IPO注冊制改革今年3月推出已成定局，核準制下的實(shí)質(zhì)審核將讓位于以信息披露為主的形式審核。投資者擔心，審核方式的改變有可能讓部分爭議公司借機上市。以“活熊取膽”而廣受質(zhì)疑的福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司、號稱(chēng)“冥幣第一股”的廣東翊翔民俗文化股份有限公司相繼申請登陸新三板，為即將全面推出注冊制的資本市場(chǎng)發(fā)出了預警信號。

歸真堂2013年登陸A股失敗后，退而求其次申請登陸新三板。該公司主營(yíng)熊膽系列產(chǎn)品，原料是從活黑熊身上直接提取。它基金在第一時(shí)間發(fā)布正式申明稱(chēng)，將堅決反對歸真堂的上市申請。世界動(dòng)物保護協(xié)會(huì )也發(fā)表公開(kāi)聲明，表示“嚴重關(guān)切”。他們反對以殘害野生動(dòng)物為牟利的企業(yè)得到融資，如果得到更多資金，這個(gè)行業(yè)將很難消失。

但歸真堂強調，他們是在保護動(dòng)物前提下，通過(guò)養殖黑熊，合理利用藥用動(dòng)物資源。證券行業(yè)人士也認為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為沒(méi)有什么高低貴賤之分，從新三板創(chuàng )立的本意來(lái)講，只要企業(yè)是守法經(jīng)營(yíng)的，應該不存在很多門(mén)檻和區分的。

無(wú)獨有偶，翊翔文化披露股轉說(shuō)明書(shū)，宣布正式申請登陸新三板。該公司主營(yíng)產(chǎn)品為冥幣，目前有祭祖系列、拜神系列等四大系列共計200多種產(chǎn)品。該公司有志于做“互聯(lián)網(wǎng)+”，正計劃開(kāi)發(fā)建設基于互聯(lián)網(wǎng)的傳統民俗應用，利用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)推廣民俗。“冥幣第一股”的橫空出世，也引來(lái)資本市場(chǎng)一片驚呼。

早已實(shí)行注冊制的新三板，近年來(lái)突飛猛進(jìn)，掛牌公司總數達到5104家。其無(wú)地域限制、無(wú)盈利條件、無(wú)行業(yè)壁壘的“三無(wú)”特性，導致板上奇葩云集，讓年輕的新三板成為最為包容的市場(chǎng)。之前，已經(jīng)有“家政服務(wù)第一股”木蘭花、“豆腐乳第一秀”朱老六、“冷笑話(huà)第一股”飛博共創(chuàng )、“婚戀第一股”百合網(wǎng)登陸新三板。號稱(chēng)“討債第一股”的一諾銀華、“洗浴第一股”的真愛(ài)股份也提交了申請掛牌材料或正在排隊中。投資者不應有行業(yè)歧視，但在新三板的經(jīng)營(yíng)合法、主業(yè)突出、股權合理三條監管標準之外，注冊制還應有一些其它的重要元素需要慎重考慮。

表面看來(lái)，歸真堂與翊翔文化完全符合注冊制下新三板的上述三條標準，并且都是合法經(jīng)營(yíng)的公司，它們登陸資本市場(chǎng)的最主要障礙來(lái)源于道德層面的阻撓。但其實(shí)質(zhì)，是這兩家公司登陸資本市場(chǎng)有違公序良俗,不符合國家利益、社會(huì )經(jīng)濟秩序和社會(huì )公共利益，有違資本市場(chǎng)資源配置的初衷。合法經(jīng)營(yíng)的公司，并不一定符合進(jìn)入資本市場(chǎng)的標準。資本市場(chǎng)具有資源配置的重大作用，以鼓勵創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新為導向的資本市場(chǎng)的寶貴血液，不應流失到此類(lèi)公司。

從這個(gè)意義上說(shuō)，盡管銀監會(huì )發(fā)布了P2P管理辦法的征求意見(jiàn)稿，首次對這片互聯(lián)網(wǎng)金融的叢林地帶提出明確的監管框架，但跑路風(fēng)盛行的網(wǎng)貸平臺并不適合上市要求。人們也不難理解，在新三板任性“圈錢(qián)”的PE掛牌與融資雙雙被叫停。同理，資本市場(chǎng)通過(guò)資源配置鼓勵創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新、支持實(shí)體經(jīng)濟與新興產(chǎn)業(yè)的戰略目標，是不應容忍活熊取膽、冥幣出口之類(lèi)企業(yè)攫取寶貴資源的。

熊膽與冥幣倒逼注冊制制定負面清單，出臺詳盡可行的負面清單制度，從制度上阻止此類(lèi)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。負面清單制度，將讓注冊制自動(dòng)發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的作用，而不是單純依靠輿論攻勢，讓相關(guān)各方陷入道德輿論的口水之戰。動(dòng)物保護和環(huán)境公益者站在道德高地上的呼吁，盡管聲嘶力竭，但難以匹敵ipo暴富的沖動(dòng)和資本市場(chǎng)龐大的利益鏈條，真正的資本市場(chǎng)把關(guān)人是注冊制負面清單制度。

IPO負面清單制度實(shí)際上是一種法無(wú)禁止即可為的底線(xiàn)管制，應在環(huán)保、稅收、勞資、產(chǎn)品、信用、財務(wù)、信息披露、欺詐上市、社會(huì )利益和公益等方面制定相關(guān)標準，為創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的實(shí)體經(jīng)濟輸血，將逾越底線(xiàn)者拒于資本市場(chǎng)大門(mén)之外。