2014年4月份，九鼎投資登陸新三板，成為第一家登陸新三板的PE，并成為新三板市值第一股。

2015年5月份，公司出資41.5億元收購中江集團100%的股權，從而間接持有中江地產(chǎn)72.37%的股份。此舉開(kāi)創(chuàng )了新三板企業(yè)主動(dòng)收購A股上市公司的先河。此后，11月12日，中江地產(chǎn)又發(fā)布了120億元定增預案，其中九鼎投資擬認購股份數量不超過(guò) 6.16億股。

在種種布局下，九鼎投資實(shí)現了將PE業(yè)務(wù)裝入A股上市公司的步驟，而沿著(zhù)九鼎投資的步伐，PE行業(yè)內部開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)試圖效仿。公開(kāi)數據顯示，截至12月7日，新三板已經(jīng)掛牌和等待掛牌的股權投資公司已達到27家。

有熟知九鼎投資的人士向《證券日報》記者透露，“為了避免同業(yè)競爭，九鼎投資已經(jīng)將PE業(yè)務(wù)整合起來(lái)一起注入中江地產(chǎn)，至于其它業(yè)務(wù)會(huì )否注入，則要看公司未來(lái)發(fā)展了。”

對此，中投顧問(wèn)研究總監郭凡禮向《證券日報》記者分析道：“在國內，PE直接登陸A股并無(wú)先例，也無(wú)政策可循，所以九鼎投資選擇通過(guò)資產(chǎn)重組的方式將PE業(yè)務(wù)登陸A股，可以說(shuō)，九鼎投資做了第一個(gè)吃螃蟹的人，為PE業(yè)務(wù)登陸A股提供了新的參考對象和途徑。PE行業(yè)會(huì )深受鼓舞，未來(lái)或會(huì )有更多的PE公司參考九鼎投資的上市路徑。”

中江地產(chǎn)重組16個(gè)漲停

九鼎持股市值逾208億元

自從11月12日發(fā)布120億元定增預案并復牌后，中江地產(chǎn)的股價(jià)便直線(xiàn)上漲。一連14個(gè)交易日，公司股票都是一字漲停，12月2日，盡管A股巨幅波動(dòng)，中江地產(chǎn)仍大漲7.81%。從中江地產(chǎn)11月12日復牌后至今，公司已出現了16個(gè)漲停板。

截至12月10日，九鼎投資的股價(jià)最高漲至71.88元/股，當日報收66.44元/股。如果按照中江地產(chǎn)4.34億股的股本計算，中江地產(chǎn)目前的市值約為288億元，按照九鼎投資持股72.37%計算，九鼎投資所持股份市值已達208.68億元。

有市場(chǎng)人士測算，九鼎投資此次持股中江地產(chǎn)賬面浮盈逾百億元。“九鼎投資所持股份市值已達209.15億元，除去收購中江集團的成本41.5億元，九鼎投資賬面浮盈約167.65億元。”

“中江地產(chǎn)股價(jià)直線(xiàn)上漲的主要原因是市場(chǎng)對新三板市值最大PE九鼎投資未來(lái)的一個(gè)估值。”有業(yè)內人士如此評價(jià)。

對此，郭凡禮向《證券日報》記者分析：“九鼎投資之所以市值高，主要是因為該公司既是新三板公司也是股權投資公司，而這兩個(gè)概念正深受資本市場(chǎng)投資者追捧。”

事實(shí)上，更有分析人士給九鼎投資算了一筆賬稱(chēng)，一旦中江地產(chǎn)120億元的定增預案順利完成，九鼎投資或將浮盈逾600億元。

回顧2015年5月份，九鼎投資出資41.5億元收購中江集團 100%的股權，從而間接持有中江地產(chǎn) 72.37%的股份，成為了中江地產(chǎn)的大股東。隨后，中江地產(chǎn)于12月2日發(fā)布了《關(guān)于重大資產(chǎn)購買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施完畢的公告》，稱(chēng)中江地產(chǎn)與九鼎投資和拉薩昆吾已完成本次交易標的資產(chǎn)的過(guò)戶(hù)工作，中江地產(chǎn)已合法擁有昆吾九鼎100%股權。

在PE圈同行的眼中，九鼎投資則是通過(guò)控股中江地產(chǎn)來(lái)實(shí)現反收購九鼎投資100%股權，從而成功將其PE業(yè)務(wù)注入上市公司。

在這次重組中，更加讓PE同行眼熱的是，11月12日，中江地產(chǎn)發(fā)布的120億元定增預案。這項定增預案的發(fā)布直接預示著(zhù)九鼎投資的此次PE業(yè)務(wù)注入已經(jīng)可以成功在A(yíng)股獲得資金支持。

定增預案顯示，公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金不超過(guò)120億元，用于基金份額出資、“小巨人”計劃兩個(gè)項目。公告顯示，本項目的實(shí)施主體為重組完成后公司的全資子公司昆吾九鼎，公司將以募集資金向昆吾九鼎進(jìn)行增資，并由該公司利用增資資金實(shí)施該項目。

定增預案中，九鼎投資擬認購6.16億股、九鼎投資全資子公司拉薩昆吾擬認購5.4億股。定增價(jià)格為每股10元。也就是說(shuō)，一旦獲批，九鼎投資將為此付出115.6億元的定增成本。

有分析人士測算，“中江地產(chǎn)的股價(jià)已高達66.44元/股，以擬參與的11.56億股的股本計算，這部分股價(jià)或達到768.04億元。那么，賬面浮盈就達到了652.44億元，不過(guò)，考慮到定增股份有三年限售期，而三年后的股價(jià)無(wú)法估算，因此，該賬面浮盈數值未來(lái)仍會(huì )出現波動(dòng)”。

更有業(yè)內人士稱(chēng)，由于PE業(yè)務(wù)是首次登陸A股上市公司，因此，未來(lái)市場(chǎng)對其股價(jià)還難以評價(jià)。

那么，中江地產(chǎn)目前的股價(jià)估值是否有泡沫呢？

“目前在中國，無(wú)論是新三板還是股權投資都不能說(shuō)完全沒(méi)有泡沫，所以很難說(shuō)九鼎投資的估值不存在泡沫。”郭凡禮向《證券日報》記者表示，“股價(jià)太高一定程度上意味著(zhù)資產(chǎn)的縮水，所以理論上九鼎投資估值與企業(yè)本身來(lái)講差距不會(huì )很大。”

借款200萬(wàn)元起步

8年后市值近千億元

事實(shí)上，業(yè)內人士認為，九鼎投資將PE業(yè)務(wù)繞路上市的途徑并不好復制。

郭凡禮向《證券日報》記者分析，九鼎投資上市新三板主要依靠“管理公司股權置換LP基金份額”的模式，通過(guò)置換股權退出LP，從而登陸新三板；此次登陸A股，確切地說(shuō)應該是資產(chǎn)重組。

“無(wú)論是登陸新三板還是A股，九鼎投資的運作方式都相當巧妙。其它PE公司如果無(wú)法參透其中的機密，走九鼎投資的上市模式就會(huì )存在很大的風(fēng)險。”郭凡禮如是說(shuō)。

可以說(shuō)，九鼎投資登陸新三板后，公司出現了一次飛躍性的發(fā)展。

2015年的新三板無(wú)疑是最受關(guān)注的市場(chǎng)。在今年胡潤研究院發(fā)布《2015胡潤百富榜》的上榜名單中，有14位是來(lái)自新三板掛牌公司。其中財富漲幅最快的是九鼎投資董事長(cháng)吳剛，過(guò)去一年中財富增長(cháng)8倍，以180億元身家位列百富榜第120位，同時(shí)也是新三板首富。

但令人想不到的是，這位有著(zhù)百億元身價(jià)的富豪，是靠著(zhù)借錢(qián)成立的公司中慢慢孵化出來(lái)的。更令人想不到的是，從證監會(huì )下海的吳剛原本只是個(gè)中專(zhuān)畢業(yè)的窮小伙。

據報道，剛開(kāi)始創(chuàng )業(yè)的時(shí)候，黃曉捷和吳剛其實(shí)是借了200萬(wàn)元，總共湊了250萬(wàn)元，從五道口的一間地下室、2名員工開(kāi)始起步。雖然起步艱難，但成立于2007年的九鼎剛好趕上了A股的爆發(fā)期和2009年創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)閘。

“當時(shí)，國內有眾多優(yōu)秀的企業(yè)尚未登陸資本市場(chǎng)，很多PE機構都是崛起于那個(gè)時(shí)期。九鼎投資也在當時(shí)積累了大量的優(yōu)秀項目資源，所投企業(yè)吉峰農機在創(chuàng )業(yè)板的掛牌，讓這家本土PE機構初露鋒芒。”一位熟知九鼎投資的人士向《證券日報》記者說(shuō)道：“此后，九鼎投資抓住機會(huì )在全國進(jìn)行擴張，通過(guò)PE工業(yè)化生產(chǎn)模式，在成立后四年多的時(shí)間里員工擴張到了三百多人。”

有業(yè)內人士指出，2014年，九鼎投資登陸新三板后，公司開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)快速增長(cháng)期。在私募人士的認知中，新三板的助力讓九鼎投資第一次實(shí)現了逆襲，成為中國最大的本土投資機構之一。

據了解，公司在2014年有兩次融資，募集資金分別達22.5億元和35.36億元。而進(jìn)入2015年后，公司第三次發(fā)布的增發(fā)預案讓市場(chǎng)為之側目。

2015年5月19日，九鼎投資公告稱(chēng)，公司擬增發(fā)股票5億股，募集75億元至125億元，發(fā)行價(jià)格預計為15元/股至25元/股。據本次增發(fā)結果顯示，九鼎投資目前已完成該筆融資，增發(fā)5億股，每股20元，募資總額為100億元。

有分析人士指出，本次增發(fā)完成后，九鼎投資的總股本將達到55億股，以增發(fā)價(jià)每股20元計算，九鼎投資的總市值

將達到1100億元，這將是新三板市場(chǎng)上唯一一家市值過(guò)千億元的公司。

在新三板市場(chǎng)，目前九鼎投資的最新價(jià)格為18.63元/股(停牌價(jià))，總市值為932億元，而位列第二位的中科招商股價(jià)為20元/股左右，總市值為323億元。

對于九鼎投資的估值，業(yè)內尚無(wú)人能準確估值，但在九鼎投資將PE業(yè)務(wù)注入中江地產(chǎn)后，業(yè)內對于公司的未來(lái)發(fā)展普遍存看好態(tài)度。

搭建綜合性金融平臺

逾百億元增發(fā)快速擴張

通過(guò)多次大規模的增發(fā)，九鼎投資從新三板獲得了大量的募集資金。而在巨額資金的支撐下，公司先后設立九泰基金、控股九州證券、成立晨星成長(cháng)計劃、龍泰投資，進(jìn)軍公募基金管理、證券經(jīng)營(yíng)和個(gè)人風(fēng)險投資、劣后投資等多個(gè)新的資產(chǎn)管理領(lǐng)域。

有分析人士不禁感慨，九鼎投資絕不僅僅只是想做私募股權投資，而是希望能夠做一個(gè)全牌照的大型資產(chǎn)管理平臺并擁有更多的金融牌照。

“九鼎投資對未來(lái)的定位是綜合金融投資與投資集團。”一位熟知公司的業(yè)內人士向《證券日報》記者透露，從公司先后涉及基金、證券、保險等各個(gè)領(lǐng)域可見(jiàn)，公司在布局一個(gè)大的綜合性金融平臺。

有私募人士指出，2014年4月份，九鼎投資登陸新三板，令公司朝著(zhù)“綜合性資產(chǎn)管理平臺”的戰略目標邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐。

對此，有接近公司的人士向《證券日報》記者透露，公司對于未來(lái)的定位是打造綜合性金融投資集團，而公司目前已經(jīng)取得多項牌照。不過(guò)，公司也不敢稱(chēng)能涵蓋所有的金融業(yè)務(wù)。

九鼎的布局已然清晰，業(yè)內公認公司在打造大資管平臺。有報道稱(chēng)，九鼎投資樹(shù)立六大戰略發(fā)展方向，公司將在股權投資領(lǐng)域加大并購投資的力度、在創(chuàng )投領(lǐng)域增加早期投資的業(yè)務(wù)占比，同時(shí)增加夾層基金品種、擴大債券投資基金管理規模、開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)、擇機開(kāi)展另類(lèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。

當然上述發(fā)展方向也只是公司對未來(lái)的一個(gè)設想，能否實(shí)現目前還無(wú)定論。

就此前九鼎投資在2014年和2015年的快速擴張，卻讓業(yè)內不得不懷疑其資金鏈是否能跟得上。一位熟知九鼎投資的人士向媒體透露，“當年九鼎投資迅速地介入到多個(gè)項目之中，盤(pán)子攤得太開(kāi)，后期面臨的資金壓力是非常大的。”

對此，有私募人士向《證券日報》記者分析，從行業(yè)角度來(lái)看，私募股權基金行業(yè)并不因為IPO暫停出現行業(yè)性的退出難問(wèn)題。私募股權基金退出周期長(cháng)是所有機構的共性，這是行業(yè)屬性，IPO關(guān)閘僅僅是讓輿論上有了擔憂(yōu)，實(shí)際上對還在投資期的資金并沒(méi)有任何影響。其實(shí)，私募股權基金的退出渠道也有很多種，除了A股IPO外，還有大量的項目通過(guò)并購重組、新三板、境外市場(chǎng)等多種方式實(shí)現退出。

更有接近九鼎投資的人士向《證券日報》記者透露：“在IPO暫停時(shí)期，九鼎投資的大部分基金還處于投資期，完全不存在退出的需求，更沒(méi)有資金鏈的問(wèn)題。因此，九鼎投資在掛牌時(shí)的首次募資，并不是募集現金，而是募集資產(chǎn)，因為當時(shí)并不需要流動(dòng)資金。”

有私募人士向記者表示，除直接融資外，市場(chǎng)上還有很多種融資方式和渠道，如國際通行的并購貸款，股權質(zhì)押，債券發(fā)行等手段，都可用來(lái)滿(mǎn)足公司的資金需求。

據上述人士表示：“隨著(zhù)公司的發(fā)展，九鼎投資已不再是一家PE機構，公司希望能進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，自然對資金也有需求，因此才開(kāi)始募集資金。”

對于市場(chǎng)關(guān)于九鼎投資的上市熱議，郭凡禮向《證券日報》記者分析道：“企業(yè)急于上市主要在于九鼎投資想要向大資管平臺方向發(fā)展，而完成大資管平臺布局需要大量資金作保障。”

郭凡禮指出，公司出大價(jià)錢(qián)上市的同時(shí)又進(jìn)行多項業(yè)務(wù)擴張確實(shí)存在很高風(fēng)險，但是換個(gè)角度想，公司也是為了能在短期內順利實(shí)現上市，提高公司投資價(jià)值，完成企業(yè)戰略目標。

據知情人士向《證券日報》記者透露，“九鼎投資先后兩次共募得122.5億元資金，此后也開(kāi)始布局其它金融業(yè)務(wù)，以注冊資本計量，公司對九信金融的投資約為20億元；對九州證券的投資約為10億左右；對九泰基金的投資大概在2億元，資金仍較為充足”。

鑒于九鼎投資成為首家將PE業(yè)務(wù)注入A股的私募公司，一時(shí)間，市場(chǎng)對公司的評價(jià)褒貶不一。而更多的PE同行則是在關(guān)注著(zhù)大肆擴張地盤(pán)的九鼎投資今后的發(fā)展前景。

“九鼎投資所處于風(fēng)口行業(yè)之中，但其盈利能力并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢，上市能否優(yōu)化其資產(chǎn)結構、提高盈利能力還很難下定論。”郭凡禮向如是說(shuō)。

對此，有私募業(yè)內人士向《證券日報》記者透露，“現階段，對于PE機構而言，在并購重組業(yè)務(wù)上面臨大量機會(huì )”。

“在中國經(jīng)濟面臨轉型的大背景下，國內的企業(yè)也都面臨著(zhù)轉型的關(guān)口。”上述人士指出，其實(shí)，企業(yè)發(fā)展到一定階段，都有完善自身業(yè)務(wù)的需求，有的選擇在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找標的，以解決原材料、渠道、銷(xiāo)售等問(wèn)題，有的選擇在產(chǎn)品鏈上不斷豐富，以擴大經(jīng)營(yíng)面，從而提升企業(yè)的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和競爭力。無(wú)論哪個(gè)方向，都與PE的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢完美契合。

有了解九鼎投資的人士向《證券日報》記者表示：“以九鼎投資的PE業(yè)務(wù)為例，九鼎投資累計投資超過(guò)260余家企業(yè)，專(zhuān)注于消費、服務(wù)、醫藥、農業(yè)、材料、裝備、新興、礦業(yè)八大行業(yè)，進(jìn)行過(guò)盡調的企業(yè)達到數千家，項目?jì)浞浅ＸS富，這些資源是公司為企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級和整合的基礎。”

事實(shí)上，國內的PE機構也在轉型，在成熟資本市場(chǎng)中，在九鼎投資的認知中，并購才是PE的重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從九鼎投資目前的動(dòng)作來(lái)看，公司也希望未來(lái)能在并購業(yè)務(wù)上發(fā)力。

據上述了解公司的人士介紹，九鼎投資已經(jīng)做過(guò)的并購重組案例有30多起，此外，公司還和海航、飛天誠信、萬(wàn)邦達、眾信等10幾家企業(yè)發(fā)起設立了產(chǎn)業(yè)并購基金。

對此，有熟知PE行業(yè)的業(yè)內人士分析，成熟資本市場(chǎng)中，大型的收購和并購才是PE的主營(yíng)業(yè)務(wù)。無(wú)論是國際上動(dòng)輒幾十億、上百億美元的大型收購，還是近年來(lái)國內的國企改革項目，資金都成了橫在國內本土PE面前的一道硬門(mén)檻。而這也導致PE機構對上市非?？释?。

PE行業(yè)爭相登陸新三板

大資管平臺雛形初現

雖然九鼎投資目前公布的120億元定增項目還在等待審批，但其未來(lái)所代表的潛力已遭到同行的羨慕?？紤]到PE直接上A股還沒(méi)有先例。老牌PE如深創(chuàng )投、達晨創(chuàng )投雖都曾有上市計劃，但皆未能成行。目前，已有PE同行躍躍欲試聲稱(chēng)要找一家合適的殼資源，希望能復制九鼎投資的方式將PE業(yè)務(wù)上市。

回顧九鼎投資成功將PE業(yè)務(wù)注入A股上市公司的歷程可見(jiàn)，公司從2014年4月底開(kāi)始以新三板為平臺，先后通過(guò)四次定增輸血，將公司業(yè)務(wù)逐步擴張至包括公募、券商、第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)金融等各種金融領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)收購中江地產(chǎn)試水A股市場(chǎng)。

有業(yè)內人士分析，繼九鼎投資之后，多家PE機構紛紛效仿，爭相登陸新三板。對此，投中研究院指出，新三板將改變國內PE機構的市場(chǎng)格局，搶先投資新三板的PE機構享受制度紅利，有望借助新三板融資退出功能，快速打造大資管平臺。

據不完全統計，截至12月7日，新三板已經(jīng)掛牌和等待掛牌的股權投資公司已經(jīng)達到27家。

事實(shí)上，PE公司之所以如此青睞新三板，主要是看上了其強大的融資能力。

數據顯示，截至2015年11月6日，新三板的掛牌企業(yè)數目已達3982家。雖然目前新三板活躍程度還有待加強，但其融資能力卻已逐漸顯現。公開(kāi)資料顯示，今年以來(lái)截至10月底，新三板共有1476家掛牌企業(yè)通過(guò)增發(fā)方式成功融資，融資金額共計829.37億元。其中，PE機構更是通過(guò)其自身在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢，在新三板獲得充足的彈藥。比如，2015年11月2日，九鼎投資公告稱(chēng)，已正式完成100億元規模定增，這一數字已毫不遜色主板市場(chǎng)。中科招商也隨即拋出300億元規模股票增發(fā)，目前仍在進(jìn)行中。

除增發(fā)股票外，新三板掛牌企業(yè)還能通過(guò)私募發(fā)債、優(yōu)先股發(fā)行等手段融得資金，11月2日，中科招商宣布發(fā)行40億元私募債，以改善公司債務(wù)結構、拓寬融資渠道，同時(shí)滿(mǎn)足資金需求?？梢哉f(shuō)，新三板為PE行業(yè)注入了大量“血液”，令其能更好地發(fā)展。

有業(yè)內人士評價(jià)，增發(fā)后，PE也沒(méi)讓投資人失望，中科招商在A(yíng)股頻頻舉牌，著(zhù)眼于上市公司整合。九鼎投資則相繼成立了券商、公募基金、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融等，還與多家上市公司成立產(chǎn)業(yè)基金，未來(lái)將投資更多的中小企業(yè)，多渠道輸血實(shí)體經(jīng)濟。

有數據顯示，2015年清科集團消費領(lǐng)域投資10強中，新三板“承包”了4家，包括九鼎投資、天圖投資、天星資本和浙商創(chuàng )投。聯(lián)創(chuàng )永宣、信中利入圍文化創(chuàng )意領(lǐng)域投資機構10強，硅谷天堂、聯(lián)創(chuàng )永宣在先進(jìn)制造領(lǐng)域表現出色，而在清潔技術(shù)方面，同創(chuàng )偉業(yè)是目前新三板PE/VC掛牌企業(yè)唯一入圍機構。

有業(yè)內人士評價(jià)，目前九鼎投資大資管平臺已雛形初現，中科招商、硅谷天堂等其它新三板掛牌PE也存在向大資管平臺轉型的趨勢。