2015年，對于處在發(fā)展中的新三板來(lái)說(shuō)，平穩發(fā)展之中也充斥著(zhù)起伏，掛牌企業(yè)幾何式的增長(cháng)奠定了它在資本市場(chǎng)的基石地位，但也引起了市場(chǎng)人士關(guān)于有效性的質(zhì)疑；年初瘋狂行情使它名聲大噪，但在躁動(dòng)與不理性歸于沉寂后，流動(dòng)性又在下半年步入寒冬。好在黎明前總有一段黑暗，在即將到來(lái)的2016年，新三板或將迎來(lái)陣陣政策暖風(fēng)，分層、公募基金入場(chǎng)……

2015：市場(chǎng)擴容急需分層

“今年底掛牌企業(yè)數量達到5000家的問(wèn)題應該不大”，對于一直在增長(cháng)的掛牌企業(yè)數量，股轉系統綜合事務(wù)部總監賈忠磊曾做出上述預測。而此刻，5000家的目標僅剩一步之遙。

與主板相比，新三板掛牌企業(yè)的增長(cháng)數量可以用“膨脹”來(lái)形容。2014年初，剛剛向全國擴容的新三板僅有356家掛牌企業(yè)，而到了年底，這一數字便成了1572家，如果上述的變化叫增長(cháng)，那新三板的2015年可以稱(chēng)為“爆發(fā)”。截至昨日，新三板的掛牌企業(yè)數量已經(jīng)達到了4862家，或已成為全世界數量最多的資本市場(chǎng)，同時(shí)，這也意味著(zhù)年內有近3300家企業(yè)通過(guò)新三板推開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。而掘金三板CEO陳達在接受北京商報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，明年大量企業(yè)登陸新三板的節奏不會(huì )變，仍然會(huì )有大量企業(yè)大踏步進(jìn)入到新三板中來(lái)，2016年底掛牌企業(yè)實(shí)現1萬(wàn)家不是問(wèn)題。

而據挖貝新三板研究院最新數據顯示，新三板市場(chǎng)的總股本為2797.3億股，市值近25萬(wàn)億元。在行業(yè)層面看，這些掛牌企業(yè)涉及84個(gè)證監會(huì )掛牌大的行業(yè)，更有成人用品、洗浴、草莓種植、足球、豆腐乳等稀缺行業(yè)。

“掛牌企業(yè)的幾何式增長(cháng)以及行業(yè)范圍的拓寬進(jìn)一步奠定了新三板的基石地位。”一位研究人士對北京商報記者表示，“國務(wù)院曾發(fā)文表示要建立多層次的資本市場(chǎng)，新三板就是塔基，它創(chuàng )立的目的是為了扶持廣大中小微企業(yè)的發(fā)展，只有簡(jiǎn)化掛牌流程、增加掛牌企業(yè)數量才能更好地實(shí)現它的功能。”

然而，監管層一味地放水也使市場(chǎng)的有效性遭到了質(zhì)疑。隨著(zhù)市場(chǎng)規模的擴大，掛牌企業(yè)的質(zhì)量也開(kāi)始變得參差不齊，大批不需要掛牌甚至產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)也在財富效應下跟風(fēng)掛牌。盡管私募機構的參與使新三板的融資規?？焖僭鲩L(cháng)，但截至12月中旬，近5000家掛牌企業(yè)中，僅有1680家企業(yè)在年內進(jìn)行了股票發(fā)行，也就是說(shuō)有3000家企業(yè)并未在這里實(shí)現融資。除此之外，還有近七成的企業(yè)在掛牌后從未實(shí)現交易，這些股票“僵尸”般的存在使這個(gè)被看做滬深交易所外的第三大交易所的市場(chǎng)有效性被懷疑。

此外，掛牌企業(yè)數量的膨脹式增長(cháng)也給投資者投資標的的選擇以及股轉系統的監管帶來(lái)了煩惱。

申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監桂浩明曾公開(kāi)表示，“新三板在保證最大包容性的同時(shí)，也需要相應的制度安排來(lái)滿(mǎn)足各方市場(chǎng)參與主體的不同訴求，市場(chǎng)分層的必要性因此凸顯”。

熱盼一年后，分層制度的落地終于有了時(shí)間表。11月25日，新三板正式發(fā)布了分層方案的征求意見(jiàn)稿，在2015年年報披露結束后，新三板的數千家掛牌企業(yè)將在2016年5月被正式分為基礎層和創(chuàng )新層兩層，由于投資信息不對稱(chēng)性將被大大降低，分層成了新三板2016年的大事件之一。

正如此前市場(chǎng)所預料的，創(chuàng )新層采取了三套標準，分別是“凈利潤＋凈資產(chǎn)收益率＋股東人數”、“營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率＋營(yíng)業(yè)收入＋股本”以及“市值＋股東權益＋做市商家數”，掛牌企業(yè)只需滿(mǎn)足其中一條標準就可進(jìn)入創(chuàng )新層。分層標準剛剛落地，投資機構就爭相推出準創(chuàng )新層企業(yè)名單，而據新三板新聞發(fā)言人隋強透露，目前符合創(chuàng )新層的企業(yè)有500家左右。

雖然分層制度在明年5月才正式落地，但投資者已經(jīng)開(kāi)始了搶籌游戲。一位私募基金經(jīng)理在與北京商報記者閑聊時(shí)表示，“最近運氣不錯，投資的企業(yè)中有好幾家有望進(jìn)入創(chuàng )新層”。其實(shí)，無(wú)論是盈利能力、成長(cháng)性還是資金的認可程度，進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)都是不錯的成長(cháng)標的，在制度設計上，新三板給了創(chuàng )新層企業(yè)更多的可能性。在明年，創(chuàng )新層企業(yè)不但將踐行儲架發(fā)行制度和授權發(fā)行機制，還有望享受到并購貸款和并購基金等政策紅利。

對于即將到來(lái)的分層制，市場(chǎng)也出現了一部分擔憂(yōu)的聲音，當創(chuàng )新層企業(yè)吸引越來(lái)越多的資金，基礎層企業(yè)的融資難度、時(shí)長(cháng)都將會(huì )被大大增加。此外，申萬(wàn)宏源分析師桂浩明提醒投資者，投資創(chuàng )新層企業(yè)也需要謹慎。分層首次推出，存量公司沖擊首次分層的動(dòng)力很強，因此需警惕2015年財務(wù)異常改善的公司。

2016：或迎政策暖風(fēng)

在新三板市場(chǎng)交易商大會(huì )上，經(jīng)濟學(xué)家高連奎表示，在資本市場(chǎng)，新三板是一塊好東西，但政府的精力前一段時(shí)間一直放在主板上，導致新三板耽誤了很久。很多進(jìn)入的投資者都被套住了。雖然現在開(kāi)始實(shí)施分層制度，降低流動(dòng)性門(mén)檻，但是中國對新三板重視還是不夠的。國家應盡快完善使它成為中國的納斯達克市場(chǎng)，全國中小企業(yè)的問(wèn)題也解決了，中國經(jīng)濟會(huì )有一個(gè)轉機，而且可以引領(lǐng)未來(lái)30年的潮流。

很多新三板的參與者也表示，2015年很多政策并沒(méi)有達到預期。 “在我們比較失望的時(shí)候，分層制度征求意見(jiàn)稿的出臺，總算給期盼利好的同仁們一些安慰。”一位新三板投資人士曾這樣表示。

其實(shí)，市場(chǎng)人士的擔憂(yōu)并非沒(méi)有道理。2015年初，隨著(zhù)大量的私募基金、券商資管產(chǎn)品的涌入，新三板曾在2、3月掀起一輪瘋牛般的行情，成交數量從年初的日均不足10億元一度飆升至50億余元，做市指數也從年初的1000點(diǎn)基點(diǎn)登上2300點(diǎn)高峰。但隨著(zhù)監管層的介入，市場(chǎng)逐漸冷靜下來(lái)，成交量開(kāi)始萎縮，指數也如過(guò)山車(chē)一般開(kāi)始下行。

更為嚴重的是，二級市場(chǎng)流動(dòng)性的停擺使定增市場(chǎng)也受到影響，企業(yè)的定增計劃頻頻因認購資金無(wú)法在規定時(shí)間內繳款而被延期，更是有掛牌企業(yè)無(wú)奈終止增發(fā)計劃。嚴寒之下，政策利好成為刺激市場(chǎng)的一劑良藥，而證監會(huì )和股轉系統也沒(méi)有閑著(zhù)，進(jìn)入年終以來(lái)，頻頻發(fā)聲，使很多市場(chǎng)人士認為新三板將在2016年迎來(lái)政策密集推出期。

陳達對北京商報記者表示，繼市場(chǎng)分層之后，股轉系統明年有可能降低創(chuàng )新層的門(mén)檻，因為這個(gè)對流動(dòng)性有很大的作用，如果明年新三板流動(dòng)性得不到改善的話(huà)，可能會(huì )有一批企業(yè)到戰略新興板或創(chuàng )業(yè)板上市，市場(chǎng)都在預期注冊制會(huì )在明年推出，這是新三板政策層不想看到的。

此外，陳達還表示，公募基金入場(chǎng)也有望在明年正式落地，被看做接盤(pán)俠的公募基金的入場(chǎng)會(huì )帶來(lái)不少增量資金，也會(huì )對提高流動(dòng)性有所幫助。

信中利董事總經(jīng)理徐海嘯也表示，公募基金進(jìn)入新三板，實(shí)際上間接降低了投資者準入門(mén)檻，可以讓想投資新三板的散戶(hù)通過(guò)基金入場(chǎng)，這樣將對市場(chǎng)交易的活躍性、融資便利性起到更好的推動(dòng)作用。

對于掛牌企業(yè)熱盼的轉板機制，分析人士表示并不看好。陳達稱(chēng)，“站在新三板的角度來(lái)說(shuō)，不太希望優(yōu)質(zhì)企業(yè)離開(kāi)新三板，不過(guò)這個(gè)政策可能在2017年推出來(lái)”。

流動(dòng)性和掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊是新三板2015年的兩大痛點(diǎn)，對于即將到來(lái)的2016年新三板將有怎樣的表現，分析人士不約而同地表示看好。

“我認為明年的流動(dòng)性會(huì )更好，一批在前年投入的基金，特別是以期限為2+1的基金，已經(jīng)到了退出期，面對退出壓力，無(wú)論是監管層還是市場(chǎng)都會(huì )想辦法提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得前期資金順利退出，避免對現有資金的發(fā)行產(chǎn)生影響。”陳達表示，“此外，分層制度也會(huì )導致流動(dòng)性的變化，創(chuàng )新層的企業(yè)會(huì )吸引大批資金來(lái)投資，企業(yè)估值也會(huì )面臨著(zhù)增長(cháng)，甚至堪比創(chuàng )業(yè)板上市公司。如果有一波大漲的話(huà)，有可能會(huì )出現在分層后的5、6月，分層正式落地，市場(chǎng)可能會(huì )對創(chuàng )新層的企業(yè)進(jìn)行熱捧，導致不理智行情出現。”