新三板市場(chǎng)當下呈現一冷一熱的詭異局面，新三板做市指數在7月一度跌破1200點(diǎn)，而融資額7月卻卻突破百億大關(guān)，8月數據顯示環(huán)比再度增長(cháng)20%達168.53億元。

盡管新三板二級市場(chǎng)低迷持續，發(fā)行融資數據卻逐月“欣欣向榮”。

7月初，代表新三板二級市場(chǎng)流動(dòng)性和市值最佳企業(yè)的三板做市指數，跌破1200點(diǎn)，與此同時(shí)發(fā)布的新三板6月份融資額卻超過(guò)90億元；在二級市場(chǎng)流動(dòng)性迅速消失的8月初，7月份融資額卻突破百億大關(guān)；近日發(fā)布的8月份融資則顯示，環(huán)比再度增長(cháng)20%達168.53億元。

如此詭異的一冷一熱，令市場(chǎng)人士大跌眼鏡：原來(lái)新三板根本不缺流動(dòng)性，資金都在參與定增。然而，如果仔細觀(guān)察融資數據的統計口徑，真相恐怕并不樂(lè )觀(guān)。

堅挺的融資額曲線(xiàn)

根據股轉系統發(fā)布數據，今年前八個(gè)月中，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元；2月融資52次，募集資金13.82億元；3月融資97次，募集資金49.42億元；4月融資115次，募集資金54.34億元；5月融資151次，募集資金89.35億元；6月融資260次，募集資金95.64億元；7月融資321次，募集資金144.01億元；8月融資370次，募集資金168.53億元。

無(wú)論從融資額還是融資次數來(lái)看，數字都在成倍躍升，仔細觀(guān)察這一序列的環(huán)比增長(cháng)速度，今年3月和5月的融資額增長(cháng)最快，環(huán)比增長(cháng)分別達到258%。同期，二級市場(chǎng)三板做市指數環(huán)比增長(cháng)72.56%，成分股成交額則分別環(huán)比增長(cháng)516%。

僅從數據來(lái)看，3月的融資額增長(cháng)與二級市場(chǎng)流動(dòng)性增長(cháng)幾乎呈現同向增長(cháng)，但由于新三板二級市場(chǎng)在一個(gè)多月的爆發(fā)行情后迅速轉冷，融資額數據與二級市場(chǎng)數據開(kāi)始“背道而馳”。

今年5月，發(fā)行融資額環(huán)比增長(cháng)達64.4%，但同期三板做市指數環(huán)比下跌5.82%，成交額則銳減67.34%。

如果彼時(shí)投資者仍認為這一數字顯示了新三板融資發(fā)行的滯后性，則后期越發(fā)樂(lè )觀(guān)的數字則開(kāi)始呈現“一枝獨秀”的走勢，不僅超脫于三板二級市場(chǎng)的走勢，亦與大幅調整后的A股市場(chǎng)大相徑庭。

8月新三板發(fā)行融資額達168.53億元，環(huán)比增長(cháng)17%，達4月融資額的3倍以上；與此同時(shí)，做市指數成分股二級市場(chǎng)成交額卻已經(jīng)縮水77.5%。

僅有的一點(diǎn)流動(dòng)性都在搶先埋伏發(fā)行融資市場(chǎng)？

統計口徑暗藏玄機

根據股轉系統每月發(fā)布數據“掛牌公司股票發(fā)行相關(guān)情況”，將其每月統計發(fā)行融資匯總統計，但僅按券商及掛牌企業(yè)所在省份兩個(gè)口徑進(jìn)行統計，而并不包含具體每一家新三板掛牌企業(yè)當月融資數據，亦未說(shuō)明融資額統計的基準時(shí)點(diǎn)。

“現在證券研究業(yè)內達成默契的統計方法是將預案公告日公告的計劃融資數額作為當月發(fā)行融資額，一旦后續幾個(gè)月資金實(shí)際到賬后公告了實(shí)際融資額，我們再用最新數據替換舊數據。如此，最近幾個(gè)月的融資額數據每天都在變化。”中信證券研究部人士向記者表示。

因此，根據中信證券胡雅麗團隊8月3日研報提供數據推算，7月新三板實(shí)際募資額環(huán)比增長(cháng)達134倍，但在2天后，這一數字環(huán)比增長(cháng)數據則將會(huì )變?yōu)?0%。

然而，股轉系統統計的當月發(fā)行融資額，就是參考預案公告日公布的計劃融資數額編制的嗎？如此，則每月發(fā)行數額應當會(huì )隨時(shí)間推移，經(jīng)過(guò)3到4次修正。

根據股轉系統數據，今年3月以來(lái)的當月融資額數據在后續數月的“股票發(fā)行情況”通報中都沒(méi)有變化，顯示這一數字的統計口徑并非按照預案公告日采樣，而是采用當月實(shí)際完成數統計，如此才不會(huì )出現歷史數據反復修正的情況。

根據相關(guān)數據，新三板全市場(chǎng)(掛牌前、掛牌后、掛牌同時(shí)皆在統計范圍內)8月份實(shí)際實(shí)施定增350次、總額為161.34億元，與股轉系統公布數據發(fā)行融資370次、總額168.53億元有7.19億元的誤差。數據采樣時(shí)間為增發(fā)上市日。

據此，新三板8月發(fā)行融資額的全貌得以展現。

當月，發(fā)行融資最大的新三板掛牌公司為中科招商(832168)，融資額達35.1億元；第二名為齊魯銀行(832666)，融資額達15億元；緊隨其后的為金潤科技(430120)、大盛微電(830955)、思考投資(831896)，融資額分別為3.9億、3.3億、2.8億元。

其中中科招商定增的預案公告日為4月9日、齊魯銀行的預案公告日為6月10日、金潤科技的預案公告日為4月3日、大盛微電的預案公告日為4月8日、思考投資的預案公告日為3月24日。

據此，發(fā)行融資額最大的5家企業(yè)發(fā)行融資時(shí)間皆有2到5個(gè)月不等的延遲。東方財富Choice數據顯示，8月完成實(shí)施定增的333家數據有效的三板企業(yè)中，預案公告日到增發(fā)上市日的最長(cháng)時(shí)間間隔達196天，平均時(shí)間間隔為78天、中位數為86天。具體來(lái)看，耗時(shí)90天以上的定增有165家，占比49.5%；耗時(shí)60-90天的有99家，占比29.7%。因此全市場(chǎng)的當月發(fā)行融資額實(shí)際上早在5月份左右即已成形，并不能反映8月份的實(shí)際情況。

值得注意的是，從融資額構成來(lái)看，中科招商、齊魯銀行、思考投資在前五位中占據三席，總融資額達52.9億元，占據當月全市場(chǎng)融資額總額近三分之一，如剔除金融類(lèi)企業(yè)的巨額融資數據，則新三板發(fā)行融資迅猛增長(cháng)的態(tài)勢將被打回原形，實(shí)際情況遠非逐月迅猛向上的曲線(xiàn)可以展現。