一邊是即將出臺的新三板分層制度，一邊是百家排隊等候掛牌的PE/VC機構。用浙商創(chuàng )投聯(lián)合創(chuàng )始人華曄宇的話(huà)來(lái)說(shuō)：“資本市場(chǎng)終于為PE/VC機構敞開(kāi)了口，我們對分層制度很期待。”

近日，全國股轉公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強表示，將在年內啟動(dòng)新三板分層機制，同時(shí)，改革優(yōu)化協(xié)議轉讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，擴大包括機構投資者、價(jià)值投資者在內的長(cháng)期資金的市場(chǎng)供給，引入公募基金，穩定市場(chǎng)預期。

截至10月15日，新三板掛牌公司數量為3676家，成交金額約為4.6億元，交投量依然處于“冰點(diǎn)期”。盡管新三板分層機制短時(shí)間內還未能解決新三板頑疾—流動(dòng)性的問(wèn)題，但正在奔赴新三板的PE/VC機構隊伍一直在擴充。據不完全統計，超百家PE/VC機構正在排隊掛牌。其中，第一家國資系創(chuàng )投機構昌潤醫療將有可能在近期掛牌，成為第一家掛牌的國資背景創(chuàng )投機構。

國資系PE加入 大規模搶灘還需觀(guān)察

山東昌潤創(chuàng )業(yè)投資股份有限公司(昌潤創(chuàng )投)近期公告了最終版本的股份轉讓說(shuō)明書(shū)。資料顯示，昌潤創(chuàng )投的實(shí)際控制人是聊城市國資委，這意味著(zhù)新三板將迎來(lái)首家國資控股PE機構。

記者查閱資料發(fā)現，另一家有國資背景的浙商創(chuàng )投也已提交招股說(shuō)明書(shū)，并已獲得第一輪反饋意見(jiàn)。華曄宇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然股東背景顯示有浙江省國資委參股，但國資委進(jìn)入時(shí)間不長(cháng)，今年才增資進(jìn)來(lái)。此外，國資委并未將浙商創(chuàng )投列入旗下管理公司，因此，浙商創(chuàng )投本質(zhì)上是一家民營(yíng)的創(chuàng )投機構。在前期謀劃掛牌過(guò)程中，除了增加一些流程上的程序外，并無(wú)和民營(yíng)PE/VC機構掛牌有任何不同。

作為國資系控股中規模最大的PE/VC機構之一，深創(chuàng )投前董事長(cháng)靳海濤和總裁孫東升此前在接受采訪(fǎng)時(shí)均表示，深創(chuàng )投并不排除掛牌新三板的可能，具體的股權方案還需要上報協(xié)調。

PE/VC掛牌定增并行 進(jìn)軍二級市場(chǎng)目標明確

對于掛牌新三板的目的，華曄宇表示，不論是國資系還是民營(yíng)系，最主要的目的是募集資金。他指出，在掛牌的同時(shí)會(huì )啟動(dòng)定增。

掛牌的同時(shí)啟動(dòng)定增基本是PE/VC機構的常用方法。去年掛牌的九鼎投資先后完成百億定增，市值更是一度超過(guò)千億元。中科招商上月計劃融資300億元，如果獲證監會(huì )批準，中科招商將再破新三板最大定增記錄。除去中科九鼎這些“大胃王”，9月28日，剛剛掛牌的VC機構聯(lián)創(chuàng )永宣公布了以每股350元的價(jià)格募集不超過(guò)14億元的發(fā)行方案。

創(chuàng )投機構如何使用大量的自有資金？據挖貝新三板研究院數據，自?huà)炫埔詠?lái)，中科招商已經(jīng)通過(guò)4輪定增融資約120億元。從今年7月起，中科招商就開(kāi)始了一系列并購，目標直取上市公司控股權。到目前，中科招商已經(jīng)舉牌16家上市公司。中科招商董事長(cháng)單祥雙此前對媒體表示，將在未來(lái)5年控股50家A股上市公司，以此作為資本平臺，打造中科招商系的產(chǎn)業(yè)集群。

進(jìn)軍二級市場(chǎng)的遠不止中科招商，今年5月九鼎投資拍得中江地產(chǎn)100%股權，成為首家控股A股上市公司的新三板公司。硅谷天堂最早創(chuàng )造了“PE 上市公司”模式，戰略入股上市公司超過(guò)25家。

華曄宇對記者表示，掛牌定增后，浙商創(chuàng )投將會(huì )利用二級市場(chǎng)眼下處在低迷期的機會(huì )，參與上市公司的并購與定增。鑒于其在一級市場(chǎng)主要發(fā)力方向為文化產(chǎn)業(yè)，浙商創(chuàng )投在二級市場(chǎng)參與定增和并購主要考慮行業(yè)也同樣包括文化產(chǎn)業(yè)、醫療健康方向。

隨著(zhù)二級市場(chǎng)震蕩加大，布局二級市場(chǎng)是否會(huì )影響本身創(chuàng )投業(yè)務(wù)發(fā)展，華曄宇表示，二級市場(chǎng)本身對創(chuàng )投機構就有兩面性。對于一級市場(chǎng)而言，如果市場(chǎng)低迷，恰逢項目處在退出階段，收益率自然要隨之降低。如果正處在投資階段，項目不論是估值，還是創(chuàng )業(yè)者期望，或者競爭都會(huì )降低或減弱，對于投資人來(lái)說(shuō)反而是好事。

分層制度不能直接解決流動(dòng)性問(wèn)題

談及分層制度對PE/VC機構影響時(shí)，多名PE/VC機構人士表示，分層制度是好事。但就解決流動(dòng)性的效果而言，業(yè)內人士表示，效果可能并不十分顯著(zhù)。

全國中小企業(yè)股轉系統綜合部總監賈忠磊接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，建立分層制度主要是出于兩方面的考慮。一是掛牌企業(yè)數量眾多。截至10月13日，三板共掛牌公司3640家，遠超滬深交易所上市公司總量。二是企業(yè)之間差異性太大。在盈利能力、股東數量、規模制度、股本等多方面存在差異性。

“考慮設立分層制度的初衷一是為了方便我們管理，二是為了讓投資者更方便篩選。”賈忠磊表示，分層一定程度上可以幫助投資者精準的找到投資標的。有些投資者偏愛(ài)初創(chuàng )型企業(yè)，有些會(huì )選擇成熟性企業(yè)。

對于市場(chǎng)此前解讀分層制度可解決三板流動(dòng)性問(wèn)題，賈忠磊表示，這一作用可能并不直接。他認為，三板是提供融資的平臺，企業(yè)能否獲得融資本身是市場(chǎng)行為。分層制度在一定程度上會(huì )幫助投資者更精準的選擇投資標的，對促進(jìn)交投有一定積極意義，但并不能完全解決流動(dòng)性問(wèn)題。

從監管層的角度看，賈忠磊表示，PE/VC掛牌新三板至少有四個(gè)方面的好處。一是融資層面上更加活躍。二是機構知名度提升。同時(shí)，股權激勵方案對于人才穩定也有很大的積極作用。最后，私募機構長(cháng)期以來(lái)有陽(yáng)光化、規范化的需求。A股市場(chǎng)出于種種原因不對PE/VC機構開(kāi)放，新三板為機構敞開(kāi)了口。

華曄宇表示，浙商創(chuàng )投對即將出臺的分層制度充分期待。“三板可能會(huì )分為兩層，其中一項分層依據為股東人數。”華曄宇表示，公司不會(huì )針對分層制度做太多的調整。

對于未來(lái)承接資本市場(chǎng)，華曄宇表示，流動(dòng)性和估值是掛牌公司最看重的兩大因素。如果戰略新興板對創(chuàng )投機構上市敞開(kāi)大門(mén)，浙商創(chuàng )投有可能會(huì )選擇轉板。但隨著(zhù)更多新三板的利好政策推出，在三板中也可以得到同樣的流動(dòng)性和估值水平，是否轉板已經(jīng)不是最主要的問(wèn)題。