繼分層制度擬明年5月份落地之后，全國中小企業(yè)股份轉讓系統綜合事務(wù)部總監賈忠磊日前在“2015第一財經(jīng)新三板峰會(huì )”上表示，新三板分行業(yè)審查指引也將于近期出臺。具體包括進(jìn)一步細化掛牌準入標準、推出掛牌公司發(fā)行公司債券、推出掛牌股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)試點(diǎn)、完善優(yōu)先股體系實(shí)現優(yōu)先股在新三板市場(chǎng)轉讓等。

不過(guò)，據接近股轉公司的人士透露，鑒于目前條件的不成熟，暫不降低投資者門(mén)檻、暫不實(shí)行競價(jià)交易?！吨袊?jīng)營(yíng)報》記者注意到，在賈忠磊闡述2016年股轉公司著(zhù)重推動(dòng)的五大工作中，特別提出“將改革完善協(xié)議轉讓制度、進(jìn)一步大力發(fā)展做市轉讓方式”，但未提及競價(jià)交易。

差異化監管不能“一刀切”

賈忠磊表示，新三板掛牌準入標準將進(jìn)一步細化，將制定分行業(yè)的審查指引。這一邏輯與新三板的分層管理制度一脈相承。

從本質(zhì)上說(shuō)，新三板分層制度就是針對海量掛牌公司和海量市場(chǎng)的特點(diǎn)，而對掛牌公司實(shí)施的差異化服務(wù)和管理。

截止到12月15日，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達到了4750家，此外，還有313家企業(yè)待掛牌。今年年底可達到5000家。而且，掛牌公司已經(jīng)覆蓋84個(gè)證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)板塊，且所屬行業(yè)范圍比創(chuàng )業(yè)板更廣。

若還實(shí)行一刀切的準入辦法顯然已不合時(shí)宜。

民生證券民生新三板研究中心喬誌東告訴記者，“一刀切”的準入標準不能很好地優(yōu)化企業(yè)掛牌及相關(guān)監管，而因地制宜、分而治之的準入標準，將有助于不同行業(yè)的企業(yè)根據自身不同的發(fā)展特征進(jìn)行掛牌前的準備，能更好地為企業(yè)掛牌服務(wù)，也能方便監管部門(mén)實(shí)現掛牌的差異化監管。

從并購趨勢上看，民生證券研究院執行院長(cháng)管清友發(fā)現，新三板上的并購已經(jīng)從過(guò)去被動(dòng)式的被并購，到現在主動(dòng)式地去并購別人。2015年，新三板主動(dòng)并購有169起，遠遠超過(guò)被動(dòng)并購。

“融資的便利化，掛牌的相對確定性給新三板并購帶來(lái)了機會(huì )。新三板市場(chǎng)化政策和靈活性也有利于市場(chǎng)并購的開(kāi)展。”管清友預計，未來(lái)，并購制度政策也將持續完善，且審批更寬松、更靈活。

由民生證券、信永中和集團、新暉資本和大成律師事務(wù)所聯(lián)手成立了并購新三板戰略聯(lián)盟。聯(lián)盟將致力于為企業(yè)提供頂尖的資本市場(chǎng)一站式解決方案，并通過(guò)行業(yè)信息研究，主動(dòng)尋求撮合并購重組交易的機會(huì )。

以機構投資者為主體，不降投資門(mén)檻

近期，證監會(huì )出臺的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，指明新三板以機構投資者為主體的發(fā)展方向，并“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。”

新三板掛牌公司九鼎投資的全資子公司、九泰基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理涂萬(wàn)春表示，“如果市場(chǎng)要壯大，無(wú)非就是市值壯大。市值有兩部分：一是這個(gè)池塘要足夠大，有足夠的魚(yú);二是池塘大了水位要不斷提升，只有這樣市值基礎才夯實(shí)。”

而壯大機構投資者新隊伍也意味著(zhù)，“魚(yú)池”將有源源不斷活水來(lái)。此前，市場(chǎng)上對于“降低投資者門(mén)檻”的呼聲不絕于耳，其實(shí)滿(mǎn)足條件的潛在投資者有很多。

上述《意見(jiàn)》提出,新三板將不斷豐富多元化私募基金產(chǎn)品的同時(shí),除了引導公募基金、QFII、保險資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長(cháng)期資金入市。這都將為新三板市場(chǎng)提供源源不斷的“活水”。

相比之下，私募基金就活躍得多。今年以來(lái)，總共有1680家掛牌公司完成了2630次股權發(fā)行，其中，私募股權基金參與了交易的47%。

“掛牌之前，新三板掛牌企業(yè)的老股東、股票、持有的市值被視作市場(chǎng)的底倉，各式各樣的投資者是配置性的倉位，期限在1年到4年不等。如果想讓市場(chǎng)活躍起來(lái)，功能齊備的話(huà)，還需要交易性的倉位，與市場(chǎng)上的做市商做對手盤(pán)，這是一個(gè)現實(shí)問(wèn)題。”涂萬(wàn)春分析。

因此，公募基金行業(yè)都在積極推動(dòng)公募基金入市管理辦法盡早出臺。據悉，今年年中，一些公募基金就申報過(guò)公募基金投資新三板方案，后來(lái)，因政策節奏不確定而放慢下來(lái)。

此外，堅持設立一個(gè)比較高的投資者門(mén)檻，現階段暫不降低新三板投資者準入，是監管層統一的口徑。

對此，據接近股轉公司的人士表示，目前新三板掛牌企業(yè)主要有三種類(lèi)型，創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型的中小微。大部分企業(yè)都處于成長(cháng)期，有的可能更早，尚未盈利企業(yè)也很多。對于這樣的中小微企業(yè)，雖然在其發(fā)展過(guò)程中非常需要外界資本的支持，來(lái)引導資本的市場(chǎng)化配置。但是，客觀(guān)說(shuō)，新三板市場(chǎng)很多創(chuàng )新型企業(yè)的發(fā)展還需要一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中更多地依賴(lài)于其自身的發(fā)展，特別是核心競爭力的提升。短期內，讓掛牌企業(yè)實(shí)現盈利的大幅增長(cháng)，在客觀(guān)上講也不大符合現實(shí)?；诖?，監管層的意見(jiàn)是，暫不降低投資者門(mén)檻，暫不實(shí)行競價(jià)交易。

在交易方面，當前新三板實(shí)行的是協(xié)議轉讓和做市轉讓方式，其中協(xié)議轉讓占絕大多數。

大成律師事務(wù)所常務(wù)委員、新三板市場(chǎng)委員會(huì )主任平云旺表示，隨著(zhù)明年分層制度的實(shí)施，市場(chǎng)流動(dòng)性將顯著(zhù)地向最高層創(chuàng )新層集中，因此，創(chuàng )新層將會(huì )逐步達到競價(jià)交易的市場(chǎng)基礎，那么在合適的時(shí)機，在創(chuàng )新層引入競價(jià)交易制度將水到渠成。