月16日首日做市，2016年初以來(lái)跌幅39.49%，區間換手率39.49%；先臨三維（830978）2014年8月8日掛牌，2014年9月25日首日做市，2016年年初以來(lái)跌幅29.17%，區間換手率6.81%。

2016年年初以來(lái)，三板做市指數（899002）跌幅為12.87%，部分三板股票跌幅遠超指數跌幅，且放量跌破定增價(jià)，有市場(chǎng)人士猜測為某三板私募退出所致。

“三板股票交易相對比較清淡，股權結構較簡(jiǎn)單，出貨機構的身份容易鎖定。我們正在做市的幾只股票大跌，原因是某些三板私募面臨退出期不得不清倉，這個(gè)事實(shí)可以確定。”上海某上市券商做市部人士金洪表示，“這可能是新三板二級市場(chǎng)面臨的一個(gè)大問(wèn)題，因為流動(dòng)性稀缺，市場(chǎng)深度不夠，清倉會(huì )導致價(jià)格暴跌。”

“2014年年末至2015年1季度，有一批三板私募產(chǎn)品匆匆募集，鎖定期多為18個(gè)月，正好在2016年1至3季度面臨退出期。”上海某私募股權投資機構人士王若表示，“三板投資為類(lèi)PE投資，不應采用A股二級市場(chǎng)思維參與，也不應僅僅鎖定18個(gè)月。但當時(shí)新三板財富效應剛爆發(fā)，這些機構也就顧不得許多，大干快上。”

21世紀經(jīng)濟報道記者統計某擬掛牌新三板私募反饋意見(jiàn)回復數據，其旗下產(chǎn)品于2014年5月投資東電創(chuàng )新合計近1300萬(wàn)元，如以18個(gè)月計算則接近退出期，復權投資成本僅1.97元，大幅低于6.79元收盤(pán)價(jià)，浮盈可觀(guān)；此外，該司另于2015年3月投資楓盛陽(yáng)2000萬(wàn)元，復權投資成本為7元，當前收盤(pán)價(jià)已為4.51元，跌破成本價(jià)。該私募是否與多只股票放量大跌有關(guān)，仍待觀(guān)察。

做市商出手謹慎

作為新三板流動(dòng)性的重要提供者，做市商“彈藥”是否充足關(guān)系到交易活躍度。

“我們今年的目標是不虧損。”金洪表示，“現在新三板市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)不可與2015年初相提并論，像2015年這樣的巨幅賬面盈利已經(jīng)不可持續。”

“2016年滬深股市整體估值很有可能繼續下移，并帶動(dòng)三板估值中樞下移，一些三板公司2015年1季度至2季度的估值就顯得非常高，彼時(shí)拿票的做市商屆時(shí)很難保證浮盈。”江蘇某券商做市部投資負責人表示，“我們的計算結果，在做市指數1200點(diǎn)一線(xiàn)，已是做市商的成本線(xiàn)，如果跌破前期低點(diǎn)1100點(diǎn)，則將出現做市商大批浮虧。”

“我們從11月初開(kāi)始的計劃就是調庫存，把前期為沖排名拿的一些票清掉，集中精力在優(yōu)質(zhì)票上，保證2016年不虧損。”金洪表示，“做市商穩賺不賠的時(shí)代已經(jīng)結束，接下來(lái)很有可能是賠本賺不到吆喝的局面。”

上海多家券商做市部門(mén)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2016年很有可能彈藥不足。2014年8月后動(dòng)輒超過(guò)10億元的投資額度，在三板低迷的流動(dòng)性和漫長(cháng)的退出期問(wèn)題凸顯后，已經(jīng)不會(huì )在2016年復制。

“謹慎再謹慎，真正的考驗即將到來(lái)。”金洪指出。