導讀

新三板做市指數十連陽(yáng)，年初的行情要回來(lái)了？

與年初一樣的是，政策的紅利在召喚。不一樣的是經(jīng)歷過(guò)初生新三板市場(chǎng)大起大落的投資者也會(huì )有所顧忌。

那么，是誰(shuí)攪起了分層制度來(lái)臨前市場(chǎng)的漩渦？

這次不一樣。

代表新三板市值最高、流動(dòng)性最好、估值較為公允股票的三板做市指數，自11月2日開(kāi)盤(pán)的1325.18點(diǎn)至11月18日的1444.66點(diǎn)，漲幅達8.3%，其間連續十個(gè)交易日的上漲令市場(chǎng)亢奮：三四月份的行情又回來(lái)了。

21世紀經(jīng)濟報道記者調查發(fā)現，此次十連陽(yáng)行情與半年前已經(jīng)大不相同，相比三四月份“雞犬升天”式的普遍拉升，此次行情僅與少數概念股有關(guān)，乃至14只做市股區間成交額占據全部918只做市股成交額一半。

“這是一次目的性極強的布局，資金不再盲目掃貨。至于其中有多少場(chǎng)外資金，還需審慎對待。”北京某新三板投資機構人士李彤（化名）表示，“供求關(guān)系已經(jīng)今非昔比。”

IPO概念股領(lǐng)漲

投資者津津樂(lè )道于歷史的重復。

3月18日，股轉系統首次公布成分指數、做市指數，開(kāi)啟了新三板二級市場(chǎng)短暫而猛烈的牛市，三板做市指數在14個(gè)交易日內暴漲38.13%。急劇膨脹的賺錢(qián)效應令大量場(chǎng)外資金聞風(fēng)而至，而105只做市指數成分股更成為資金瘋狂追捧的首選標的，乃至股轉系統于4月2日以“溫馨提示”方式提示風(fēng)險。

此后，4月7日三板做市指數從2673.11點(diǎn)一路下跌至2074.89點(diǎn)，短短12個(gè)交易日跌幅超過(guò)20%。

“可以說(shuō)那一次行情是傷害了這個(gè)市場(chǎng)，很少的資金就把指數拉到了一個(gè)非常高的點(diǎn)位，讓不了解三板的投資者摔得很痛。”中山證券做市負責人周文地表示，“這一次的行情更有持續性，標的質(zhì)量更好，投資者心態(tài)也更加成熟了，有利于市場(chǎng)長(cháng)遠發(fā)展。”

“雖然這次投資者買(mǎi)單量明顯增加，但經(jīng)歷過(guò)上次的瘋狂走勢后，本次的行情應該不會(huì )那么瘋狂了，其實(shí)回到個(gè)股，每個(gè)股票的成交量跟上次比并不在同一量級。”廣發(fā)證券做市部人士指出。

東方財富Choice終端數據顯示，11月1日至11月18日，新三板918只做市股總成交額為79.44億，其中14只股票占據全部成交額的50%，聯(lián)訊證券獨自占據全部成交額的28%。

而從漲幅來(lái)看，918只做市股的區間漲跌幅中位數為1.09%，區間成交額為55.08萬(wàn)元；331只做市指數成分股漲幅中位數為6.37%，區間成交額為258.15萬(wàn)元，實(shí)際并不驚艷。

事實(shí)證明，歷史不過(guò)是在押韻。那么，究竟是哪些股票造就了三板牛市的繁榮景象？

“自上而下看很多企業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入上市輔導，要轉IPO了，剛好IPO又開(kāi)閘，所以這批企業(yè)先起來(lái)了，本來(lái)風(fēng)險偏好就比較低，點(diǎn)個(gè)火就著(zhù)，這批企業(yè)應該算是這把火的起點(diǎn)。”華創(chuàng )證券新三板分析師鄔煜表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理今年以來(lái)全部發(fā)布“上市輔導公告”的新三板企業(yè)，截至11月18日收盤(pán)前共26只，區間漲跌幅中位數高達16.50%，區間成交額中位數為376.68萬(wàn)元，遠超三板做市股票整體水平（漲幅中位數1.09%、區間成交額中位數55.08萬(wàn)元）。

值得注意的是，26只IPO概念股中的13只，是在10月下旬開(kāi)始陸續發(fā)布上市輔導公告，A股市場(chǎng)及三板市場(chǎng)之間的估值套利邏輯正在主導此次行情。

“這次分化非常嚴重，資金不像之前沒(méi)頭蒼蠅一樣往里邊沖了，這次是目的性非常強的布局。這種分化是符合未來(lái)發(fā)展趨勢的。” 東北證券做市部門(mén)人士表示，“我們認為像年初那樣的行情屬于不正常的，以后很難再現。這次行情從三周前就有資金進(jìn)場(chǎng)，布局一部分準備IPO的票，更多的我覺(jué)得是資金自救，活躍的量大的還是年初那些活躍的。”

該人士提出的資金自救觀(guān)點(diǎn)在新三板圈內亦有一定市場(chǎng)，僅從105只首批三板做市成分股的表現來(lái)看，亦可見(jiàn)其端倪。

21世紀經(jīng)濟報道記者統計，105只首批三板做市指數成分股區間漲跌幅中位數為11.27%，區間成交額中位數為619.89萬(wàn)元，換手率為1.97%。漲幅水平僅次于IPO概念股，成交額和換手率分別為做市股整體表現的10倍和3倍。但與4月初的高點(diǎn)相比，眾多股票仍有30%至50%的跌幅。

“我認為不排除年底一批新三板產(chǎn)品有很強的拉凈值需求，趁行情熱潮進(jìn)行一次自救。”李彤指出，“今年行情低迷期間，每天就有做市股尾盤(pán)單筆報單拉高成交，所以一些沒(méi)有成交量的股價(jià)拉高需要區別對待。”

分層效應有待釋放

“我們認為推動(dòng)市場(chǎng)上行的核心因素來(lái)自于‘三板分層’這個(gè)看漲期權的不斷發(fā)酵。不過(guò)，從個(gè)股的區間成交金額來(lái)看，市場(chǎng)反應仍不夠充分。”中信證券胡雅麗團隊研究認為。

“剔除掉聯(lián)訊證券后，我們并未發(fā)現區間成交金額和做市商家數以及股東戶(hù)數之間存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，這與歷史數據揭示的規律存在明顯的背離。整體而言，我們認為市場(chǎng)當前處于由政策預期推動(dòng)下的提前搶跑階段。在未來(lái)一個(gè)月，隨著(zhù)分層細節的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權分散度較高的企業(yè)有望逐漸被新增資金所挖掘。”胡雅麗團隊同時(shí)指出。

事實(shí)上，市場(chǎng)研究機構早在1個(gè)月前即已經(jīng)根據業(yè)界流傳的“新三板分層方案”擬定了名單，該方案共有三套標準，聚焦于盈利能力、成長(cháng)能力、估值和流動(dòng)性，除財務(wù)指標外，股東人數及做市商家數是重要指標。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據民生證券研究院10月9日研報中列出的267家分層概念股分析，整體情況并非市場(chǎng)所預料一樣樂(lè )觀(guān)。

267只分層概念股，區間漲跌幅中位數為3.59%，低于當前331只做市指數成分股漲跌幅中位數6.37%；成交額中位數為67.37萬(wàn)元，僅比918只做市股區間成交額中位數55.08萬(wàn)元略高。相比IPO概念股及老牌做市股仍有一定差距。

從區間漲幅來(lái)看，以凌志軟件（830866）、點(diǎn)點(diǎn)客（430208）、優(yōu)炫軟件（430208）、四維傳媒（430318）、麟龍股份（430515）為代表的老牌做市股最為搶眼。

11月18日，三板做市指數結束十連陽(yáng)，以1.05%下跌收盤(pán)，成交額亦從前日11.02億縮水50%，僅5.26億。行情是否還能持續？

“其實(shí)經(jīng)過(guò)超過(guò)半年的調整，很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌至10-15倍市盈率，這次行情其實(shí)并沒(méi)有發(fā)掘到其中的價(jià)值。”招商證券做市部人士表示。

“分層必然會(huì )進(jìn)一步惡化大部分企業(yè)的流動(dòng)性，所以分層搶籌邏輯還會(huì )自我實(shí)現，但是其中一些老牌做市股還是漲得太快了一些。”李彤表示，“我認為接下來(lái)的行情不會(huì )在指數上反映出來(lái)，而是在個(gè)股層面。”

“我們從9月份開(kāi)始就一直在加倉，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)做市或后續加入做市。在我們看來(lái)，這次行情雖然漲得并不太快，但對市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展更有意義。新三板的機會(huì )要遠遠大于A(yíng)股市場(chǎng)，且整體上更健康，我非常有信心。”周文地指出。