由于不對財務(wù)指標設置準入門(mén)檻，新三板吸引了大批中小公司聚集于此。截至9月22日，中小企業(yè)股權交易系統（下稱(chēng)“股轉系統”）顯示，新三板的總股本達到1853.20億股，掛牌企業(yè)總數為3512家。

隨著(zhù)8月31日最后一批掛牌公司半年報亮相，3000多家掛牌企業(yè)上半年中報披露季落下帷幕。中報顯示，超6成公司實(shí)現凈利潤增長(cháng)。中信建投證券一位分析師認為，華麗業(yè)績(jì)外表下也要注意“水分”，因為在掛牌無(wú)凈利潤硬約束下，很多企業(yè)有“調整”財務(wù)利潤的空間。

盡管增長(cháng)情況不錯，更多的公司處于無(wú)人問(wèn)津或者停牌的狀態(tài)，Wind數據顯示，今年上半年有多達7成的新三板公司沒(méi)有成交量。

清科研究中心丁寧分析，在IPO暫停的情況下，很多原有新登陸主板的企業(yè)會(huì )考慮轉而投向新三板的懷抱。此外，由于很多新三板基金都扎堆在今年上半年成立，對這些基金而言現在正是急于把錢(qián)投出去的時(shí)候，這也是新三板投資市場(chǎng)熱度不減的一個(gè)因素。

超6成企業(yè)實(shí)現凈利增長(cháng)

融資難、融資貴一直是中小企業(yè)最頭疼的問(wèn)題，新三板成為發(fā)展直接融資、解決融資難和融資貴的重要突破口。

從掛牌數量來(lái)看，新三板正迎來(lái)黃金發(fā)展期。

2013年新三板正式揭牌后，掛牌企業(yè)數量不斷增加，2013年新增156家，2014年新增1216家，截至2015年9月22日，掛牌企業(yè)總數高達3512家。掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、材料、醫療保險、能源、消費等行業(yè)。

值得關(guān)注的是，金融企業(yè)掛牌數量出現明顯增加。目前，金融企業(yè)掛牌數近70家，這一數據在2014年時(shí)只有13家。掛牌新三板的金融企業(yè)，覆蓋券商、銀行、基金、期貨、保險、小貸等多個(gè)行業(yè)。其中，又以從事小額貸款的企業(yè)為主力部隊，超20家且大多數為今年掛牌。

對于中小微企業(yè)而言，融資難、融資貴一直是最頭疼的問(wèn)題，短時(shí)間內又很難登上滬、深股權交易系統。新三板股權交易系統就成為中小型企業(yè)發(fā)展的孵化器和推進(jìn)器，同時(shí)也成為發(fā)展直接融資、解決融資難和融資貴的重要突破口。

根據股轉系統發(fā)布的數據顯示，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元；3月融資97次，募集資金49.42億元；到8月這一數字為370次，募集資金168.53億元。

無(wú)論從融資額還是融資次數來(lái)看，這一數據都在成倍增長(cháng)。其中融資金額環(huán)比增長(cháng)來(lái)看，增長(cháng)最快的是3月，增幅高達258%，這期間也是新三板二級市場(chǎng)表現最高的時(shí)候。

在融資規模不斷擴大的同時(shí)，新三板企業(yè)業(yè)績(jì)也蒸蒸日上。

據股轉系統最新披露的數據顯示，截至今年8月31日，新三板有3345家掛牌公司完成半年報披露工作。其中2241家公司實(shí)現了凈利潤增長(cháng)，占比67.70%。

國內情趣電商“他趣”的開(kāi)發(fā)公司廈門(mén)海豹信息技術(shù)有限公司去年就提交了掛牌新三板的申請書(shū)。他趣創(chuàng )始人黃天財說(shuō)：“作為一名同樣要掛牌新三板的創(chuàng )業(yè)公司CEO來(lái)說(shuō)，我非常能理解他們，一是因為掛牌之后公司的經(jīng)營(yíng)目的會(huì )更明確，二是會(huì )有來(lái)自外部投資者更大的壓力，公司也會(huì )更拼。”

中信建投證券一分析師認為，半年報披露出來(lái)的情況看，掛牌公司營(yíng)收和凈利潤同比高速增長(cháng)，一方面是因為新興產(chǎn)業(yè)自身的增長(cháng)潛力較大，另一方面也有一些企業(yè)在掛牌后擁有更為規范的會(huì )計報表、人員配備、定位精確度等有所提高。但是華麗的業(yè)績(jì)外表下也要注意“水分”，因為掛牌無(wú)凈利潤硬約束下，所以很多企業(yè)有“調整”財務(wù)利潤的空間。

流動(dòng)性差創(chuàng )業(yè)公司也搶著(zhù)上

今年上半年，超過(guò)7成的新三板掛牌企業(yè)沒(méi)有成交量。此前被資金大力追捧的新三板產(chǎn)品也遭遇嚴峻的退出難題。

在火爆的掛牌增速和亮麗的業(yè)績(jì)下，新三板卻面臨流動(dòng)性危機。數據顯示，今年上半年超過(guò)7成的新三板掛牌企業(yè)沒(méi)有成交量。

“市場(chǎng)上各種好的聲音，流動(dòng)性不好就是參與的人太少，說(shuō)明是有價(jià)無(wú)市。”一位熟悉新三板的專(zhuān)業(yè)人士說(shuō)，掛牌數量確實(shí)在猛增，但有效投資者卻并沒(méi)有同步增加。

上述專(zhuān)業(yè)人士稱(chēng)，這些投資當中其實(shí)除去企業(yè)本身的股東、一些定增關(guān)系戶(hù)之外，新三板有效賬戶(hù)預估是2萬(wàn)個(gè)左右，而新三板企業(yè)家數已經(jīng)超過(guò)3500家，平均每家企業(yè)只對應6個(gè)投資人，這樣的供需肯定是失衡的。

流動(dòng)性危機的持續發(fā)酵，新三板市場(chǎng)的“失常”特征也開(kāi)始日益明顯。

上述專(zhuān)業(yè)人士稱(chēng)，現在的情況是投機型資金加速離場(chǎng)，各方投資者賣(mài)空情緒強烈，而此前被資金大力追捧的新三板產(chǎn)品也遭遇嚴峻的退出難題。

清科研究中心丁寧稱(chēng)，除了傳統的做股權投資的基金有著(zhù)比較長(cháng)的運作周期以外，很多新成立的新三板基金或者資管計劃的周期都比較短，這種情況下，對退出的要求就顯得比較迫切，所以相對而言，這部分基金會(huì )傾向于投已掛牌或者確定有做市商的新三板企業(yè)。另一方面，新三板的退出還可以通過(guò)并購重組來(lái)完成。

武漢大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新則認為，新三板本來(lái)就是給私募和投資機構投資用的，“新三板不歡迎炒股的，流動(dòng)性差是很正常的現象，在國外也是這樣”。

雖然交投十分冷清，但準備掛牌新三板的企業(yè)依然排起了長(cháng)隊。作為排隊者之一的他趣似乎并沒(méi)有受此影響，黃天財對新京報記者解釋稱(chēng)：“最近的成交量已經(jīng)有一個(gè)慢慢上升的過(guò)程了，也可能是最近受到股市低迷的影響導致不景氣，但是好的企業(yè)應該還是能有交易的，對于那些不好的企業(yè)，掛牌新三板之后沒(méi)有交易量，照樣拿不到投資。”

新三板基金是掛牌驅動(dòng)力？

上半年，約有2000只以新三板為投資主題的基金發(fā)行。爆發(fā)的新三板投資基金行情，被認為是大量企業(yè)涌向新三板市場(chǎng)的驅動(dòng)力。

與此同時(shí)的是，新三板基金爆發(fā)式增長(cháng)，越來(lái)越多的投資機構參與其中，涵蓋了不同投資階段。業(yè)內人士普遍看法是，促使大量企業(yè)涌向新三板市場(chǎng)的驅動(dòng)力正是各路爆發(fā)的新三板投資基金。

簡(jiǎn)單歸納起來(lái)，包括PE或者VC“傳統派”，以投資擬掛牌企業(yè)為主；陽(yáng)光私募“跨界派”，以參與新三板定增為主；背靠集團豐富資源的券商和公募基金的“搶籌派”。

根據清科數據統計，截至今年上半年，國內約有2000只以新三板投資主題基金發(fā)行，每只平均規模為2.45億元，總規模約5000億元。

“今年前8個(gè)月整個(gè)新三板企業(yè)融資是630億元，那5000億元新三板基金慢慢投資，未來(lái)一兩年會(huì )呈現出怎樣的情況，非常值得期待。”清科研究中心董事總經(jīng)理在9月中旬的新三板投資大會(huì )上說(shuō)。

黃天財也認為掛牌新三板對于企業(yè)后續的融資有很大幫助：“同類(lèi)型的兩家發(fā)展狀況差不多的企業(yè)，一家在新三板掛牌，另一家沒(méi)有，投資人肯定愿意投已經(jīng)掛牌了的，因為它在財務(wù)和法務(wù)等各個(gè)方面都更成熟、更規范。”

但并不是每家掛牌企業(yè)都愿意讓創(chuàng )投機構參股。

“那些想要入股的投資機構，我們比較看重其是否對公司市場(chǎng)銷(xiāo)售和資源開(kāi)拓有所提升，以及其背后一些資源，比如影響力、宣傳等。”一家金融機構的新三板掛牌公司負責人表示，曾有多家創(chuàng )投公司想要參股進(jìn)行股權融資但均被其拒絕。

優(yōu)先股制度出爐增加融資選擇

新三板迎來(lái)優(yōu)先股制度，有分析認為這給市場(chǎng)更多樣和靈活的選擇，對創(chuàng )業(yè)者和投資人都是喜事。也有分析認為，流動(dòng)性問(wèn)題仍需交易制度同步改革。

除了新三板基金爆發(fā)將帶來(lái)大批資金進(jìn)場(chǎng)，新三板市場(chǎng)又迎來(lái)了“好消息”。9月22日，全國股轉公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引（試行）》，并自發(fā)布之日起施行，根據指引，符合條件的新三板發(fā)行人即日起便可發(fā)行優(yōu)先股。

根據《指引》，非上市公眾公司、注冊在境內的境外上市公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，同時(shí)，非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股可以在新三板進(jìn)行轉讓。非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股的基本條件是，合法規范經(jīng)營(yíng)；公司治理機制健全；依法履行信息披露義務(wù)。

市場(chǎng)認為，這是新三板的一大利好。天使投資人王忠平稱(chēng)，優(yōu)先股本身可以作為債權，也可以作為股權，相當于給投資人多樣性的選擇，使得投資人的選擇更靈活。

申萬(wàn)宏源(000166,股吧)一位分析師稱(chēng)，優(yōu)先股作為一項重大的制度創(chuàng )新，豐富了新三板的融資工具和投資工具，它靈活的設計，給融資主體和投資者都提供了更多選擇。此外，它還有利于并購和重大資產(chǎn)重組活動(dòng)的更順利開(kāi)展，優(yōu)先股會(huì )成為新三板公司之間以及與其他企業(yè)之間開(kāi)展并購和資產(chǎn)重組的支付工具。

董登新認為優(yōu)先股制度的出臺，對于新三板的創(chuàng )業(yè)者和投資人都是一件喜事，“在現在股市低迷的時(shí)候，增發(fā)股票很困難，但是優(yōu)先股同時(shí)具有債和股的特征，發(fā)行起來(lái)成本比較低，在未來(lái)資本市場(chǎng)好了之后，轉普通股時(shí)，投資者就能獲得較大的回報。”

但企巢新三板學(xué)院院長(cháng)程曉明認為，新三板的流動(dòng)性仍需要交易制度的改革，新三板的主要目的是支持企業(yè)創(chuàng )新，創(chuàng )新還需要普通股的支持，不反對優(yōu)先股的推出，但不能讓優(yōu)先股耽誤新三板交易制度的改革。

“優(yōu)先股給投資人一個(gè)保底分紅，企業(yè)發(fā)優(yōu)先股會(huì )面臨分紅的壓力，這會(huì )影響公司對于創(chuàng )新的支出。”程曉明說(shuō)道，所以終歸到底流動(dòng)性需要交易制度的同步改革。

圓桌

“是否掛牌看能否解決融資和流動(dòng)性”

魯政委 興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家

王忠平 天使投資人

王海濤 贏(yíng)鼎教育創(chuàng )始人，公司于9月22日剛剛登陸新三板

圍繞凈利潤增長(cháng)和流動(dòng)性出現背離，創(chuàng )業(yè)公司要不要趕著(zhù)上新三板？目前新三板是否還有制度紅利？以及創(chuàng )業(yè)公司未來(lái)在新三板的發(fā)展。新京報記者專(zhuān)訪(fǎng)了天使投資人王忠平、贏(yíng)鼎教育創(chuàng )始人王海濤和興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委。

掛牌基于資本和影響力的考量

新京報：怎么看待創(chuàng )業(yè)公司現在趕著(zhù)去掛新三板？

魯政委：很好的一個(gè)現象。首先，財報、審計標準等都是按照上市公司一套標準來(lái)，促使財務(wù)制度的規范化透明度，對于公司未來(lái)發(fā)展是好的。反過(guò)來(lái)不流動(dòng)的公司也應該考慮一下，是否披露方面做得不夠規范。

王忠平：企業(yè)在新三板掛牌主要是為了解決兩個(gè)問(wèn)題，一是融資問(wèn)題，二是流動(dòng)性的問(wèn)題。是否掛牌還是要看掛了之后能否很好地解決這兩個(gè)核心需求，如果不能成功拿到錢(qián)，股票也沒(méi)有交易和流動(dòng)，那掛了沒(méi)有什么意義。

王海濤：我們主要還是基于資本和影響力的考量，掛牌新三板對于公司未來(lái)增強影響力很有幫助，同時(shí)對于公司去拓展融資通道也會(huì )有很多好處，所以我們決定去掛牌。對于其他創(chuàng )業(yè)企業(yè)，符合條件還是推薦去掛牌新三板的。

新京報：哪些創(chuàng )業(yè)公司適合掛牌新三板，哪些公司不適合？

魯政委：首先說(shuō)一下新三板有幾點(diǎn)是比較值得肯定的。推進(jìn)了企業(yè)的證券化發(fā)展，改善了企業(yè)融資條件，這一點(diǎn)是非常明確。舉例來(lái)講，一家新三板公司，沒(méi)有上市之前可能銀行不敢貸款給你，現在掛牌了，有股票了，可以對股票進(jìn)行質(zhì)押了。

另外，掛牌后促進(jìn)了這些企業(yè)的規范化、提高了財務(wù)的透明度。過(guò)去不是上市公司，公司賬目可能胡亂做一下，現在掛牌了，就有人審計你。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，對于改善融資條件是很好的。

王忠平：新三板的流動(dòng)性目前主要取決于企業(yè)本身的質(zhì)量，真正流動(dòng)性好的企業(yè)還是很優(yōu)秀的企業(yè)。我建議真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，到了需要資本做一些變化的時(shí)候，可以選擇去掛牌新三板。

王海濤：符合條件的創(chuàng )業(yè)公司建議去新三板掛牌。我非?？春眯氯逦磥?lái)的發(fā)展，我覺(jué)得新三板是中國真正的納斯達克，雖然新三板市場(chǎng)目前也存在流通性差、關(guān)注度不高、公司良莠不齊等問(wèn)題，但我覺(jué)得這都是發(fā)展必經(jīng)的歷史階段。

制度紅利仍很大

新京報：為什么會(huì )出現凈利潤增長(cháng)和流動(dòng)性背離的現象？

王忠平：企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì )遇到各種各樣的問(wèn)題，股改、定增、幾輪融資都要根據每個(gè)公司具體的情況來(lái)看待，硬性的要求主要是依法設立且存續滿(mǎn)兩年、具有持續經(jīng)營(yíng)能力、合法規范經(jīng)營(yíng)等條件。

新三板的市場(chǎng)快速發(fā)展，由小到大，流動(dòng)性也沒(méi)有想象中那么好，掛牌之后融資效果也不是特別理想，但是還是有很多創(chuàng )業(yè)公司爭相去掛牌，一個(gè)殼能賣(mài)好多錢(qián)，這說(shuō)明制度紅利還是很大的。

王海濤：我們覺(jué)得新三板目前的發(fā)展邏輯、生長(cháng)態(tài)勢都是正確的。但是如果未來(lái)的資金量比較大的話(huà)，我們也計劃在未來(lái)買(mǎi)一個(gè)殼，登陸A股或者港股，但是我們主公司或者新公司，至少會(huì )留一個(gè)在新三板。

對于中小微企業(yè)而言，融資難、融資貴一直是最頭疼的問(wèn)題，短時(shí)間內又很難登上滬、深股權交易系統。新三板股權交易系統就成為中小型企業(yè)發(fā)展的孵化器和推進(jìn)器，同時(shí)也成為發(fā)展直接融資、解決融資難和融資貴的重要突破口。

同類(lèi)型發(fā)展狀況差不多的兩家企業(yè)，一家在新三板掛牌，另一家沒(méi)有，投資人肯定愿意投已經(jīng)掛牌了的，因為它在財務(wù)和法務(wù)等方面都更成熟、規范。——他趣創(chuàng )始人黃天財

中國創(chuàng )客導師陣容

著(zhù)名企業(yè)家

柳傳志

聯(lián)想控股董事長(cháng)、聯(lián)想集團創(chuàng )始人

王健林

萬(wàn)達集團董事長(cháng)

俞敏洪

新東方教育科技（集團）有限公司創(chuàng )始人

雷軍

小米公司創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼CEO

郭為

神州數碼控股有限公司董事局主席

周鴻祎

360公司創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼CEO

著(zhù)名投資人

李開(kāi)復

創(chuàng )新工場(chǎng)創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼CEO

沈南鵬

紅杉資本全球執行合伙人

徐小平

真格天使投資基金創(chuàng )始人

熊曉鴿

IDG資本創(chuàng )始合伙人