市場(chǎng)分層政策正式稿究竟如何改動(dòng)？細節牽動(dòng)人心。

征求意見(jiàn)稿發(fā)布近兩月以來(lái)，企業(yè)沖刺“標準一”和“標準三”可謂緊鑼密鼓。有跡象表明，湊足200人股東、湊齊6家做市商、湊滿(mǎn)6億市值，已是部分企業(yè)疲于奔命的目標。

有企業(yè)私傳英雄帖征集股東，有企業(yè)打折賤賣(mài)股份給做市商，還有企業(yè)苦心孤詣拉升市值，“每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)”。

假如分層政策臨陣變卦，這一切恐怕就“白折騰了”，個(gè)中愛(ài)恨，歷歷在目。

市場(chǎng)的普遍預期是，創(chuàng )新層企業(yè)會(huì )得到更好的流通性支持，背后是針對創(chuàng )新層的政策“小灶”。

當掛牌企業(yè)總數從2015年的數以千計，達到2016年的數以萬(wàn)計，是“泯然眾人”還是“眾星捧月”，儼然僅在首次分層一戰底定。

筆者認為，分層政策承載了太多迫切的期待，而這些期待不盡合理。

全國股轉系統高層公開(kāi)表態(tài)，強調分層為“需求引導性的漸進(jìn)分層”，“是市場(chǎng)自然的遴選結果，但與此同時(shí)也要做好有效引導”，“從服務(wù)和監管兩方面實(shí)施差異化制度安排”。

可以預見(jiàn)，分層固然為市場(chǎng)選擇，但并不意味著(zhù)監管層作壁上觀(guān)；分層固然是當務(wù)之急，但并不足以促成制度躍進(jìn)；分層固然如鯉躍龍門(mén)，但并不能忽視創(chuàng )新層企業(yè)所需承擔的義務(wù)和風(fēng)險。

從各大券商2015年11月底測算的創(chuàng )新層企業(yè)數量來(lái)看，彼時(shí)符合條件的企業(yè)在200-500家之間，約占當時(shí)掛牌企業(yè)總數5%-12%，遠遠低于市場(chǎng)此前普遍預計的“二八分”。決策者對“優(yōu)中選優(yōu)”的堅持，一開(kāi)始就與市場(chǎng)“皆大歡喜”的希望相左。

筆者預計，企業(yè)界沖刺創(chuàng )新層的騷動(dòng)，將促成決策者的反制措施。

事實(shí)上，圍繞首次市場(chǎng)分層的博弈，凸顯了新三板目前的困境。這個(gè)問(wèn)題可以再具體描述為：如何在流動(dòng)性有限的條件下，令投資者“投票”選出市場(chǎng)上最優(yōu)秀的企業(yè)？

嚴格的投資者入場(chǎng)門(mén)檻已經(jīng)成為新三板“創(chuàng )新”和“包容”的護城河和生命線(xiàn)，但隨之而來(lái)的則是流動(dòng)性有限的弊端。試想，假如沒(méi)有如此之高的股權集中度和如此清淡的二級市場(chǎng)交易量，豈存企業(yè)上下其手的運作空間和“低廉成本”？

這對頂層設計而成的中國新三板市場(chǎng)，無(wú)疑是艱難的平衡，不可一蹴而就。

尤為重要的是，沖刺創(chuàng )新層行為的潛在成本不可小覷：部分企業(yè)征集股東的行為有違市場(chǎng)公平；操作營(yíng)收指標的行為埋下業(yè)績(jì)炸彈；湊滿(mǎn)做市商家數和市值的行為輕則扭曲企業(yè)估值，重則涉嫌操縱市場(chǎng)和利益輸送。

從2015年年底以來(lái)監管層一系列措施來(lái)看，筆者認為2016年將是新三板沉淀、整頓、精耕的一年。在掛牌企業(yè)數以萬(wàn)計之時(shí)，完善公司治理、強化中介責任、維護市場(chǎng)公開(kāi)公平公正，監管層將責無(wú)旁貸。新三板企業(yè)作為公眾公司的維護成本將提高，強制摘牌和主動(dòng)摘牌將不再罕見(jiàn)。

開(kāi)局動(dòng)蕩的2016年，資本聰明且謹慎，真正優(yōu)秀的企業(yè)扎實(shí)練好內功方為正道。

不忘初心，方得始終。