在上周五舉行的“第三屆中國資本全球化投資論壇”上，全國中小企業(yè)股轉系統掛牌業(yè)務(wù)部總監李永春透露，年底推出新三板分層交易制度是大概率事件。此前的10月28日，股轉系統副總經(jīng)理隋強在參加“金融街論壇”時(shí)也表示，新三板內部已具備分層條件，年內一定推出。這么說(shuō)來(lái)，新三板離分層交易制度越來(lái)越近了。

其實(shí)，新三板欲實(shí)施分層交易制度也并非新聞。早在今年3月，新三板分層交易問(wèn)題就受到多家媒體的關(guān)注；4月，全國股轉公司相關(guān)負責人曾向外界透露了“制定分層方案是今年股轉公司的重點(diǎn)工作，一定會(huì )落地”的消息?？茨壳暗膽B(tài)勢，承諾兌現想來(lái)不會(huì )有太大問(wèn)題。

自2013年年底突破了在上海張江、武漢東湖等國家高新區試點(diǎn)的限制后，新三板便迎來(lái)了超常規發(fā)展的新階段。截至11月5日，新三板掛牌企業(yè)已增至3954家，這個(gè)數字已經(jīng)遠遠超過(guò)了滬深股市主板2800余家公司的規模。有市場(chǎng)人士預計，年底新三板掛牌企業(yè)可能達到近4500家。除了掛牌企業(yè)迅猛增長(cháng)，今天的新三板在交易方式上也有了質(zhì)的變化，此前只有單一的協(xié)議轉讓方式，目前則已呈現做市轉讓交易與協(xié)議轉讓交易并存的格局。另一方面，新三板在融資方面的探索也可圈可點(diǎn)。如截至10月底，今年以來(lái)新三板共有1484家掛牌企業(yè)完成1984次股票發(fā)行，累計發(fā)行185.40億股，融資896.30億元。俗稱(chēng)“小IPO”的掛牌與定增同時(shí)的融資模式，不僅是新三板的創(chuàng )新之舉，也與滬深主板市場(chǎng)IPO“上市即融資”的融資模式有異曲同工之妙。不僅如此，新三板掛牌企業(yè)的融資也開(kāi)始頻現“大手筆”，與滬深上市公司的融資規模相比毫不遜色。比如，繼9月中科招商公告了不超過(guò)300億元的融資計劃后，九鼎投資旗下的優(yōu)博創(chuàng )于日前又公告了融資總規模不超過(guò)300億元的定向發(fā)行股票事項。

但正如一個(gè)硬幣總有正反兩面，新三板在獲得迅猛發(fā)展的同時(shí)，也逐漸暴露出多方面的問(wèn)題。由于進(jìn)入門(mén)檻較低，新三板掛牌企業(yè)良莠不齊，也由于做市轉讓與協(xié)議轉讓本身的局限性，導致新三板同一家企業(yè)的交易價(jià)格常常出現大幅波動(dòng)的情況，甚至還出現過(guò)99999.99元的離奇報價(jià)現象，這不僅使新三板相關(guān)企業(yè)的交易價(jià)格難以反映其真實(shí)價(jià)值，不利于投資者正確做出投資決策，也不利于新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)而影響我國多層次資本市場(chǎng)的整體發(fā)展。

隨著(zhù)新三板掛牌企業(yè)越來(lái)越多，市場(chǎng)規模的越來(lái)越大，考慮到新三板相關(guān)企業(yè)目前的交易活躍程度，在新三板實(shí)施分層交易制度就顯得很有必要。根據已有的報道，新三板分層交易將分為A、B、C三層結構，其中A層作為競價(jià)交易層、B層是做市商交易層、C層則是協(xié)議轉讓交易層。筆者以為，新三板實(shí)施分層交易，首先要推出競價(jià)交易機制，在此基礎上，還必須關(guān)注其他方面的問(wèn)題。

首先是實(shí)行層層推進(jìn)制度。任何一家新三板掛牌企業(yè)，都不允許直接進(jìn)入競價(jià)交易層。企業(yè)掛牌后，先得從協(xié)議轉讓交易開(kāi)始，如果市場(chǎng)交投足夠活躍，才可進(jìn)入做市商交易層，實(shí)行做市轉讓交易，而當做市轉讓交易不能滿(mǎn)足市場(chǎng)投資要求時(shí)，應該實(shí)行競價(jià)交易。其次，對于出現違規行為的企業(yè)、中介或個(gè)人投資者，應限制其參與競價(jià)交易。上周五證監會(huì )通報了6宗新三板違規案件，其中就包括掛牌企業(yè)奧美格實(shí)際控制人違規減持案與三宗操縱股票案。為了防止新三板變成某些劣質(zhì)企業(yè)的“套現板”，也為了防止在競價(jià)交易機制下產(chǎn)生操縱價(jià)格的行為，對于出現違規減持行為的企業(yè)、操縱市場(chǎng)的中介或個(gè)人，理該禁止其在新三板競價(jià)交易。此外，新三板的投資門(mén)檻還可再適當降低。無(wú)論是對企業(yè)或對個(gè)人，500萬(wàn)元的門(mén)檻雖然是出于保護投資者的目的設置的，但顯然也將眾多投資者擋在了新三板大門(mén)之外，在推出分層交易后，這樣的門(mén)檻不利于提升新三板交投的活躍度。實(shí)際上，市場(chǎng)上并不乏降低新三板入市門(mén)檻的呼聲，以目前的市場(chǎng)實(shí)情，筆者建議新三板門(mén)檻可降至50萬(wàn)元至100萬(wàn)元之間。隨著(zhù)新三板的壯大，入市門(mén)檻在今后適當的時(shí)候還可再進(jìn)一步降低。

（作者系資深市場(chǎng)分析人士）