千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，A股市場(chǎng)的注冊制改革終于落地在即

2015年12月27日，第十二屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第十八次會(huì )議審議通過(guò)了《關(guān)于授權國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規定的決定》，明確授權國務(wù)院根據股票發(fā)行注冊制改革的要求調整適用現行《中華人民共和國證券法》關(guān)于股票核準制的規定，對注冊制改革的具體制度作出專(zhuān)門(mén)安排，并報全國人大常委會(huì )備案。

此決定的實(shí)施期限為兩年，自2016年3月1日施行。證監會(huì )表示，這一決定的通過(guò)，標志著(zhù)推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革具有了明確的法律依據。

隨著(zhù)注冊制推進(jìn)，其對于新三板市場(chǎng)的影響再次引發(fā)市場(chǎng)熱議。業(yè)內人士認為，注冊制推出后，一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)將由新三板市場(chǎng)流向主板市場(chǎng)，雖然一定程度上會(huì )沖擊新三板，但多層次的資本市場(chǎng)也將更加完善。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)或外流

證監會(huì )指出，實(shí)施注冊制，就是要真正建立起市場(chǎng)參與各方各負其責的責任體系，建立健全“寬進(jìn)嚴管、放管結合”的新體制，突出強調切實(shí)保護投資者的合法權益，嚴格規范市場(chǎng)參與各方的權利義務(wù)，通過(guò)職責清晰、監管有力的法律責任規范，建立起強有力的法律約束機制。因此，注冊制改革絕不是簡(jiǎn)單地下放審核權力，而是監管方式的根本轉變。

實(shí)施注冊制以后，對股票發(fā)行審核的理念和方式將會(huì )發(fā)生很大變化，審核的重點(diǎn)在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對企業(yè)發(fā)展前景和投資價(jià)值作判斷，信息披露的真實(shí)性、準確性、完整性均由發(fā)行人和中介機構負責。

如今，注冊制進(jìn)程已有了清晰的時(shí)間表，多位受訪(fǎng)的投行人士表示，會(huì )將工作重心從新三板移回主板市場(chǎng)，而注冊制落地后，新三板市場(chǎng)會(huì )受到一定程度的沖擊。

上海一位長(cháng)期關(guān)注新三板市場(chǎng)的私募負責人對時(shí)代周報記者表示：“實(shí)際上目前一部分掛牌新三板的企業(yè)是因為之前核準制下，上市門(mén)檻高、審核時(shí)間長(cháng)、排隊時(shí)間遙遙無(wú)期才轉投新三板，對于類(lèi)似的擬上市公司，新三板就失去了吸引力。”

上述人士同時(shí)指出，成交量高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊制之后可能會(huì )外流。“新三板的吸引力主要是門(mén)檻低、上市快，缺點(diǎn)是成交不活躍，融資能力差。主板雖然門(mén)檻高但交易量大，登陸主板意味著(zhù)更高的估值。注冊制后，一個(gè)企業(yè)只要能在A(yíng)股掛牌的，基本上不會(huì )去新三板。而這些可以去主板、創(chuàng )業(yè)板的公司基本上都是新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

值得一提的是，2015年以來(lái)，新三板得到爆發(fā)式增長(cháng)，但由于企業(yè)整體資質(zhì)、投資門(mén)檻高等原因，新三板目前充斥著(zhù)大量“僵尸股”。根據全國中小企業(yè)股份轉讓系統數據顯示，截至12月31日，新三板掛牌企業(yè)共有5129家，但數據顯示，80%的公司至今沒(méi)有成交量。

東吳證券一位新三板人士對時(shí)代周報記者表示：“實(shí)際上所謂的‘僵尸股’并沒(méi)有這么多，這里面有一半以上的企業(yè)是2015年掛牌的，按照規定這些股票一年內是不能轉讓的，因此這種大面積零成交的情況隨著(zhù)時(shí)間和之后的發(fā)展會(huì )得到緩解。但不管怎么說(shuō)，新三板由于制度設計和體量等原因，其流動(dòng)性是不可能與A股相比的，新三板本身設計的初衷是為了培育企業(yè)而不是為了流動(dòng)性。”

“但流動(dòng)性又是非常重要的，流動(dòng)性不高就無(wú)法更好地融資，認購定增的投資者如果不能有很好的退出渠道，定增的價(jià)格就不會(huì )很高。優(yōu)秀的融資環(huán)境需要一整個(gè)融資生態(tài)體系，包括好的監管制度、交易制度以及優(yōu)質(zhì)的企業(yè)等。”上述人士進(jìn)一步表示，“而新三板的投融資環(huán)境還需要進(jìn)一步完善優(yōu)化。雖然目前新三板分層已經(jīng)推出，新三板的吸引力也在逐步提升，但其本身的設計其實(shí)是留不住一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的。”

無(wú)門(mén)檻仍具比較優(yōu)勢

不過(guò)，多位受訪(fǎng)人士認為，注冊制推出雖然一定程度上會(huì )沖擊新三板，但同時(shí)多層次資本市場(chǎng)也將更完善。

華泰證券一位投行人士對時(shí)代周報記者表示，“短期看，新三板的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì )因為注冊制落地而流失，但長(cháng)期看會(huì )使得新三板的定位更清晰明確，成為多層次的資本市場(chǎng)上重要的一層。畢竟新三板幾乎是無(wú)門(mén)檻的，比如那些急需融資的高新技術(shù)企業(yè)，在不盈利的情況下也可以?huà)炫菩氯暹M(jìn)行融資，而這在主板是不可能的。”

民生證券認為，新三板和主板的定位不一樣，新三板定位于為服務(wù)中小微、尚未盈利、屬于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)提供融資服務(wù)。在注冊制實(shí)施后，企業(yè)上市即便不再以盈利為導向，但可能還是會(huì )對業(yè)績(jì)有一定的門(mén)檻，而新三板作為一個(gè)無(wú)門(mén)檻的低一級市場(chǎng)仍具備比較優(yōu)勢。

目前，國內多層次資本市場(chǎng)的雛形已經(jīng)建立起來(lái)，而不論是創(chuàng )業(yè)板、新三板還是戰略新興板，均有部分重疊之處，但它們的分層分級的核心要求是不同的，面對的企業(yè)群也有所區別。因此業(yè)內人士認為，注冊制即使推出，也不會(huì )對新三板造成過(guò)大的影響。

興業(yè)證券分析師紀云濤指出，“一方面注冊制下的IPO不會(huì )大擴容；另一方面不同交易所的業(yè)務(wù)難免會(huì )有一定重疊，但是每個(gè)交易所都有自己獨特的市場(chǎng)定位，除了能否IPO之外，融資、交易、信批和監管制度也是企業(yè)需要考慮的，相互匹配最重要”。

值得一提的是，上述華泰證券人士認為，注冊制推出后，A股市場(chǎng)的高估值會(huì )逐漸降低，“新三板實(shí)際上就是注冊制的雛形，而隨著(zhù)注冊制實(shí)施，A股市場(chǎng)將由‘嚴進(jìn)寬出’變成新三板模式的‘寬進(jìn)嚴出’，A股市場(chǎng)的高估值可能會(huì )逐漸回歸理性”。

不過(guò)，上海一家大型私募合伙人對時(shí)代周報記者表示，“美國已經(jīng)實(shí)行注冊制多年，但其市場(chǎng)上很多股票的估值仍然非常高，注冊制不會(huì )必然導致估值降低，而是會(huì )導致內部分化，好股票會(huì )備受追捧，垃圾股則會(huì )變得一文不值”。

此外，真正意義上的注冊制需要完善的信息披露、健全的法律制度、科學(xué)的新股定價(jià)制度、嚴格的退出制度。中信證券認為，新三板有助于解決主板退市制度的后顧之憂(yōu)，對于推動(dòng)主板退市制度的實(shí)施具有積極的意義。(挖貝網(wǎng)轉自時(shí)代周報)