上周五，證監會(huì )首次對場(chǎng)外互聯(lián)網(wǎng)平臺開(kāi)展新三板掛牌公司融資、交易撮合活動(dòng)進(jìn)行警告，企業(yè)在微信圈公開(kāi)發(fā)布定增信息的做法將受到懲罰。這是繼新三板暫停PE和類(lèi)金融企業(yè)掛牌以來(lái)，監管收緊的最新表現。

由于掛牌企業(yè)數量劇增、融資需求旺盛，同時(shí)投資者配置新三板股權的熱情強烈，加上新三板和主辦券商制度本身服務(wù)供給不足，場(chǎng)外融資平臺十分活躍。在股轉公司和券商機構逐步改善服務(wù)的過(guò)程中，場(chǎng)外平臺仍然會(huì )在新三板投融資服務(wù)中扮演重要角色。

隨著(zhù)市場(chǎng)容量越來(lái)越龐大，新三板監管思路似乎走到拐點(diǎn)。在未知和風(fēng)險面前，新三板的市場(chǎng)化基因會(huì )不會(huì )改變，如何在“管”、“放”之間平衡，考驗著(zhù)新三板市場(chǎng)的管理者們。

場(chǎng)外交易融資平臺風(fēng)險大

上周五，證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍在例行發(fā)布會(huì )上稱(chēng)，全國股轉系統是掛牌公司股票公開(kāi)轉讓的唯一合法平臺，其它任何市場(chǎng)機構不得組織該類(lèi)交易行為和股票買(mǎi)賣(mài)意向信息的發(fā)布。這是證監會(huì )首次對場(chǎng)外互聯(lián)網(wǎng)平臺開(kāi)展掛牌公司融資、交易撮合活動(dòng)進(jìn)行警告。

去年9月，股轉公司曾發(fā)布聲明，禁止任何機構設立掛牌公司股票買(mǎi)賣(mài)意向平臺，要求既有平臺立即停止違法違規行為。不過(guò)，當時(shí)意向轉讓并沒(méi)有法規給出劃定，這次證監會(huì )的表態(tài)明確將發(fā)布意向買(mǎi)賣(mài)信息也納入了公開(kāi)轉讓行為。

目前市面上，許多金融服務(wù)公司和網(wǎng)站都建立起場(chǎng)外意向交易撮合平臺，投資者只需要驗證手機號碼就可以發(fā)布自己的賣(mài)出意向，包括代碼、賣(mài)出價(jià)格和賣(mài)出數量，吸引了數量眾多的個(gè)人和機構投資者。另外，有大量微信群和微信公眾號都在開(kāi)展路演活動(dòng)，發(fā)布掛牌企業(yè)的融資信息，這引起了監管層的警覺(jué)。

張曉軍在發(fā)布會(huì )上提醒市場(chǎng)投資者，“不要參與任何場(chǎng)外機構、互聯(lián)網(wǎng)平臺開(kāi)展的掛牌公司股票轉讓和股票發(fā)行等活動(dòng)，防止自身權益受到損害。”

“一些微信群、QQ群和網(wǎng)絡(luò )交易平臺雖然沒(méi)有直接完成交易和募集資金，但是有打擦邊球的嫌疑。一個(gè)路演微信群可能拉了四五百人，不認識你也把你拉進(jìn)來(lái)，實(shí)際上就是公開(kāi)的，違反了法律規定。”北京中銀(重慶)律師事務(wù)所金融證券部律師劉清寶說(shuō)。

一家掛牌股票交易撮合平臺的負責人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，“目前行業(yè)里很多機構打著(zhù)新三板的幌子兜售原始股，或者對企業(yè)片面地夸大，做很多不符合預期的承諾，尤其是跟墊資開(kāi)戶(hù)的機構聯(lián)合起來(lái)，這對風(fēng)險把握能力不是很強，或者對市場(chǎng)不了解的投資者，會(huì )造成比較大的風(fēng)險。”

新三板雖然對掛牌企業(yè)不設置財務(wù)指標門(mén)檻，但是對投資者有比較高的門(mén)檻。個(gè)人投資者必須有價(jià)值500萬(wàn)元以上的金融資產(chǎn)，并且有兩年以上的證券投資經(jīng)驗，或者接受過(guò)財經(jīng)專(zhuān)業(yè)訓練。這樣的要求是為了保證新三板投資者擁有基本的風(fēng)險識別能力。

《第一財經(jīng)日報》記者了解到，一些場(chǎng)外融資和交易撮合平臺不僅面向社會(huì )公眾，而且從掛牌企業(yè)融資金額中抽取高達30%作為服務(wù)費，甚至自身參與到交易中，低價(jià)接手股票再高價(jià)出貨給投資者。

掘金三板CEO陳達認為，“很多信息泛濫在各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺上、微信群，有的消息并不屬實(shí)，有的是二手、甚至三手信息。比如某家企業(yè)要定增多少股這種信息很多，但可能不是真實(shí)的或者和原始的，會(huì )有很多中間環(huán)節。”

安信證券新三板研究負責人諸海濱告訴《第一財經(jīng)日報》，監管者所擔心的是，互聯(lián)網(wǎng)平臺是以盈利為目的，可能出現為了推銷(xiāo)股票而放棄了基本的操守和原則，一些平臺從業(yè)者沒(méi)有證券從業(yè)資格，卻以研究報告的名義向投資者推送文章，實(shí)際上是為了推銷(xiāo)股票，如果不嚴格監管的話(huà)，電影《華爾街之狼》上演的欺詐行為在新三板也會(huì )出現。

服務(wù)缺位催生場(chǎng)外平臺

張曉軍在例會(huì )上還透露，股轉公司自己的轉讓意向平臺將在今年2月正式上線(xiàn)運營(yíng)，注冊用戶(hù)可以在該平臺上發(fā)布和查詢(xún)股票轉讓意向信息。去年11月，股轉公司副總經(jīng)理隋強曾表示，股轉公司的意向轉讓平臺將幫助投資者尋找交易對手，開(kāi)展詢(xún)價(jià)和談判提供便利，最終促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性水平和價(jià)格發(fā)現效率。

不過(guò)，有市場(chǎng)人士認為，即使官方唯一平臺建立，仍需要大量中介機構參與其中，不然可能只是信息發(fā)布的平臺。在股轉公司的官網(wǎng)上一直有融資信息欄目，用于掛牌企業(yè)發(fā)布融資需求，但是自從去年3月就不再更新，已發(fā)布的融資項目也沒(méi)有后續。

前述市場(chǎng)人士表示，“交易撮合是很復雜的過(guò)程，中間來(lái)回協(xié)調需要很多人參與，包括券商、中介機構和專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)。只有配備專(zhuān)業(yè)團隊才能做好。”

意向交易主要是面向協(xié)議轉讓的掛牌公司。截至周一，新三板掛牌企業(yè)數量達到5555家，其中協(xié)議轉讓公司4351家，但是周一成交總額只有6億元。流動(dòng)性差、信息高度不對稱(chēng)催生了對交易撮合的巨大需求，以及林林總總的意向交易和網(wǎng)上路演平臺。

和協(xié)議轉讓不同，意向轉讓并不能完成交易，但是會(huì )留下聯(lián)系方式，供投資者溝通談判。上述平臺負責人告訴記者，新三板是類(lèi)股權市場(chǎng)，即使滿(mǎn)足投資者適當性條件、擁有二級市場(chǎng)投資經(jīng)驗的投資者，面對新三板都未必專(zhuān)業(yè)。

“一個(gè)平臺如果只是發(fā)布信息，很難促進(jìn)投資者達成交易。如果一筆交易兩三百萬(wàn)以上，換手率又低，應該是很謹慎的事情，必須有專(zhuān)業(yè)人士配合投資者去企業(yè)做盡調，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、后續資本運作，行業(yè)都有很深入的了解。”上述平臺負責人說(shuō)。

互聯(lián)網(wǎng)平臺的亂象與券商中介機構的掛牌后續服務(wù)缺位也有關(guān)系。雖然股轉官員多次呼吁券商將推薦掛牌、定增、做市、直投、并購等業(yè)務(wù)整合起來(lái)創(chuàng )造更大價(jià)值，但是去年以來(lái)，券商的后續服務(wù)尤其是融資服務(wù)被企業(yè)詬病較多，不少企業(yè)都表示希望更換主辦券商。

陳達認為，券商提高服務(wù)能力是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程，而大部分第三方服務(wù)機構是在幫助大家更多了解市場(chǎng)、企業(yè)、他們所處的階段和多元化的需求。“股轉公司并不是不讓企業(yè)到市場(chǎng)上來(lái)找融資的幫手，而是希望市場(chǎng)服務(wù)能夠更加專(zhuān)業(yè)化、規范化，有些融資項目活動(dòng)開(kāi)展是可以在專(zhuān)業(yè)人士指導下進(jìn)行的，而不是無(wú)序的”。

監管收緊擔憂(yōu)市場(chǎng)失靈

證監會(huì )上周五的表態(tài)也是新三板監管加強的最新例子，除了對場(chǎng)外平臺的警告，還要求掛牌公司和主辦券商嚴格遵守信息披露義務(wù)。

張曉軍表示，掛牌公司公開(kāi)披露的信息應第一時(shí)間在股轉系統指定平臺發(fā)布，不得通過(guò)任何場(chǎng)外信息平臺公開(kāi)發(fā)布融資信息。“主辦券商等中介機構應督導掛牌公司規范履行信息披露義務(wù)。中國證監會(huì )、全國股轉系統將加大日常監控和查處力度，一經(jīng)發(fā)現違法違規情形將作出嚴肅處理。”

隨著(zhù)分層的即將推出，新三板的監管有趨嚴的態(tài)勢，去年底監管者暫停了私募股權投資機構在新三板掛牌和融資，本月又凍結了類(lèi)金融企業(yè)掛牌。有分析人士認為，掛牌企業(yè)數量已經(jīng)形成較大的基數，以目前掛牌的速度，監管收緊是必然的。

不過(guò)，諸海濱認為，“監管并沒(méi)有故意收緊，只是現階段信息不對稱(chēng)的矛盾越來(lái)越突出，需要圍繞三公原則做的調整。”

諸海濱表示，證監會(huì )要求掛牌公司和主辦券商嚴格遵守信披義務(wù)是因為盡管新三板市場(chǎng)規模增加，但是掛牌公司信披存在諸多漏洞和隱患，違反了市場(chǎng)的三公原則，有的掛牌公司還沒(méi)有公告就已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)平臺宣布定增計劃，做定增預路演，損害了現有股東的權利。

諸海濱認為，未來(lái)新三板對信息披露的監管將會(huì )趨嚴，“券商作為持續督導要幫掛牌公司審公告再發(fā)的，如果在外面看到發(fā)的信息比公告發(fā)的信息早，追求的話(huà)，信披責任人、券商中介、發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)平臺都是有責任的，證監會(huì )都有權力進(jìn)行處罰。”

今年5月，新三板將正式實(shí)行分層制度，進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌公司將必須設置專(zhuān)職董秘，信息披露在時(shí)效性和強度上向上市公司看齊，公司董監高敏感期股票買(mǎi)賣(mài)、短線(xiàn)交易也會(huì )受到更加嚴格的管理。