一邊在新三板敞開(kāi)巨口融資儲血，一邊則瘋狂舉牌，囤“殼”備選。新三板雖公司眾多，1/3的融資額卻被股權私募拿走，而這樣的模式對實(shí)體經(jīng)濟是否有幫助？業(yè)內人士認為，資金大量集中到股權私募會(huì )在一定程度上擠壓其他產(chǎn)業(yè)的融資份額。

時(shí)代周報記者 盛瀟嵐 發(fā)自上海

1月15日， 證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸在例行發(fā)布會(huì )上表示，近年來(lái)私募基金發(fā)展迅速，但是私募行業(yè)在迅速發(fā)展過(guò)程中存在一定問(wèn)題，2015年證監會(huì )組織會(huì )內各方力量對 140多家基金管理人進(jìn)行現場(chǎng)檢查。而本次被采取行政監管或處罰措施的私募機構達到數十家，其中包括知名私募股權投資基金中科招商。

自今年7月以來(lái)，中科招商因連續舉牌16家上市公司備受市場(chǎng)矚目。同時(shí)，在登陸新三板后，中科招商2015年上半年已瘋狂融資超百億元，9月中科招商還宣布擬定增募資300億元，兩個(gè)月后于11月3日宣布通過(guò)發(fā)債融資135億元。

無(wú)論是融資還是投資，新三板市場(chǎng)都給予了PE廣闊的施展空間，以中科招商為代表的PE們通過(guò)新三板創(chuàng )造了自己的“玩法”。一邊在新三板敞開(kāi)巨口融資 儲血，一邊則瘋狂舉牌，囤“殼”備選。新三板雖公司眾多，三1/3的融資額卻被股權私募拿走，而這樣的模式對實(shí)體經(jīng)濟是否有幫助？業(yè)內人士認為，資金大量 集中到股權私募會(huì )在一定程度上擠壓其他產(chǎn)業(yè)的融資份額。

信披違規遭點(diǎn)名

證監會(huì )官網(wǎng)信息顯示，2015年證監會(huì )曾組織各方力量共對140余家私募基金管理人和私募基金銷(xiāo)售機構開(kāi)展現場(chǎng)檢查，配合地方政府對40余家涉嫌非 法集資的私募基金管理人進(jìn)行了風(fēng)險排查。在《2015年私募基金檢查執法情況通報》中，證監會(huì )對60余家已經(jīng)采取行政處罰等監管措施的私募進(jìn)行了點(diǎn)名。

《2015年私募基金檢查執法情況通報》中提及“對 27家私募基金管理人采取行政監管措施”以及對“8 個(gè)相關(guān)責任人采取行政監管措施”，其中包括中科招商董事長(cháng)、總經(jīng)理單祥雙。

隨后，中科招商發(fā)布公告回應表示，《證監會(huì )2015年私募基金檢查執法情況通報》中提及的行政監管措施是因公司和單祥雙信息披露違規導致的。中科招商表示，目前該公司已經(jīng)對深圳市證監局提出的有關(guān)要求進(jìn)行了認真整改，整改報告已于2015年12月3日作了披露。

根據公告，中科招商的信息披露多次違背監管機構的要求，主要包括：未在指定平臺披露因子公司涉嫌信披違法被立案調查的事實(shí)；董事長(cháng)在接受媒體采訪(fǎng) 時(shí)，披露了巨額融資計劃的具體投向，而公告中并未涉及；公司未對媒體的誤導性陳述予以澄清；以及公司先于公告，向媒體披露投資信息，金額與公告“存在較大 差異”，且公司未予澄清。

值得一提的是，中科招商隨后在1月18日公告取消定增收購子公司股權計劃。此次終止的是2015年8月12日中科招商所公布的定增方案。根據當時(shí)的 公告顯示，公司擬通過(guò)定向發(fā)行股份及支付現金相結合的方式購買(mǎi)橫琴沃土等5名對象所持有的廣東中科招商49%的股權?？偨灰捉痤~為13.72億元，其中 60%通過(guò)發(fā)行股份的方式支付，40%以現金支付。定增部分，公司擬以18元/股向5名交易對方發(fā)行4573.33萬(wàn)股，金額合計約為8.23億元。

此前，在2015年底，監管層暫停私募基金管理機構掛牌新三板，同時(shí)暫停已掛牌新三板的機構融資引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

“雖然巨額的融資并沒(méi)有違反現行規定，但動(dòng)輒百億元的融資額違背新三板初衷，監管層暫停也旨在使得市場(chǎng)良性發(fā)展，中科招商撤回定增說(shuō)明這一決定正在對PE的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生影響。”浙商證券一位投行人士對時(shí)代周報記者指出。

連環(huán)巨額融資

實(shí)際上，中科招商在掛牌新三板之初，便同時(shí)走上了馬不停蹄的融資之路。

“新三板給了掛牌的私募股權投資基金很好的融資渠道，三板市場(chǎng)上的定向增發(fā)額很大比例上都是被這些PE拿走了。”東吳證券一位投行人士對時(shí)代周報記者表示，這些PE掛牌新三板后多次資本運作，頻繁融資，似乎他們“不是在融資，就是在準備融資的路上” 。

成立于2000年的中科招商于2015年3月20日登陸新三板，掛牌不足一個(gè)月，中科招商便于4月9日晚間同時(shí)拋出兩份公告：一份定增認購公告宣布 50億元定增完美收官，另一份股票發(fā)行公告則同時(shí)表示將再啟動(dòng)35億元定增。僅半個(gè)月后，中科招商于4月24日晚間宣布，稱(chēng)35億元定增已達成認購意向。

短短一個(gè)月時(shí)間，中科招商已完成兩輪定增，合計募資85.42億元；再加上1月份的4.95億元現金定增，中科招商已經(jīng)完成三輪定增，合計募資達90.37億元。

很快，第四輪定增于5月4日晚間發(fā)布，中科招商公布了10億元規模的定增預案。值得一提的是，該筆融資首次引入做市轉讓方式，發(fā)行價(jià)格為16.20 元/股，是此前的定增價(jià)格18元/股的90%。上述東吳證券投行人士對時(shí)代周報記者表示，“一般來(lái)說(shuō)，做市商會(huì )在普通定增價(jià)格基礎上打七折，而中科招商僅 打了九折，這說(shuō)明做市商是非?？春弥锌普猩痰?rdquo;。

至此，中科招商在新三板的四輪融資已合計募集資金超百億元。歷史資料顯示，2014年，新三板所有掛牌公司全年定增總額為209.46億元，也就是說(shuō)，中科招商半年來(lái)的融資額接近新三板2014年全年已實(shí)施定增總額的一半。

順暢的連環(huán)融資路讓中科招商的胃口越來(lái)越大。2015年9月9日，中科招商出人意料地拋出300億元規模的擬融資計劃，這筆新三板史上最大金額的定增計劃一推出便震驚市場(chǎng)。

彼時(shí)，股災余波未平，新三板也持續多月交易清淡，高達300億元的定增能否快速順利發(fā)行受到普遍質(zhì)疑。而更多的市場(chǎng)人士認為，中科招商此舉恐有搶市場(chǎng)博眼球之嫌。

但中科招商似乎信心滿(mǎn)滿(mǎn)，單祥雙曾高調對媒體表示：“我個(gè)人希望能夠一次發(fā)完，300億元不一定都投資上市公司，或還將進(jìn)行收購兼并、重組并購，資源端的并購以及上市公司端的并購，在3個(gè)月左右完成。”如今，3個(gè)月之期已過(guò)，這筆定增仍未見(jiàn)動(dòng)靜。

而中科招商卻又將踏上新的“吸金之旅”。11月3日，中科招商宣布，將非公開(kāi)發(fā)行不超90億元的公司債，所募集的資金擬全部用于補充流動(dòng)資金。

同時(shí)，中科招商宣布，計劃在中國銀行間交易商協(xié)會(huì )申請注冊總金額不超過(guò)45億元的債務(wù)融資工具，包括但不限于短期融資券、超短期融資券、中期票據、 非公開(kāi)定向融資工具等，時(shí)間和利率根據發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情況確定。兩項融資額相加高達135億元，加上此前300億元的擬定增額，中科招商擬融資額超過(guò)400億 元，不過(guò)，截至目前上述融資計劃尚無(wú)眉目。

“新三板掛牌PE之所以熱衷于頻繁融資，很大程度上與新三板更簡(jiǎn)潔的審批環(huán)節以及投資者對新三板未來(lái)的政策紅利預期有關(guān)。從提出定增方案到最終實(shí) 施，可能一個(gè)月就能完成，而A股市場(chǎng)上的定增流程則要長(cháng)得多，特殊情況拖一年以上都有可能。”上海一家大型私募合伙人對時(shí)代周報記者表示。

瘋狂舉牌和擴張

一邊是數百億元巨額融資，另一邊花起錢(qián)來(lái)的中科招商也同樣“大手筆”。

2016年1月13日，中科招商同時(shí)發(fā)布四則對外投資公告，分別擬創(chuàng )立京津冀產(chǎn)業(yè)結構調整升級投資管理有限公司、中科招商集團浙江投資管理有限公司、江西中科大成投資管理有限公司、北京中科創(chuàng )大創(chuàng )業(yè)教育投資管理有限公司，合計出資超20多億元。

廣證恒生分析師袁季指出，四個(gè)子公司主營(yíng)不盡相同，從產(chǎn)業(yè)調整投資到教育咨詢(xún)；根據中科招商發(fā)布的公告，中科招商最新擬成立的四家子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)差別很大，注冊地分布在北京、天津、南昌和杭州，一次性覆蓋四個(gè)地區的四個(gè)不同業(yè)務(wù)，總金額達到了20多億元。

此外，作為房地產(chǎn)并購基金業(yè)務(wù)的一部分，中科招商還將通過(guò)所屬公司以自有資金和銀行配套貸款購買(mǎi)上海市虹口區一棟甲級寫(xiě)字樓，并將其中部分樓層作為公司及所屬公司在上海的辦公大樓，其他部分樓層用于租售。整棟物業(yè)總價(jià)款不超過(guò)24億元。

而在二級市場(chǎng)上，中科招商同樣“財大氣粗”。6月17日大盤(pán)觸頂之后，市場(chǎng)的急速調整使得A股市場(chǎng)暴漲暴跌如過(guò)山車(chē)。對于中科招商旗下的中科匯通來(lái)說(shuō)，卻迎來(lái)了其瘋狂“舉牌季”。

資料顯示，自6月股市深度調整以來(lái)，中科招商已通過(guò)旗下子公司中科匯通股權投資基金逆勢舉牌了16家A股上市公司，涉及金額達48.45億元，行業(yè) 涉及房地產(chǎn)、計算機、電子設備制造、農林牧服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料與制品、醫藥制造、進(jìn)口原料批發(fā)、有色金屬等。持股在10%以上的包括朗科科技、寶誠股份、國 農科技；持股在5%左右的有10家，包括沙河股份、豐樂(lè )種業(yè)、贊宇科技、寧波富邦等。

值得注意的是，中科招商的舉牌標的多是經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力不突出的企業(yè)。單祥雙曾對媒體表示，其選擇舉牌公司標準是這些公司盤(pán)子比較小，市值相對低，主營(yíng)業(yè)務(wù)一般，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了大跌之后，重組并購空間很大。

中科招商儼然已成為資本市場(chǎng)最為活躍的產(chǎn)業(yè)資本之一，如此大手筆的投資，錢(qián)從何來(lái)？根據wind資訊顯示，中科招商2015年上半年凈利僅3億元。上述3筆資金超過(guò)90億元，而中科招商在股災前超過(guò)100億元的融資額似乎正好完美覆蓋這些“花銷(xiāo)”。

而中科招商似乎并沒(méi)有準備停止腳步。單祥雙表示，中科招商將在未來(lái)5年增持50家左右的上市公司，且中科招商以長(cháng)期價(jià)值為目標，而不只是進(jìn)行短期投機交易。

值得一提的是，中信證券分析師胡雅麗指出，中科招商近兩年管理費收入占全部收入比重均超過(guò)50%，相比較而言，與投資項目退出直接相關(guān)的收益分成占 全部收入比重則維持在10%以下；同時(shí)，從歷年已退出項目數據可以看出，公司回購項目投資金額占全部投資金額比例在70%以上，整體投資業(yè)績(jì)一般。

以中科招商為代表的PE掛牌新三板后可謂如魚(yú)得水，融資似乎已經(jīng)完全不是問(wèn)題。長(cháng)此以往，這樣的模式是否會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟有所幫助？

“是否對實(shí)體經(jīng)濟有幫助，取決于這類(lèi)PE投資的錢(qián)最終有沒(méi)有投向實(shí)業(yè)，如果投向的是虛擬產(chǎn)業(yè)則對實(shí)體經(jīng)濟無(wú)益。新三板的建立在于為更多實(shí)體企業(yè)提供融資渠道，而資金大量集中到股權私募則會(huì )一定程度上擠壓其他產(chǎn)業(yè)的融資份額。”上述私募合伙人表示道。