2015年以來(lái)，新三板呈現二級市場(chǎng)成交額不斷下滑、一級市場(chǎng)掛牌火爆的冰火兩重天情形。截至2015年8月18日，新三板掛牌企業(yè)總數為3255家。7月新增掛牌企業(yè)達到415家，環(huán)比上漲178.52%，一級市場(chǎng)表現異?；鸨?。

隨著(zhù)配套制度不斷完善，新三板對于企業(yè)的吸引力也越來(lái)越大，其包容性也使得掛牌企業(yè)涵蓋了幾乎全部行業(yè)，新三板正在發(fā)揮“為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的巨大作用。新三板一級市場(chǎng)也呈現出一些新的特點(diǎn)，如：金融機構緊密擁抱新三板、科技類(lèi)企業(yè)所占比重不斷上升、互聯(lián)網(wǎng)巨頭加緊布局新三板。

對資本市場(chǎng)變化向來(lái)敏感的金融機構紛紛將觸角伸向新三板市場(chǎng)。截至目前，雖然金融機構在所有掛牌企業(yè)中占比不大但涵蓋的門(mén)類(lèi)較為齊全，包括私募機構、證券公司、小額貸款公司、農村信用社、擔保機構、保險中介機構、證券投資咨詢(xún)機構和融資租賃公司等。以保險行業(yè)為例，根據公開(kāi)市場(chǎng)數據，目前已有三家保險中介機構登陸新三板，分別為盛世大聯(lián)、中衡股份和萬(wàn)舜股份。而第一家真正的保險公司永誠財險也已于7月30日在全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》，距離掛牌只有一步之遙。若永誠財險此次順利登陸新三板，將為險企開(kāi)辟新的融資渠道。

今年上半年，一大批科技類(lèi)企業(yè)選擇登陸新三板市場(chǎng)。目前，以信息技術(shù)和生物醫藥為代表的高科技創(chuàng )新型企業(yè)市值已經(jīng)分別占新三板總市值的26%和11%，該特征與早已邁入信息經(jīng)濟時(shí)代的美國資本市場(chǎng)的市值占比結構非常類(lèi)似。因此，新三板目前所呈現的產(chǎn)業(yè)布局充分揭示了中國信息經(jīng)濟時(shí)代的特征。

此外，通過(guò)研究百度、阿里巴巴和騰訊三巨頭近期的投資軌跡不難發(fā)現，巨頭們在其戰略性擴張的進(jìn)程中，已通過(guò)直接或間接控股的方式先后落子新三板。阿里的代表作是許家印和馬云控股的恒大淘寶俱樂(lè )部，該家企業(yè)已經(jīng)申請掛牌。騰訊早前投資的鮮花O2O企業(yè)Roseonly于今年7月對外披露籌備新三板掛牌事宜。百度最近投資的百姓網(wǎng)，預計在今年10月登陸新三板。不僅如此，三巨頭還通過(guò)戰略布局，更加深入地爭奪新三板市場(chǎng)。例如，阿里旗下的天弘基金已將新三板定為企業(yè)的戰略業(yè)務(wù)，推出了三只新三板指數專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品；百度旗下的百度文學(xué)和百度糯米也有新三板掛牌意向。

與如火如荼的新三板一級市場(chǎng)相比，二級市場(chǎng)的交易情況卻不盡如人意。2015年6月，新三板實(shí)際募集資金額僅為0.77億元。到了7月份，融資總額飆升至103.19億元，相比6月暴漲了134倍。而這巨大變化后真正的原因是部分掛牌企業(yè)正逐步放低姿態(tài)，即使3倍的PE也要發(fā)行定增，用來(lái)爭奪不斷收緊的資金。7月最后一個(gè)交易日，新三板牌企業(yè)股票成交額僅為2.46億元，單日交易規模創(chuàng )2月份以來(lái)新低。此外，新三板做市指數從今年4月14日最高的2673點(diǎn)下跌至7月初最低的1103點(diǎn)，跌幅達到58.73%，出現大部分企業(yè)股價(jià)破發(fā)現象。

截至今年6月，在披露2014年年報的2075家企業(yè)中，有1846家盈利，僅有229家虧損，盈利企業(yè)占比達88.96%。無(wú)論從收入增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率還是凈資產(chǎn)收益率等指標來(lái)看，新三板掛牌企業(yè)整體上均釋放利好信號。在這種背景下，二級市場(chǎng)交易仍然不頻繁，股價(jià)幾乎沒(méi)有反應，不得不讓人深思新三板市場(chǎng)有效性的問(wèn)題。而造成此市場(chǎng)現象的原因主要有以下幾個(gè)方面：

首先，主板市場(chǎng)低迷的大環(huán)境給新三板帶來(lái)負面影響。近期滬深兩市股指大幅下跌，新三板作為我國資本市場(chǎng)重要組成部分也受到波及，新三板市場(chǎng)交易萎靡是伴隨著(zhù)主板指數下挫而發(fā)生的。

其次，做市商并未在二級市場(chǎng)中發(fā)揮預期作用。根據股轉系統7月份的統計數據，該月股票成交金額和成交數量前十名的掛牌企業(yè)中分別有5家和3家采取的是做市轉讓方式，而股票換手率排名前十的企業(yè)均采用協(xié)議轉讓方式。數據表明，雖然新三板做市交易已于2014年8月25日上線(xiàn)，但目前做市商在掛牌企業(yè)股權交易過(guò)程中并沒(méi)有發(fā)揮市場(chǎng)對其預期的作用。新三板引入做市商制度，最主要的目的是增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高交易價(jià)格的穩定性，進(jìn)而帶動(dòng)掛牌企業(yè)股票的合理增值。統計數據顯示，自去年11月份以來(lái)，每月新增做市轉讓企業(yè)比例呈上升趨勢。相信隨著(zhù)做市利好政策的出臺和新三板交易制度的不斷完善，二級市場(chǎng)的流動(dòng)性有望得到實(shí)質(zhì)性的提高。

第三，新三板準入門(mén)檻過(guò)高是限制資金入市的另一個(gè)因素。出于保護投資者的目的，新三板建立了較高的投資者準入標準，即“名下前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上”。這極大地限制了達不到“500萬(wàn)元證券類(lèi)資產(chǎn)”標準的自然人投資新三板掛牌企業(yè)。此外，市場(chǎng)對投資者的投資經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)能力和風(fēng)險承受能力還提出一定要求。不過(guò)，這些投資者可以通過(guò)證券公司、基金公司等金融機構推出的新三板資管類(lèi)產(chǎn)品參與市場(chǎng)。隨著(zhù)新三板市場(chǎng)的日漸成熟，投資者適當性要求也會(huì )進(jìn)行進(jìn)一步調整和完善。

一、二級市場(chǎng)如何統一步伐是新三板亟待解決的問(wèn)題之一，相信把發(fā)展目標定位成“中國的納斯達克”的新三板市場(chǎng)，會(huì )通過(guò)借鑒西方成熟資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗及中國的特有國情，摸索出一條適合其自身發(fā)展道路。