自2006年中關(guān)村科技園非上市股份公司進(jìn)入代辦股份轉讓系統進(jìn)行股份報價(jià)轉讓以來(lái)，“新三板”市場(chǎng)開(kāi)始引起各方關(guān)注。2013年12月13日，國務(wù)院頒布了《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》，標志著(zhù)“新三板”市場(chǎng)正式擴容至全國。隨著(zhù)新交易系統上線(xiàn)、做市商制度推出、證監會(huì )對金融機構放寬準入，各路資金參與熱情大增、交易活躍度不斷提高，使“新三板”市場(chǎng)融資功能得到進(jìn)一步體現，也促使“新三板”成為學(xué)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱門(mén)話(huà)題。

一、新三板市場(chǎng)發(fā)展趨勢

（一）鞏固市場(chǎng)地位方面

自全國擴容以來(lái)，新三板市場(chǎng)的定位是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，且主要針對中小微企業(yè)。然而，隨著(zhù)《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《辦法》)的正式發(fā)布，從2015年9月1日起，新三板市場(chǎng)將結束場(chǎng)外、場(chǎng)內市場(chǎng)之爭，正式擁有全國性證券交易所的地位。

（二）市場(chǎng)規范建設方面

1.分層制度推出可期

新三板市場(chǎng)是一個(gè)高度包容的資本市場(chǎng)，掛牌企業(yè)數量多、增長(cháng)速度快、類(lèi)型較復雜，投資者收集企業(yè)信息的成本較高。隨著(zhù)監管手段的不斷完善，市場(chǎng)上部分股票價(jià)格過(guò)分上漲的勢頭被遏制，監管層所擔心集中競價(jià)會(huì )助推過(guò)度炒作的情況逐漸被弱化。2015年下半年，分層管理制度將會(huì )是新三板市場(chǎng)在制度創(chuàng )新方面的重頭戲，該制度將通過(guò)給不同發(fā)展階段、不同風(fēng)險特征的掛牌企業(yè)安排差異化的管理和交易制度，實(shí)現風(fēng)險的分類(lèi)管理。

2.交易制度逐步完善

股轉系統正對不符合公開(kāi)市場(chǎng)要求的指定對手方報單進(jìn)行嚴格監管，未來(lái)將通過(guò)優(yōu)化協(xié)議轉讓管理方式，提高交易規范程度。證監會(huì )也積極協(xié)調股轉系統完善做市轉讓業(yè)務(wù)規則，適時(shí)開(kāi)展大宗平臺建設等做市商制度改革。隨著(zhù)掛牌企業(yè)的股權分散度的提高，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性將進(jìn)一步增強，并將推進(jìn)競價(jià)交易的制度的實(shí)施。

3.轉板制度日益臨近

截至2015年7月底，新三板市場(chǎng)有11家掛牌企業(yè)完成IPO，雖然是通過(guò)常規通道實(shí)現上市，但市場(chǎng)對于新三板轉板機制的預期再度升溫。在我國，股份公司公開(kāi)發(fā)行與上市交易是捆綁在一起的，轉板制度得以實(shí)施的前置條件是：新三板掛牌企業(yè)股票經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構核準已公開(kāi)發(fā)行，而這一條件又必須以《證券法》的相關(guān)條款得到修訂為前提。從修法進(jìn)度來(lái)春《證券法》有望在2015年年底之前完成修訂，屆時(shí)轉板通道將打開(kāi)，尚未盈利的“互聯(lián)網(wǎng)+”和高新技術(shù)企業(yè)可在新三板市場(chǎng)掛牌一年后轉到創(chuàng )業(yè)板上市。

4.參與方式多樣化

鑒于證監會(huì )明確表示將中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)，并強調新三板掛牌企業(yè)可非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股并在新三板市場(chǎng)進(jìn)行轉讓?zhuān)瑥膾炫破髽I(yè)角度來(lái)講，未來(lái)可以采用優(yōu)先股、公司債券等融資工具進(jìn)行融資，融資渠道被進(jìn)一步拓寬。為了間接降低投資者門(mén)檻，證監會(huì )鼓勵公募基金將投資范圍擴大到新三板市場(chǎng)股票，鼓勵股權眾籌參與新三板業(yè)務(wù)，就中小投資者而言，未來(lái)可以通過(guò)購買(mǎi)公募基金產(chǎn)品、參與股權眾籌項口等途徑進(jìn)入新三板市場(chǎng)，并逐漸成為新三板市場(chǎng)上重要的投資力量。

（三）市場(chǎng)流動(dòng)性建設方面

1.合格投資者標準有望降低

新三板市場(chǎng)主要為創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型中小微企業(yè)服務(wù)，大多數掛牌企業(yè)還處在發(fā)展階段，具有普通投資者無(wú)法分辨的風(fēng)險點(diǎn)?，F階段新三板市場(chǎng)依托較高的投資者門(mén)檻，逐步構建以機構投資者和高凈值人群為主體的交易市場(chǎng)，能較好地防范和隔離投資風(fēng)險；通過(guò)爭取更多制度創(chuàng )新空間，形成新的投資文化和投資理念，有力地推動(dòng)市場(chǎng)的規范發(fā)展。隨著(zhù)監管制度的不斷完善、分層和集合競價(jià)等交易制度的陸續實(shí)施，新三板市場(chǎng)必然需要大量的投資者入場(chǎng)，降低投資者門(mén)檻將會(huì )是監管層的未來(lái)操作邏輯。

2.掛牌企業(yè)類(lèi)型進(jìn)一步增加

自擴容至全國以來(lái)，新三板市場(chǎng)先后吸納了擔保公司、私募基金、小額貸款公司等此前無(wú)法登陸全國性交易所的企業(yè)在市場(chǎng)內掛牌，補充了滬、深交易所在企業(yè)類(lèi)型方面的空白。根據當前掛牌意向，未來(lái)新三板市場(chǎng)將迎來(lái)四類(lèi)企業(yè)的爆發(fā)性?huà)炫?，一是海外上市的中概股通過(guò)拆解VIE(Variable Interest Entities)架構回歸國內，選擇在新三板市場(chǎng)掛牌進(jìn)而轉板上市；二是國內上市公司為提升給其母公司的估值，拆分業(yè)務(wù)在新三板市場(chǎng)掛牌；三是審核制度下的大量積壓企業(yè)，選擇新三板市場(chǎng)曲線(xiàn)IPO；四是國內大批創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，選擇在新三板市場(chǎng)進(jìn)行融資。挖貝網(wǎng)注：預計2016年底掛牌企業(yè)將突破一萬(wàn)家。

3.做市商隊伍不斷擴容

為了滿(mǎn)足日益增加的掛牌企業(yè)的做市需求，證監會(huì )提出支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢(xún)機構等其他機構經(jīng)證監會(huì )備案后，在全國股轉系統開(kāi)展推薦和做市業(yè)務(wù)，并將于下半年推出相關(guān)細則。數量龐大的非券商機構參與新三板市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)，將打破券商對掛牌企業(yè)做市業(yè)務(wù)的壟斷地位，有利于增強新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，更好地發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現功能。

新三板市場(chǎng)服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)經(jīng)濟，是一個(gè)更具活力和機遇的市場(chǎng)，雖然目前還處在起步階段，但對我國經(jīng)濟的轉型和中小微企業(yè)的發(fā)展具有深遠的意義。隨著(zhù)越來(lái)越多的中長(cháng)期資金和優(yōu)秀企業(yè)不斷入市，新三板市場(chǎng)儼然成為我國當下資本市場(chǎng)的一片藍海，而且未來(lái)幾年在總市值、掛牌企業(yè)數量、優(yōu)秀企業(yè)平均市盈率等方面將大有前途。隨著(zhù)監管制度日趨完善，新三板市場(chǎng)將逐步從短期套利向價(jià)值投資轉變，投資機會(huì )更多，盈利空間更大。因此，投資新三板市場(chǎng)就是投資我國經(jīng)濟的未來(lái)。

二、商業(yè)銀行拓展新三板市場(chǎng)的策略

（一）客戶(hù)策略

通過(guò)新三板培育優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群體，助力客戶(hù)結構轉型。商業(yè)銀行尤其大型商業(yè)銀行傳統客戶(hù)結構中大型企業(yè)集團、房地產(chǎn)和融資平臺比重過(guò)大。大型企業(yè)集團直接融資趨勢明顯，對商業(yè)銀行依賴(lài)性減弱，房地產(chǎn)和融資平臺受到宏觀(guān)政策影響越來(lái)越大，這樣的客戶(hù)結構對商業(yè)銀行可持續發(fā)展構成直接影響。一方面，新三板掛牌公司技術(shù)水平普遍較高、管理規范、信息披露充分、可信度高，未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)空間大。另一方面，相對于上市公司而言，新三板掛牌公司再融資渠道、市場(chǎng)拓展、顧問(wèn)咨詢(xún)等需求對外依賴(lài)性更強。

商業(yè)銀行應緊緊把握現階段新三板全國推廣的有利時(shí)機，積極發(fā)掘、引導和培育客戶(hù)群體?？梢酝ㄟ^(guò)建立新三板客戶(hù)俱樂(lè )部，積極吸納優(yōu)質(zhì)擬掛牌企業(yè)和己掛牌公司參加俱樂(lè )部，對俱樂(lè )部成員企業(yè)給予一定的政策傾斜，努力提高新三板客戶(hù)俱樂(lè )部業(yè)務(wù)占比，逐步改善優(yōu)化現有客戶(hù)結構，構建可持續發(fā)展的客戶(hù)基礎。

（二）市場(chǎng)策略

不同發(fā)展階段的中小微企業(yè)的金融服務(wù)需求有所差異，商業(yè)銀行應根據企業(yè)規模、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)以及資產(chǎn)特點(diǎn)等要素制定相應的金融服務(wù)方案。要針對擬掛牌企業(yè)做好前端服務(wù)和掛牌過(guò)程中的服務(wù)，同時(shí)，又要針對己掛牌公司做好后續金融服務(wù)

初創(chuàng )期企業(yè)資金需求強烈，對傳統的信貸、票據、擔保融資等產(chǎn)品需求更多，這個(gè)階段企業(yè)對投行業(yè)務(wù)需求不大。

成長(cháng)期企業(yè)除了需要傳統的信貸、票據、擔保融資等產(chǎn)品外，融資渠道多元化趨勢更為明顯，商業(yè)銀行除了提供傳統融資之外，還可為企業(yè)進(jìn)行多元化融資方案的策劃，并根據企業(yè)管理、市場(chǎng)拓展、新三板掛牌需求提供掛牌輔導顧問(wèn)、私募股權融資、中小企業(yè)集合票據、中小企業(yè)私募債方案策劃服務(wù)。

成熟期企業(yè)仍需要傳統融資、多元化融資策劃顧問(wèn)服務(wù)，同時(shí)，隨著(zhù)企業(yè)的逐步做大做強，對中小板、創(chuàng )業(yè)板上市需求更為強烈，商業(yè)銀行可圍繞企業(yè)融資、上市、市場(chǎng)拓展、經(jīng)營(yíng)管理等需求提供全面的一攬子綜合化金融解決方案服務(wù)。

（三）產(chǎn)品策略

1.發(fā)揮傳統產(chǎn)品優(yōu)勢，聯(lián)動(dòng)拓展新業(yè)務(wù)

隨著(zhù)新三板市場(chǎng)的全國推廣，商業(yè)銀行、券商、會(huì )計師及律師積極營(yíng)銷(xiāo)介入，爭搶業(yè)務(wù)機會(huì )，競爭異常激烈。商業(yè)銀行信貸、結算、電子銀行、聯(lián)名信用片、定制化理財等產(chǎn)品具有傳統市場(chǎng)優(yōu)勢和一定的品牌效應，應充分利用傳統優(yōu)勢，針對掛牌和擬掛牌企業(yè)降低一定門(mén)檻、給予一定便利和優(yōu)惠，并適當給予政策傾斜，培育穩固的客戶(hù)關(guān)系。通過(guò)傳統業(yè)務(wù)的先行介入，積極爭取企業(yè)掛牌過(guò)程中的財務(wù)顧問(wèn)、定向增發(fā)等新的業(yè)務(wù)機會(huì )。

2.打造“傳統產(chǎn)品+新型產(chǎn)品”組合，提供全面金融服務(wù)

中小微企業(yè)由于處于創(chuàng )業(yè)初期，面臨的資金、人才、管理、市場(chǎng)等方面的問(wèn)題比較多。而商業(yè)銀行擁有成熟的產(chǎn)品系列、專(zhuān)業(yè)的人才團隊、規范的產(chǎn)品創(chuàng )新體系，要從中小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，深入了解企業(yè)發(fā)展面臨的實(shí)際困難，要積極嘗試打造“傳統產(chǎn)品+新型產(chǎn)品”組合、“融資產(chǎn)品+融智產(chǎn)品”組合，努力針對中小企業(yè)成長(cháng)之路上遇到的各類(lèi)金融問(wèn)題提供全面的一攬子金融服務(wù)。比如針對企業(yè)發(fā)展面臨的資本金不足和流動(dòng)資金緊張問(wèn)題，可探討通過(guò)“股+貸”,“債+貸”產(chǎn)品組合提供融資，在解決資本金問(wèn)題的同時(shí)，解決其資金短缺問(wèn)題；針對掛牌公司兼并收購需求，商業(yè)銀行可提供并購融資方案設計、標的項目盡職調查顧問(wèn)、并購后的重組方案設計等“融資+融智”產(chǎn)品組合方案，深度參與并購重組交易。

3.加強創(chuàng )新，積極研發(fā)符合中小微企業(yè)實(shí)際情況的新型融資和顧問(wèn)產(chǎn)品

2013年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，明確為中小企業(yè)積極開(kāi)展知識產(chǎn)權質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、股權質(zhì)押、訂單質(zhì)押、倉單質(zhì)押、保單質(zhì)押等抵質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，要求加大產(chǎn)品創(chuàng )新力度，增加適合中小微企業(yè)的融資品種，建立服務(wù)中小微企業(yè)的小額、快速、靈活的融資機制。

新三板掛牌公司作為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表，財務(wù)信息更透明、管理更規范，技術(shù)更領(lǐng)先。商業(yè)銀行應加快創(chuàng )新力度，將新三板掛牌公司作為創(chuàng )新產(chǎn)品的“試驗田”，先行先試。從現有的產(chǎn)品結構來(lái)看，至少應將相對較為成熟的融資類(lèi)產(chǎn)品面向新三板掛牌公司先行推開(kāi)，如股權質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)。

針對掛牌公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯、未來(lái)成長(cháng)優(yōu)勢突出的特點(diǎn)，嘗試開(kāi)展知識產(chǎn)權質(zhì)押、訂單質(zhì)押、倉單質(zhì)押融資以及私募股權投資等業(yè)務(wù)，嘗試牽頭設立新三板主題股權投資基金，針對新三板公司股改、掛牌時(shí)以及掛牌后進(jìn)行股權投資或定向增發(fā)。同時(shí)，積極研發(fā)創(chuàng )新性理財產(chǎn)品，嘗試對接風(fēng)險可控的商業(yè)銀行主導推動(dòng)的中小企業(yè)私募債等標準化債權產(chǎn)品。

（四）定價(jià)策略

通過(guò)綜合化定價(jià)的方式，既要保證收益，又要培育穩固的客戶(hù)關(guān)系。中小微企業(yè)由于成本承受力有限，價(jià)格敏感性較高，商業(yè)銀行在提供融資和顧問(wèn)服務(wù)時(shí)可考慮綜合化定價(jià)策略。

一是融資產(chǎn)品成本與企業(yè)期權綁定。商業(yè)銀行在為中小微企業(yè)提供融資時(shí)，對于擁有技術(shù)令利、成長(cháng)趨勢明顯、擔保充足、風(fēng)險較低的客戶(hù)，可以適當降低融資成本，并要求企業(yè)承諾賦予商業(yè)銀行(通過(guò)關(guān)聯(lián)方)未來(lái)有權按照約定價(jià)格進(jìn)行股權投資的權利。

二是適當轉移收費。商業(yè)銀行聯(lián)合券商、會(huì )計師及律師等中介機構為中小微企業(yè)提供新三板掛牌輔導及相關(guān)財務(wù)顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，可以通過(guò)向中介機構收費的方式獲取收益。三是對于特別優(yōu)秀且價(jià)格敏感性較高的中小微企業(yè)，商業(yè)銀行在提供融資和顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，應從構建緊密的銀企合作關(guān)系角度出發(fā)，酌情減免收費。

（五）渠道策略

商業(yè)銀行要充分利用渠道優(yōu)勢積極介入新三板市場(chǎng)。

一是借助網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢組建目標客戶(hù)庫。由于中小微企業(yè)規模不大，除了在產(chǎn)業(yè)園區相對集中，在其他區域分布較為分散，而商業(yè)銀行擁有遍布全國的網(wǎng)點(diǎn)渠道，可以依托網(wǎng)點(diǎn)平臺，收集當地優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)名單，按照標準，建立全國統一的新三板目標客戶(hù)儲備庫，再進(jìn)行篩選分類(lèi)，分層次鎖定目標客戶(hù)。

二是強化部門(mén)之間聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)。由于傳統對公業(yè)務(wù)準入門(mén)檻較高，大量的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)尚未與商業(yè)銀行建立對公業(yè)務(wù)合作關(guān)系，而企業(yè)主個(gè)人往往基于購房、理財、辦卡等業(yè)務(wù)需求與對私條線(xiàn)建立了合作關(guān)系，因而建立對公與對私條線(xiàn)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，通過(guò)對私業(yè)務(wù)推動(dòng)中小微企業(yè)的對公業(yè)務(wù)合作。

三是加強與外部中介機構的聯(lián)動(dòng)。由于新三板業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性較強，且需要專(zhuān)業(yè)的券商等中介機構進(jìn)行輔導報備。商業(yè)銀行應充分利用與券商、會(huì )計及律師等機構建立的合作關(guān)系，聯(lián)動(dòng)介入新三板業(yè)務(wù)，提供專(zhuān)業(yè)的、一攬子綜合金融服務(wù)。